“股災(zāi)”后遺癥逐步顯現(xiàn)， 銀行 理財(cái)資金繞道進(jìn)股市等情況已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意。在此背景下，近期銀行理財(cái)資金一方面仍舊“談股色變”，減少對(duì)資本市場(chǎng)的配置；另一方面，資金避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重，仍有大量資金從高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域回流銀行體系尋求穩(wěn)健收益。部分銀行開始陸續(xù)將投資理財(cái)?shù)臋?quán)限放寬，從僅可投 保本型理財(cái)紛紛向非保本型理財(cái)拓寬。

　　20多萬億體量的銀行理財(cái)資金一舉一動(dòng)均引人關(guān)注。但與此同時(shí)，受強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，愿意對(duì)接銀行理財(cái)?shù)馁Y金也越來越少，“銀行要求有‘安全墊’，保證銀行的資金不受虧損。但在求穩(wěn)的心態(tài)下，我們?nèi)ツ睦镎疫@樣的資金呢？”

　　買穩(wěn)健產(chǎn)品也虧損

　　今年二季度以來，“股災(zāi)”后遺癥逐漸顯現(xiàn)：去年同期發(fā)行的一些投資于資本市場(chǎng)的穩(wěn)健型產(chǎn)品，例如打新基金等，到期也出現(xiàn)虧損。

　　上海張女士去年5月份通過上海元普投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱上海元普)購買元普安盈4號(hào)打新基金。張女士告訴中國證券報(bào)記者，之所以通過私募機(jī)構(gòu)而不是直接到 基金公司購買打新產(chǎn)品是因?yàn)樗侥紮C(jī)構(gòu)可以1:5配資。也就是說，私募機(jī)構(gòu)募集投資人資金后，可以再從銀行等機(jī)構(gòu)借入“優(yōu)先級(jí)”資金，匯總后再購買打新基金?？僧?dāng)時(shí)認(rèn)為是以小博大的配資，現(xiàn)在看來卻是導(dǎo)致投資者大虧的罪魁。

　　元普安盈4號(hào)打新基金合同顯示，基金主要投資標(biāo)的為 國聯(lián)安基金管理有限公司旗下專戶產(chǎn)品，專戶產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的為國聯(lián)安德盛安心成長 混合型證券投資基金、 國聯(lián)安新精選靈活配置 混合型證券投資基金、國聯(lián)安通盈靈活配置混合型證券投資基金、 國聯(lián)安鑫安靈活配置 混合型證券投資基金等。在本基金成立后，即申購上述基金，并不進(jìn)行波段申購贖回操作，直至基金終止。

　　可見，合同并未約定元普安盈4號(hào)的準(zhǔn)確投向，這也為日后投資者維權(quán)埋下了伏筆。

　　合同顯示，元普安盈4號(hào)可投資于【優(yōu)先級(jí)份額和進(jìn)取級(jí)份額】不超過5:1的資產(chǎn)管理計(jì)劃的進(jìn)取級(jí)份額，并以其持有的進(jìn)取級(jí)份額凈資產(chǎn)為限承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸬哪旯芾碣M(fèi)率為2%?；鸬哪晖泄苜M(fèi)率為0.1%。

　　今年5月10日，張女士發(fā)現(xiàn)原本買了100萬元的元普安盈4號(hào)打新基金，賬戶里只打回了81萬元左右。無法接受大幅虧損的張女士和幾位投資者一起向監(jiān)管部門投訴，至今仍在維權(quán)中。

　　上海元普提供給中國證券報(bào)記者的“元普安盈4號(hào)整體運(yùn)作說明”顯示，2015年6月9日，元普安盈4號(hào)成立。之后，6月26日元普安盈4號(hào)投資與元普穩(wěn)健6號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃。6月17日，元普穩(wěn)健6號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于國聯(lián)安通盈基金，此時(shí)國聯(lián)安通盈 基金凈值為1.121.2016年1月22日運(yùn)作半年后，根據(jù)市場(chǎng)情況元普穩(wěn)健6號(hào)從國聯(lián)安通盈基金贖回，此時(shí)國聯(lián)安通盈 基金凈值為1.138.1月26日，資金回歸元普安盈4號(hào)，基金托管人 招商證券 公布凈值為0.8226，回歸后產(chǎn)品主要做現(xiàn)金管理。

