近期債市的火爆，刺激了部分機構(gòu)加杠桿行為，這些因素的連鎖反應(yīng)或?qū)е铝硕唐谫Y金面趨緊。針對這一情況，央行在公開市場連續(xù)5個交易日凈投放資金，令資金面緊張狀況在昨日得以緩解。

　　8月11日，央行開展了1000億元7天逆回購操作，在時隔兩日后，逆回購規(guī)模重返千億元大關(guān)，釋放出央行維穩(wěn)資金面的信號。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，下周將面臨2370億元中期借貸便利（MLF）到期，央行或繼續(xù)運用多種貨幣政策組合工具，穩(wěn)定市場資金面。

　　資金面“非均衡性”緊張

　　昨日7天逆回購操作量較前一交易日增加超過兩成，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于2.25%。這是公開市場連續(xù)第五個交易日實現(xiàn)資金凈投放，累計凈投放資金共計1100億元。

　　從上周五開始，例行存款準(zhǔn)備金繳款誘發(fā)了短期資金面趨緊，其后，央行在公開市場從連續(xù)的資金凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放，顯示出相對積極的維穩(wěn)信號。但實際凈投放資金規(guī)模并不大，貨幣政策仍顯穩(wěn)健。

　　雖然央行不斷投放的是7天期短期逆回購資金，但仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，近期銀行間市場資金面緊張格局并不均衡，即短期資金價格漲幅明顯，中長期資金價格不漲反跌。

　　以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為例，8月5日至今，隔夜Shibor利率從2.0020%上漲至2.0210%；7天Shibor利率從2.3170%上漲至2.3320%；但14天Shibor利率則從2.6490%下跌至2.6360%，3月Shibor利率更是創(chuàng)下今年3月底來的新低。

　　“目前14天回購加權(quán)利率一直維持在2.6%以上，這不僅已與絕大多數(shù)期限的國債利率倒掛，也與短期金融債利率倒掛。”對此，華創(chuàng)證券固收團(tuán)隊分析指出，在目前債市樂觀情緒的推動下，機構(gòu)不斷加杠桿導(dǎo)致了資金需求持續(xù)放大，14天回購的高成本也倒逼機構(gòu)只能選擇隔夜和7天回購品種，因此加劇了隔夜和7天資金的緊張。

　　貨幣政策工具組合料再現(xiàn)

　　對于8月5日以來的本輪資金面緊張原因，市場主流觀點認(rèn)為，這或與外匯流出及債券市場杠桿交易資金需求增多有關(guān)。一方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫推高美元匯率，人民幣對美元貶值壓力不減；另一方面，昨日中債十年期國債收益率再度下行，跌至2.69%，債市牛市氛圍助漲杠桿交易熱情，提升了資金需求。

　　記者了解到，雖然昨日早間市場資金面相對緊張，但在央行千億元逆回購?fù)斗藕?，資金面緊張情況已明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)交易員透露，昨日午盤前大部分機構(gòu)已填平了頭寸，此前的緊張情緒在昨日得以緩解。

　　展望下周，Wind數(shù)據(jù)顯示，下周有兩筆MLF到期，共計2370億元，其中8月16日和19日分別有1750億元和620億元到期。但另一方面，8月13日有755億元三年央票到期，由于周六因素也將順延至下周到期。

　　中信證券明明債券團(tuán)隊認(rèn)為，目前央行不存在大規(guī)模“放水”的可能性，降息降準(zhǔn)等漫灌型貨幣政策并不適合當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)，公開市場操作配合MLF等多種貨幣政策組合，才是目前及未來貨幣政策的最優(yōu)選擇。雖然目前資金面較前期趨緊，但在貨幣政策組合的維穩(wěn)下，市場對8月流動性不必過于悲觀。（王媛）