“8·11匯改”即將周年，這一年，人民幣對美元匯率中間價(jià)從6.1162跌至6.6451，貶值5289點(diǎn)，貶值幅度達(dá)8.6%。而人民幣對其他一攬子貨幣則漲跌互現(xiàn)，匯改一年人民幣對歐元匯率中間價(jià)貶值10.3%，對日元貶值31%，對英鎊升值7.8%。

　　這一年，人民幣匯率到底經(jīng)歷了什么何以波動(dòng)得如此驚心動(dòng)魄？

　　資本外流、外儲下降，外匯局十幾次出來發(fā)聲談資金跨境流動(dòng)，公安部開始打擊地下錢莊。航空企業(yè)外債陡增，即使加速清償仍匯兌損失慘重，A股上市公司去年下半年美元存款增幅達(dá)40%。

　　隨著人民幣被納入SDR，美元持續(xù)走強(qiáng)，這場匯率改革之戰(zhàn)方興未艾。新京報(bào)記者以8個(gè)關(guān)鍵數(shù)字解析一年來人民幣匯率的改革發(fā)展邏輯，對話決策層、專家學(xué)者、出口企業(yè)、外匯交易員、留學(xué)生等，全方面還原匯改這一年，守衛(wèi)你的錢包。

　　匯率

　　一年經(jīng)歷“三貶一升”跌去5289點(diǎn)

　　人民幣對美元匯率中間價(jià)匯改后一年貶值5289點(diǎn)，降幅達(dá)8.6%，近期有持續(xù)回升趨勢。

　　外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價(jià)自從8·11匯改前的6.1162至8月2日的6.6451，已經(jīng)貶值5289點(diǎn)，貶值幅度為8.6%。

　　“8·11匯改”后的3天內(nèi)，人民幣對美元匯率三天暴跌近三千點(diǎn)，迅速躍進(jìn)6.4時(shí)代。

　　2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。幾個(gè)月后，央行又推出了參照“收盤匯價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的中間價(jià)新機(jī)制。

　　人民幣的第二波快速貶值在新年之際。從2015年12月25日以來，人民幣對美元匯率中間價(jià)持續(xù)下調(diào)，截至1月7日累計(jì)下調(diào)933點(diǎn)，降幅高達(dá)1.44%。由于在本輪始自圣誕節(jié)的貶值中，央行未見干預(yù)，中資行也未有大規(guī)模買入人民幣鞏固匯率，因此不少聲音將本次貶值稱為“圣誕撤退”。

　　第三波貶值始自5月之后。人民幣從5月3日的6.4565持續(xù)下行，7月19日最低為6.6971，2個(gè)半月時(shí)間貶值了2406點(diǎn)。

　　就在市場認(rèn)為人民幣將要步入6.7時(shí)代的時(shí)候，央行開始出手，人民幣匯率隨后持續(xù)升值，截至8月2日升值至6.6451，升值520點(diǎn)。

　　華元恒通首席分析師王明對新京報(bào)記者表示，政府有意引導(dǎo)人民幣溫和而持續(xù)地貶值，目前接近6.7的位置比較符合意愿，過快的話會引發(fā)貿(mào)易摩擦。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)在2014年底已經(jīng)進(jìn)入了下行周期，GDP增速不斷下滑，貨幣政策不斷寬松，所以人民幣匯率也進(jìn)入下行周期。

　　外儲

　　資金外流外匯儲備下降4479億美元

　　在去年12月外儲創(chuàng)下歷史最大跌幅后，市場開始擔(dān)憂外儲還夠不夠用，外匯局認(rèn)為資本不可能長期大規(guī)模流入。

　　人民幣持續(xù)貶值的直接結(jié)果就是資金外流加劇。

　　作為衡量跨境資金流動(dòng)最主要的指標(biāo)之一，外匯儲備在這一年中大幅回落。新京報(bào)記者梳理央行數(shù)據(jù)看到，“8·11”匯改前，截至2015年7月底的外匯儲備余額為36513.1億美元，而截至今年6月底，該數(shù)值變?yōu)?2051.6億美元，不到一年縮水4479.5億美元。

　　而在此前，中國出口額持續(xù)攀升，對外貿(mào)易常年巨額順差，資金大幅流入，積累了大筆外匯儲備，2014年3月曾逼近4萬億美元大關(guān)，位列世界第一。不過，業(yè)界對此頗有爭議，有聲音認(rèn)為這筆巨資是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)，但也有人認(rèn)為過高的外儲管理難度較大，且容易造成通貨膨脹，導(dǎo)致央行不得不維持較高利率。