　　元普安盈4號(hào)整體盈利=(國聯(lián)安通盈贖回日凈值-國聯(lián)安通盈投資日凈值)*6=0.102，即10.2%。

　　而產(chǎn)品費(fèi)用包括元普穩(wěn)健6號(hào)管理費(fèi)0.25%、托管費(fèi)0.12%，合計(jì)為0.37%，整體費(fèi)用為214/365*0.37%*6(注：5倍杠桿，共6份資金。)=1.3%。銀行配資成本：214/365*7.1%*5(5為杠桿比例)=20.81%。因?yàn)樘崆摆H回，元普穩(wěn)健6號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃被銀行罰息一個(gè)月利息成本為30/365*7.1%*5=2.92%。申請(qǐng)贖回國聯(lián)安通盈，贖回費(fèi)為0.15%，換算到劣后是0.15%*6=0.9%。元普安盈4號(hào)管理費(fèi)2%，托管費(fèi)0.1%，運(yùn)營費(fèi)0.1%，總計(jì)2.2%，安盈4號(hào)運(yùn)作天數(shù)為234天，即234/365*2.2%=1.41%。綜上，安盈4號(hào)截止到1月29日整體盈利(10.2%)-整體費(fèi)用(1.3%+20.81%+2.92%+0.9%+1.41%)=-17.1%。

　　參與配資更謹(jǐn)慎

　　本金虧損近20%，張女士等投資者無法接受打新產(chǎn)品都出現(xiàn)如此巨額虧損，多次與上海元普交涉，并且到監(jiān)管部門投訴。“尤其是我們的產(chǎn)品虧損這么嚴(yán)重，私募機(jī)構(gòu)還要收管理費(fèi)、托管費(fèi)，憑啥雙重收費(fèi)？”張女士憤憤不平道。

　　對(duì)此，上海元普方面表示，大幅虧損的主要原因是加了1:5杠桿，銀行理財(cái)資金的成本就有7.1%。而且公募基金的運(yùn)營費(fèi)、申購贖回費(fèi)也不低。

　　國聯(lián)安方面相關(guān)人士介紹，去年年初發(fā)行的打新產(chǎn)品，運(yùn)行半年收益率都在20%以上。所以去年5、6月份發(fā)行打新產(chǎn)品的時(shí)候引起各方拼搶。“很多銀行的行長都是打了招呼才能買到的。”該人士透露。當(dāng)然也不乏私募基金配資之后來買的，就像元普這款產(chǎn)品。“不過后來市場(chǎng)急劇變化，打新政策變了。”該人士說。

　　作為優(yōu)先級(jí)的銀行理財(cái)資金差點(diǎn)都難以全身而退。分析人士認(rèn)為，銀行為上海元普提供的配資是否屬于保本理財(cái)，要看上海元普和銀行簽的協(xié)議，外界無從得知。但6月份成立，之后不久IPO就暫停，這樣的產(chǎn)品還要運(yùn)行半年以上，的確令人費(fèi)解。私募機(jī)構(gòu)的合同并未約定止損線、銀行理財(cái)資金成本、國聯(lián)安基金的收費(fèi)等，而且何時(shí)終止產(chǎn)品并未告知或征得投資人同意。

　　元普方面解釋，銀行理財(cái)資金要求運(yùn)行時(shí)間為1年，不得提前結(jié)束，所以元普在今年5月提前劃回資金時(shí)，支付了一個(gè)月的罰息。

　　在私募機(jī)構(gòu)的投資者承擔(dān)了全部虧損，公募、私募機(jī)構(gòu)損失了客戶資源后，愿意拿出資金做劣后級(jí)資金，對(duì)接銀行理財(cái)?shù)馁Y金也越來越少。

　　某中型基金公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，在“資產(chǎn)荒”的背景下，近期有銀行的中高層跑來一再追問他們，有沒有合適的產(chǎn)品。“很難做，但對(duì)接銀行理財(cái)資金這一領(lǐng)域其實(shí)大有可為。”該人士稱。但他也很矛盾，“銀行也有要求，就是基金公司要拿出自己的資金做‘安全墊’，保證銀行的資金不受虧損。我們?nèi)ツ睦镎疫@樣的資金呢，大家今年都求穩(wěn)，不求大賺，滿足銀行要求的產(chǎn)品不好發(fā)。”

