去年的6月8日，針對火熱牛市的杠桿市特征，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿，旨在對融資融券進行逆周期調(diào)節(jié)，并正式以條文的形式將兩融開戶門檻重新抬高至50萬元以上。結(jié)合此前證監(jiān)會打擊場外配資的態(tài)度，此舉被視為給市場降溫的信號，幾天之后，上證指數(shù)終在觸及5178.19點高點后見頂。

　　當年7月1日，隨著股災(zāi)已現(xiàn)端倪，未等到征求意見期結(jié)束，證監(jiān)會決定提前正式發(fā)布該項《辦法》。如果以此時間算起，A股兩融降杠桿剛好接近一周年。

　　此在期間，A股兩融規(guī)模快速萎縮，《辦法》發(fā)布之后的第二天即降至2萬億以下，短短兩個月以后又降至萬億以下，期間雖一度有所反彈，但與高峰期不可同日而語。

　　今年以來，兩融市場一直處于不溫不火的狀態(tài)，不過近期有多家券商恢復(fù)融券業(yè)務(wù)，兩融市場似有重新復(fù)蘇之意。真相究竟如何，讓我們來看看。

　　1．多重打擊：兩融杠桿水平大幅下降

　　兩融的總規(guī)模一定程度上能反映A股使用杠桿的水平。隨著股災(zāi)以來A股持續(xù)調(diào)整，A股流通市值大幅下滑，同期兩融余額的下滑更為明顯。今年1月份以后未再繼續(xù)下滑，但連續(xù)5個月保持在8000億元一線水平，這也使得兩融余額占流通市值的比例長期圍繞在2.5%一線波動，較牛市高峰期已下降一半。

從事兩融交易的投資者活躍度也大幅下降。2015年1月16日，兩融交易額占A股成交額的比例曾達到20.19%的歷史最高值，股災(zāi)前夕仍有13%，而如今這一比例僅9.33%。

　　此外，自從去年11月交易所將“保證金比例不得低于50%”的規(guī)定改為“保證金比例不得低于100%”后，各大券商對單個客戶的兩融杠桿由此顯著降低。

　　2．兩融信用賬戶總數(shù)持續(xù)增長，增幅逐漸下降

　　一年以來，兩融個人賬戶總數(shù)從當時的384.9萬戶增至最新的413.2萬戶，逐月穩(wěn)步增長，開戶機構(gòu)投資者增速更為迅猛，從當時的6886家增至當前8792家。

　　從新開戶數(shù)量上看，盡管其中一度有所反彈，總體增幅卻呈現(xiàn)逐漸下降趨勢。去年9月新增開戶數(shù)一度達96353名，從今年1月其連續(xù)多月保持在2萬名左右的水平。

　　3．兩融利率仍難撼動 少數(shù)券商開打價格戰(zhàn)

　　低迷市道亦未撼動券商捍衛(wèi)兩融利潤的決心。

　　以兩融利率為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前券商的融資利率普遍為8.35%~8.60%，與A股融資融券業(yè)務(wù)幾年前剛推出時相比并無明顯變化，只有少數(shù)中小型券商為搶奪市場，將融資利率降至8%以下。這一格局與券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率逐年快速下滑的趨勢形成鮮明對比。

　　4．杠桿資金偏好巨變：金融遭棄 新興受捧

　　從各行業(yè)兩融余額占比來看（以申萬一級行業(yè)計），最近一年來，杠桿資金的偏好已發(fā)生明顯變化，銀行以及以證券、保險為代表的非銀金融明顯遭到杠桿資金拋棄，兩融余額中銀行板塊的占比已從去年7月1日的7.79%降至最新的4.44%，下降3.35個百分點，降幅最大，非銀金融板塊下降3.31個百分點，居于其次。與之相對的是，計算機、電子、傳媒等新興行業(yè)占比顯著提升。

　　5．活躍度下降 觸及預(yù)警標的數(shù)量顯著減少

　　隨著市場活躍度降低，平日兩融標的觸及預(yù)警條件（如個股融資余額占比超20%）個股數(shù)量亦顯著減少。一年前的7月1日，兩市預(yù)警的標的數(shù)量高達29只，而6月28日僅全柴動力一只個股觸及預(yù)警條件。

　　6．轉(zhuǎn)融資出現(xiàn)蹊蹺變化，近期金額驟增

　　與客戶申請券商融資的意愿仍保持低迷不同，券商向證金公司申請轉(zhuǎn)融資的意愿6月來出現(xiàn)顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，券商轉(zhuǎn)融資期末金額逼近年內(nèi)新高，接近200億元，較此前兩個月的平均水平翻倍。

　　值得注意的是，去年牛市時期券商急速擴張兩融資金池，A股市場調(diào)整以后，券商客戶對兩融資金的需求已大為減少，券商自身兩融資金已不再緊張，在這種情況下，再向證金公司申請轉(zhuǎn)融資的意愿應(yīng)該不如以往強烈。一個可供參考的解釋是今年證金公司曾進行過一次“降息”， 下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費率30%以上。