　　“8·11匯改”后，隨著外儲大幅下降，外儲虛高、熱錢流入都成為歷史。與此相反，在去年12月外儲創(chuàng)下歷史最大跌幅后，市場開始擔(dān)憂外儲還夠不夠用。

　　中國社科院學(xué)者張明認(rèn)為，如果央行通過加快人民幣匯率形成機(jī)制改革盡快消除市場的持續(xù)貶值預(yù)期，并加強(qiáng)對短期資本流動(dòng)的管制，外匯儲備無疑是足夠多的。

　　國家外匯局在就2015年國際收支狀況答記者問時(shí)表示，資本不可能長期大規(guī)模流入，有進(jìn)有出也是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律。2000年至2013年，中國資本凈流入尤其突出，累計(jì)達(dá)到1.35萬億美元，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，資本有序正常流出也是難免的。對于資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差、外匯儲備下降的國際收支形勢變化，需要客觀看待。

　　監(jiān)管

　　外匯局11次辟謠“禁止資金流出”

　　高壓形勢下，關(guān)于禁止資金流出的消息密集傳出，監(jiān)管層連續(xù)發(fā)聲辟謠，同時(shí)出臺一系列政策收緊離岸市場流動(dòng)性。

　　在匯率快速貶值、資本外流壓力加大、監(jiān)管層嚴(yán)打非法資金流出的背景下，市場和輿論中關(guān)于禁止資金流出的傳言開始密集出現(xiàn)，“政府嚴(yán)管個(gè)人結(jié)售匯”、“中國可能壓縮中投公司對外投資規(guī)模”等傳言一度甚囂塵上。

　　在傳言四起的時(shí)候，國家外匯局也開始密集發(fā)聲。據(jù)新京報(bào)記者梳理，今年1月至6月初，國家外匯局發(fā)布辟謠微博11條，主題基本上均是澄清跨境資金流出政策不變。

　　其中，外匯局先后兩次就中投公司對外投資的相關(guān)事宜進(jìn)行澄清。中投公司是從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的專業(yè)公司，也是全球最大主權(quán)財(cái)富基金之一。此前多次有消息稱，為遏制資金外流，中國政府可能壓縮中投公司對外投資規(guī)模。外匯局稱，外匯儲備支持“走出去”的資金運(yùn)用不計(jì)入外匯儲備規(guī)模。

　　但是，在匯率波動(dòng)性極大的情況下，央行和外匯局還是采取了一些措施。

　　據(jù)2016年人民幣國際化報(bào)告透露，2015年底央行出臺了一系列政策措施收緊離岸市場流動(dòng)性，包括暫停人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）新增資金出海、暫停向境外參加行提供跨境融資、暫停個(gè)別外資行跨境人民幣購售業(yè)務(wù)等，導(dǎo)致2015年資本和金融項(xiàng)目賬戶流入流出總額僅為2014年的55%。

　　在2015-2016年交年之際的人民幣貶值周期中，離岸與在岸人民幣匯差一度擴(kuò)大至上千點(diǎn)。其后，央行采取上述多種舉措收緊香港這一最大離岸市場上的人民幣流動(dòng)性，香港銀行同行業(yè)拆借利率一度飆漲近千點(diǎn)并創(chuàng)下史上最高水平，其后人民幣匯率趨于穩(wěn)定。

　　資金

　　打擊地下錢莊1000家企業(yè)“被限”

　　打擊地下錢莊、大規(guī)模核查跨境項(xiàng)目，公安部、外匯局等監(jiān)管部門出招穩(wěn)定匯率。

　　人民幣的持續(xù)波動(dòng)，讓監(jiān)管層也開始祭出多種手段穩(wěn)定匯率。面對跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，公安部開始了對地下錢莊為期3個(gè)月的嚴(yán)打。

　　2015年8月24日，公安部宣布從即日起至11月底，在全國范圍組織開展打擊地下錢莊集中統(tǒng)一行動(dòng)。彼時(shí)的公安部副部長孟慶豐指出，當(dāng)前我國面臨的跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，一些灰色資金通過地下錢莊流入流出，對外匯管理造成嚴(yán)重沖擊，嚴(yán)重?cái)_亂金融資本市場秩序，危及金融安全。

　　2015年11月，浙江金華警方破獲特大地下錢莊案，4100余億元資金通過該地下錢莊被轉(zhuǎn)移至境外，這是我國迄今為止涉案人數(shù)最多、涉案金額最大的一起地下錢莊案件。