　　上海一家私募機(jī)構(gòu)人士透露，目前股票配資是有的，不過大多數(shù)私募只會(huì)對(duì) 貨幣基金等進(jìn)行配資。而且7月15日開始，銀行給的配資比例都是1:1，做夾層還是可以放大杠桿，不過銀行只承擔(dān)1:1配資。

　　據(jù)了解，所謂劣后級(jí)資金即收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最大，起安全墊作用，如項(xiàng)目產(chǎn)生虧損為最優(yōu)先虧損。夾層為收益居中，風(fēng)險(xiǎn)居中，起第二安全墊作用，如項(xiàng)目產(chǎn)生虧損，劣后虧損完，并沒有及時(shí)追加，就拿夾層補(bǔ)。夾層更多的使命作用是擴(kuò)大杠桿，也是一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的靈魂。優(yōu)先，基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，分配的利潤大多為固定。例如股票配資傘形信托，就是分優(yōu)先(銀行資金)，劣后(投資顧問)，夾層(民間資金)構(gòu)成。這類結(jié)構(gòu)可以廣泛應(yīng)用到很多的投資領(lǐng)域。

　　資本市場(chǎng)配置降

　　除了避險(xiǎn)情緒增加使結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品減少外，萬寶之爭(zhēng)也將深刻影響銀行理財(cái)資金與股市的關(guān)系。

　　2015年12月萬寶之爭(zhēng)剛開始時(shí)，媒體披露，某銀行理財(cái)資金借助多環(huán)通道，以股權(quán)、債權(quán)等方式向鉅盛華提供融資，金額達(dá)到200億元。而后該行回應(yīng)稱，確實(shí)有理財(cái)資金通過券商資管計(jì)劃，作為優(yōu)先方，為鉅盛華收購非上市股權(quán)提供融資，但并非是為二級(jí)市場(chǎng)收購，且所有業(yè)務(wù)均合規(guī)合法。此后，鉅盛華還通過發(fā)債、股權(quán)質(zhì)押貸款等方式，多方籌措資金，金額較大。

　　國泰君安 研究報(bào)告稱，在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行理財(cái)資金參與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的程度還在加深，并且以萬寶之爭(zhēng)為代表，通過精巧的多環(huán)通道設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)避監(jiān)管，且資金最終去向?yàn)閷?shí)體企業(yè)(鉅盛華)，難再穿透下去，從而實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金在完全合規(guī)的前提下參與較高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，且單筆金額較大，引起市場(chǎng)一定的爭(zhēng)議。此外，信息披露不夠充分。根據(jù)現(xiàn)行業(yè)務(wù)監(jiān)管要求，高凈值客戶所認(rèn)購的 理財(cái)產(chǎn)品確實(shí)是允許投向較高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，但缺乏相應(yīng)的權(quán)威信息披露印證，可能會(huì)導(dǎo)致客戶對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不足。所以，國泰君安認(rèn)為萬寶之爭(zhēng)將影響銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管取向。預(yù)計(jì)監(jiān)管層將以此案為借鑒，優(yōu)化理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管?？赡艿拇胧┌◤?qiáng)化穿透管理，總量或比例控制高風(fēng)險(xiǎn)投向，嚴(yán)控中間環(huán)節(jié)，嚴(yán)格高凈值客戶認(rèn)定及產(chǎn)品銷售管理，嚴(yán)格產(chǎn)品信息披露和買者自負(fù)等。

　　不過 中金公司 調(diào)研后認(rèn)為，主要銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理部門對(duì)資本市場(chǎng)的配置明顯下降。僅有不到30%的被調(diào)研銀行(按理財(cái)規(guī)模加權(quán))對(duì)資本市場(chǎng)類投資持積極態(tài)度，絕對(duì)規(guī)模上，中金公司預(yù)計(jì)銀行理財(cái)整體對(duì)資本市場(chǎng)類投資規(guī)模5月份環(huán)比下降約15%。但對(duì)產(chǎn)業(yè)基金等明股實(shí)債類投資的配置持續(xù)增加，接近三分之二的被調(diào)研銀行增加了明股實(shí)債類投資。

