央行27日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2016)》(下稱《報(bào)告》)中，以專欄形式介紹了高頻交易。該專欄指出，2015年股市大幅下跌過程中，高頻交易和程序化交易受到爭議，有必要厘清對市場交易頻率的認(rèn)識(shí)，借鑒境外高頻交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)對高頻交易的監(jiān)管。

　　《報(bào)告》特別提到，在相關(guān)環(huán)境沒有根本性改變的情況下，貿(mào)然恢復(fù)股票T+0交易不僅無助于提高市場效率，還可能助長高頻交易，加劇金融投機(jī)氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　審慎對待A股市場T+0交易

　　高頻交易屬于特殊的程序化交易?！秷?bào)告》解釋，程序化交易指依托計(jì)算機(jī)為技術(shù)工具，按照既定程序，高速、大規(guī)模自動(dòng)執(zhí)行的交易，只要程序化交易的頻率超過一定程度，就成為高頻交易。當(dāng)前我國證券期貨市場已存在程序化交易和高頻交易。雖然股票市場T+1的交易制度限制了交易頻率，但投資者仍可通過當(dāng)日歸還融券變相實(shí)現(xiàn)高頻交易。

　　高頻交易者通過頻繁報(bào)單、撤單，向市場釋放虛假的交易信號(hào)，程序化交易的自動(dòng)觸發(fā)機(jī)制又可能強(qiáng)化交易行為的趨同性，加劇股市波動(dòng)。此外，自動(dòng)化的交易程序一旦出現(xiàn)技術(shù)問題，可能生成“錯(cuò)單”，進(jìn)而干擾市場正常運(yùn)行，甚至引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。2013年8月16日發(fā)生的“光大烏龍指”事件就是由于光大證券的ETF套利系統(tǒng)異常造成的。

　　《報(bào)告》建議，應(yīng)在控制好風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)對高頻交易的監(jiān)管。

　　一是建立立體式的高頻交易風(fēng)險(xiǎn)防線。第一道防線是高頻交易商的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，主要控制交易的規(guī)模和頻率；第二道防線是交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制，包括控制下單的規(guī)模和頻率，根據(jù)市場波動(dòng)水平設(shè)定中止高頻交易的節(jié)點(diǎn)，完善準(zhǔn)入機(jī)制、容量、指令成交比例等限制；第三道防線是清算會(huì)員，主要檢查是否有風(fēng)險(xiǎn)和需要暫停交易；第四道風(fēng)險(xiǎn)防線是指中央對手方管理，其需要結(jié)合自身的數(shù)據(jù)評估好高頻交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是審慎對待A股市場T+0交易。目前，我國資本市場制度建設(shè)尚不完備，各類機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)控體系尚顯薄弱，中小投資者的非理性行為依然突出，在相關(guān)環(huán)境沒有根本性改變的情況下，貿(mào)然恢復(fù)股票T+0交易不僅無助于提高市場效率，還可能助長高頻交易，加劇金融投機(jī)氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　歐美均加強(qiáng)對高頻交易監(jiān)管

　　《報(bào)告》介紹了高頻交易監(jiān)管的國際經(jīng)驗(yàn)。美國和歐洲等國家和地區(qū)雖允許相關(guān)機(jī)構(gòu)從事高頻交易，但也采取措施加強(qiáng)對高頻交易的監(jiān)管，限制其過度頻繁的交易可能對市場造成的不利沖擊。

　　美國方面，一是加強(qiáng)了對高頻交易行為的信息收集和日常監(jiān)測。對高頻交易者分配專門的識(shí)別代碼，要求經(jīng)紀(jì)商在交易發(fā)生后次日，將交易記錄上報(bào)美國證監(jiān)會(huì)；二是建立了市場信息數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，以監(jiān)測發(fā)現(xiàn)小規(guī)模的“閃電崩潰”，確定潛在的非法行為；三是針對高頻交易行為可能對市場擾動(dòng)建立了相應(yīng)的過濾機(jī)制，如對過度指令進(jìn)行收費(fèi)等；四是建立應(yīng)急處理機(jī)制，包括異常交易的熔斷機(jī)制、錯(cuò)單取消機(jī)制等；五是為維護(hù)市場公平對特定高頻交易行為進(jìn)行限制，包括禁止閃電指令，提供公平的主機(jī)代管服務(wù)等。

　　歐洲方面，歐洲議會(huì)于2014年3月通過了《金融工具市場指令Ⅱ》，要求高頻交易公司從事自營交易要經(jīng)過監(jiān)管部門的審批，使用做市策略的高頻交易公司要與交易所簽訂協(xié)議等。其中，德國聯(lián)邦金融管理局于2012年9月出臺(tái)了全球第一部專門針對高頻交易的監(jiān)管草案，將高頻交易商納入監(jiān)管對象。