　　除了警方的打擊力量，外匯局也開始大規(guī)模摸底核查。

　　國家外匯局2015年報(bào)顯示，去年外匯局針對易引起外匯資金異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)項(xiàng)目開展大規(guī)模核查，超過1000家企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)受到限制。

　　比如貨物貿(mào)易方面，外匯局從全國81萬家有貿(mào)易企業(yè)中篩選出8039家進(jìn)行重點(diǎn)現(xiàn)場核查，將其中1335家違反規(guī)定的企業(yè)降為貨物貿(mào)易外匯管理B類或C類并嚴(yán)格管理，注銷948家企業(yè)的“貨物貿(mào)易外匯收支企業(yè)名錄”登記，對222家異常企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步查處。

　　股市

　　“匯股”同漲跌 相關(guān)系數(shù)增至0.8

　　匯率與大盤同時(shí)大跌的傳導(dǎo)和反應(yīng)非常迅速，幾乎沒有時(shí)滯，8·11匯改期間二者相關(guān)性系數(shù)增至0.8。

　　人民幣匯率的下跌還波及A股。招商證券研究顯示，8·11匯改前，人民幣對美元匯率與上證綜指并無相關(guān)性；8·11匯改后二者開始“同漲同跌”，8·11匯改期間，二者相關(guān)性系數(shù)（最高為1）的絕對值去年12月增至0.8。

　　查閱數(shù)據(jù)可知，在人民幣對美元中間價(jià)經(jīng)歷了2015-2016年交年之際的快速貶值的同時(shí)，悲觀情緒蔓延至上證綜指，上證綜指在今年1月全月下跌22.71%。

　　招商證券報(bào)告指出，匯率與大盤同時(shí)大跌的傳導(dǎo)和反應(yīng)非常迅速，幾乎沒有時(shí)滯，在資本管制較嚴(yán)、利率保持平穩(wěn)的背景下，這種即時(shí)反應(yīng)正是悲觀情緒層面的傳導(dǎo)所致。

　　事實(shí)上，之前兩次匯率急速下跌在國內(nèi)資本市場上的影響已經(jīng)引發(fā)關(guān)注。中國人民大學(xué)發(fā)布2016年人民幣國際化報(bào)告認(rèn)為，2015年12月我國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)快速上升，原因是人民幣匯率快速貶值。

　　該報(bào)告建議，應(yīng)構(gòu)建符合中國實(shí)際的宏觀審慎政策框架，將匯率政策與貨幣政策、財(cái)政政策等工具協(xié)調(diào)使用，將物價(jià)穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定等政策目標(biāo)統(tǒng)一在金融穩(wěn)定終極目標(biāo)的框架之內(nèi)，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　突破

　　人民幣國際化指數(shù)5年增10倍

　　納入SDR、發(fā)起設(shè)立亞投行，人民幣國際化再下一城，但對于貿(mào)然放開資本賬戶的態(tài)度業(yè)界仍趨于謹(jǐn)慎。

　　隨著8·11匯改標(biāo)志著人民幣在定價(jià)上更加自主化和市場化，人民幣加入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的最大障礙得以掃除。

　　IMF2015年11月30日宣布，自2016年10月起，人民幣被認(rèn)定為可自由使用貨幣，根據(jù)新公式，SDR籃子中各貨幣的權(quán)重分別是：美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。受人民幣納入SDR的預(yù)期利好刺激，離岸人民幣匯率11月30日一度大漲超200點(diǎn)。

　　有機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，人民幣納入SDR將在中期刺激外國央行將人民幣納入其儲備資產(chǎn)，進(jìn)而增加人民幣債券的配置需求。具體看來，外國央行持有的人民幣資產(chǎn)最多將達(dá)到4600億美元，較之前存量增長3600億美元。

　　不到一個(gè)月后，由中國作為發(fā)起人的新開發(fā)銀行（亦稱亞投行）宣告成立，人民幣國際化取得重大突破。中國人民大學(xué)在7月發(fā)布的2016年人民幣國際化報(bào)告中指出，截至2015年底，綜合反映人民幣國際使用程度的人民幣國際化指數(shù)達(dá)到3.6，五年間增長逾十倍。

　　不過，目前決策層和學(xué)界關(guān)于資本賬戶開放的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。2016年人民幣國際化報(bào)告警示，貿(mào)然放開資本賬戶和人民幣匯率，極有可能發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)，嚴(yán)重?fù)p害實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，致使人民幣國際化進(jìn)程中斷。