　　委外不減

　　浦發(fā)銀行 零售業(yè)務(wù)總監(jiān)兼零售業(yè)務(wù)管理部總經(jīng)理汪素南對(duì)中國證券報(bào)記者表示，今年銀行同業(yè)業(yè)務(wù)有幾大變化，首先搶按揭。“對(duì)于按揭貸款業(yè)務(wù)，以前隨便做做的銀行現(xiàn)在都是大做；以前不做的，今年都開始做了。這是這么多年來少有的現(xiàn)象。”汪素南說。

　　其次是賣貸款。“各位可能都收到過短信、微信、電話，說提供銀行貸款，無抵押無擔(dān)保， 利率也非常低。零售銀行賣貸款前幾年也有，但今年已經(jīng)形成了新的勢(shì)頭，資產(chǎn)端的營銷已經(jīng)成為常態(tài)。”汪素南說。

　　第三個(gè)是理財(cái)?shù)幕貧w。今年有很多P2P、理財(cái)公司倒了，很多客戶又回到銀行買理財(cái)產(chǎn)品。“客戶進(jìn)來就要求買理財(cái)產(chǎn)品，而且一定要買銀行自己的產(chǎn)品如果告訴他說這是第三方的，他們都覺得不要買。這些客戶對(duì)銀行的服務(wù)和價(jià)格提出了更高要求。”汪素南介紹。

　　申萬宏源 的研報(bào)稱，在2015年下半年，A股大幅動(dòng)蕩，引導(dǎo)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行，流向銀行尋求更加穩(wěn)健的收益。但是銀行普遍面臨資產(chǎn)荒，與大幅增加的理財(cái)資金形成了矛盾。因此，銀行理財(cái)委外投資的快速發(fā)展成為必然。

　　對(duì)于資管能力不足的城商農(nóng)商行，則更加缺乏專業(yè)的資管團(tuán)隊(duì)對(duì)這些資金進(jìn)行管理，委外投資業(yè)務(wù)因此爆發(fā)。從數(shù)據(jù)上也可以對(duì)此佐證。公募基金凈值在2016年一季度大幅縮水，但是基金子公司規(guī)模卻逆勢(shì)增長，銀行委外資金可能是這種狀況的重要推手。

　　此外，2015年上半年A股有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、債市同樣走牛，這讓投資者引導(dǎo)銀行有了獲取交易性回報(bào)的需求。而銀行對(duì)于權(quán)益類業(yè)務(wù)直投無法涉及，資產(chǎn)配置方式較為單一，無法滿足客戶多樣和高收益的需求。通過委外業(yè)務(wù)，銀行自營和理財(cái)資金既可以參與到權(quán)益類的交易性機(jī)會(huì)，又可以通過國債期貨、股指期貨等衍生品工具來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)各類策略。

　　隨著自營和理財(cái)?shù)目焖僭鲩L，各銀行尤其是中小銀行的資管人員儲(chǔ)備明顯不足，在人才儲(chǔ)備上明顯存在缺口，這就決定了銀行需要通過委外的形式“救急”，也可以通過這種形式慢慢鍛煉形成自身的團(tuán)隊(duì)。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)的分析人士表示，銀行理財(cái)委托外部投資，主要通過四大資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，即基金公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃、 保險(xiǎn) 計(jì)劃。目前股份制銀行和城市商業(yè)銀行是委外的主要成員。

　　申萬宏源 的研報(bào)稱，根據(jù)估算，2015年銀行全口徑委外規(guī)模為16.69萬億元，其中理財(cái)委外規(guī)模5.17萬億元。

　　DM同業(yè)報(bào)價(jià)平臺(tái)發(fā)布的首份同業(yè)理財(cái)報(bào)告認(rèn)為，如果說“債市違約”是今年二季度金融市場(chǎng)的首要關(guān)鍵詞的話，那么“銀行理財(cái)”無疑緊隨其后。有市場(chǎng)分析人士指出，在債市信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，債券投資收益快速回落的情況下，市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)情緒上升，短期內(nèi)暫無有效的疏解通道。另一方面，銀行理財(cái)?shù)馁Y金大多都投向債券市場(chǎng)，要想維持收益不下滑就更難了。受信用風(fēng)險(xiǎn)影響，商業(yè)銀行紛紛對(duì)委外業(yè)務(wù)資金的信用債投資設(shè)置更加嚴(yán)格的資質(zhì)門檻，在業(yè)內(nèi)人士看來，這也勢(shì)將為銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的降低打開更大空間。