　　“一種貨幣能否成長為國際貨幣，我們說，主要還是取決于市場主體自發(fā)的選擇。而市場選擇的基礎(chǔ)，又是貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)、金融的能力。”中國人民銀行副行長陳雨露稱。

　　企業(yè)

　　三大航企匯兌損失158億超凈利

　　國航、南航、東航去年匯兌損失158.4億元，企業(yè)美元債務(wù)負(fù)擔(dān)陡增，開始加速清償外債。

　　在這場匯率保衛(wèi)戰(zhàn)中，一些企業(yè)得到了天上掉的“餡餅”，一些企業(yè)則承受了“飛來”的損失。

　　央企上市公司中材國際主業(yè)為對外工程承包，去年凈利潤6.64億元，同比增長347.82%。查閱年報(bào)可知，去年匯率變動(dòng)對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響為1.66億元，而前一年度為-2654萬元。

　　不過，也有不少企業(yè)則受人民幣波動(dòng)拖累，航空企業(yè)即是其一。

　　新京報(bào)記者查閱三大上市航企年報(bào)獲悉，國航2015年發(fā)生匯兌損失51.56億元、南航57億元、東航49.87億元，總計(jì)約158.4億元，已超過他們?nèi)甑膬衾麧欀?51.66億元。

　　此外，匯率貶值之下，企業(yè)的美元債務(wù)負(fù)擔(dān)也陡然增長，還債壓力加大。據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)在海外發(fā)債總量目前約為5890億美元，人民幣貶值1%，企業(yè)償付成本將增加60億美元。

　　在此情況下，企業(yè)開始加速清償存量外債。

　　國家外匯局發(fā)布的2015年國際收支報(bào)告顯示，截至2015年末，我國全口徑外債余額為14162億美元，較2015年3月末下降15%；其中，上半年較平穩(wěn)，而三、四季度環(huán)比分別下降9%和7%。

　　企業(yè)加速償還外債也導(dǎo)致短期資金流出壓力上升。比如在8·11匯改當(dāng)月，銀行結(jié)售匯逆差2745億元人民幣，創(chuàng)五個(gè)月最大。外匯局稱，主要因素就是企業(yè)對于前幾年負(fù)債外幣化、資產(chǎn)人民幣化的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使得資產(chǎn)、負(fù)債中美元、人民幣幣種更加匹配，減小匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司去年下半年減少了370億美元的境外美元債務(wù)，降幅35%；同期美元存款增加110億美元，增幅達(dá)到40%。

　　未來

　　美元指數(shù)觸及100人民幣匯率承壓

　　美元步入加息升值通道，經(jīng)濟(jì)增速下滑，人民幣匯率仍面臨貶值壓力。

　　“當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值，國際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復(fù)雜局面形成了新的挑戰(zhàn)。”

　　在宣布8·11匯改的公告中，央行首先提及的是美聯(lián)儲加息。

　　8·11匯改趕上了美聯(lián)儲逐漸改變超低利率現(xiàn)狀、美元升值的時(shí)候。

　　在2014-2015年交年之際，美聯(lián)儲已退出QE并開始籌劃加息，導(dǎo)致美元指數(shù)隨后大幅升值，回顧匯改一年，美元指數(shù)劇烈震動(dòng)，在去年12月曾達(dá)到100左右，令人民幣匯率承壓。

　　2015年12月17日，美聯(lián)儲宣布啟動(dòng)近十年以來的首次加息，而當(dāng)日公布的人民幣對美元匯率中間價(jià)創(chuàng)下了2011年6月以來最低。

　　8·11匯改之后接近一周年，美聯(lián)儲在7月27日宣布了年中議息會議決議稱，維持現(xiàn)有利率不變，但強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步為加息做準(zhǔn)備，這意味著美聯(lián)儲加息大門即將再次打開，美元或?qū)⒅匦虏饺肷抵芷凇?/p>

　　除了美聯(lián)儲加息外，人民幣匯率遭遇到的外部風(fēng)險(xiǎn)還包括英國脫歐等地緣政治事件。事實(shí)上，就在英國于北京時(shí)間6月24日宣布退歐公投獲通過之后，人民幣對美元匯率中間價(jià)在下一個(gè)交易日就大幅貶值599點(diǎn)。

　　不過，中國國際經(jīng)濟(jì)研究中心副研究員劉向東對新京報(bào)記者表示：“外部沖擊是暫時(shí)的。如果下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定，則人民幣匯率也不會波動(dòng)太大。如果經(jīng)濟(jì)增速下滑較大，則人民幣匯率仍然存在貶值壓力。”(記者 趙毅波  統(tǒng)籌/蔡航 趙毅波)