■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　近期，A股面臨的不確定性逐漸塵埃落定，震蕩之后市場(chǎng)何去何從？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，英國(guó)脫歐或短暫抑制A股行情。對(duì)于前期部分獲得資金反復(fù)炒作的熱點(diǎn)，需留一份謹(jǐn)慎。

　　行情受抑

　　中國(guó)證券報(bào)：諸多不確定因素塵埃落定后，A股會(huì)否延續(xù)震蕩格局？

　　謝偉玉：震蕩格局的核心邏輯是超發(fā)的流動(dòng)性在各類資產(chǎn)間“填坑”，絕對(duì)收益投資者低倉(cāng)位，因而不悲觀是底線。我們5月底調(diào)研各機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)平均倉(cāng)位已接近去年8月的低位，他們更多地等待靴子落地，國(guó)內(nèi)外各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)逐一消除后，再?zèng)Q定加倉(cāng)與否。

　　隨著主題熱度的提升，6月市場(chǎng)主線逐漸清晰，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯，于是7月-8月“吃飯行情”成為市場(chǎng)一致預(yù)期。其實(shí)，結(jié)構(gòu)性行情已悄然持續(xù)4個(gè)月，存量加倉(cāng)的行情已過(guò)半，當(dāng)前市場(chǎng)與2010年-2014年的市場(chǎng)特征不同。

　　我們預(yù)計(jì)，短期英國(guó)脫歐導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒上升，對(duì)A股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成一定壓制。7月上旬，由于前期主題輪動(dòng)趨于充分，市場(chǎng)可能出現(xiàn)當(dāng)漲不漲的情況，投資者才會(huì)系統(tǒng)性下修對(duì)于7月行情的預(yù)期，屆時(shí)交易擁擠主題可能出現(xiàn)快速回調(diào)。7月中下旬以后，消化前期利空后，美國(guó)大概率未來(lái)3個(gè)月不加息，中國(guó)為了對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)可能加大貨幣寬松力度，而前期熱點(diǎn)主線回調(diào)到市場(chǎng)認(rèn)可的位置，觸發(fā)賺錢效應(yīng)。

　　王德倫：英國(guó)脫歐“黑天鵝”引發(fā)全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)，A股也受其影響。我們認(rèn)為脫歐事件對(duì)A股造成的短期風(fēng)險(xiǎn)情緒的沖擊將有利于7月、8月“吃飯行情”。脫歐對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)影響較小，對(duì)英出口僅占中國(guó)出口的不到3%，外商直接投資有限。上周五證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿通過(guò)完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)一步遏制重組上市的套利空間、增加對(duì)規(guī)避重組上市的追責(zé)條款等方面嚴(yán)控“殼資源”炒作，市場(chǎng)情緒也受到一定影響。

　　谷永濤：A股投資者對(duì)于外圍市場(chǎng)的關(guān)注度近期明顯提升。這從側(cè)面反映出，目前投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、匯率和貨幣政策的分歧已經(jīng)短期內(nèi)難以得到驗(yàn)證，轉(zhuǎn)而關(guān)注外圍市場(chǎng)消息。從目前市況看，外圍市場(chǎng)對(duì)A股的影響短期主要集中在市場(chǎng)情緒上，我國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度，決定了外圍市場(chǎng)對(duì)A股基本面影響較弱。雖然外圍市場(chǎng)不確定性消除，但A股并未因此走出明確的走勢(shì)。

　　Ａ股市場(chǎng)的方向選擇，主要受制于基本面：我國(guó)經(jīng)濟(jì)Ｌ型的底部在哪里、底部有多長(zhǎng)、人民幣貶值壓力能否平緩釋放、以及我國(guó)貨幣政策會(huì)否出現(xiàn)階段性收緊等問(wèn)題。在這些問(wèn)題沒有進(jìn)一步明確前，Ａ股的方向尚難確定。

　　謹(jǐn)慎追高

　　中國(guó)證券報(bào)：本周次新股板塊、鋰電池板塊等獲得資金熱炒，題材股局部熱特征明顯。這些熱點(diǎn)板塊是否具備持續(xù)性？

　　王德倫：在當(dāng)前存量博弈的環(huán)境中，資金炒作更加偏向于抱團(tuán)取暖的特征，市場(chǎng)局部熱特征明顯。

　　新能源和智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)前一個(gè)兼具景氣向上和主題的行業(yè)，從時(shí)間上來(lái)看，6月騙補(bǔ)事件結(jié)束以后行業(yè)的銷量彈性就能釋放出來(lái)。新能源和智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)在目前市場(chǎng)上能夠看得見、既有故事又有業(yè)績(jī)、未來(lái)有彈性又有催化劑的主題，在今年更是一個(gè)非常重要的主題。我們看好該板塊未來(lái)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，但前期漲幅較高的個(gè)股需及時(shí)收獲。對(duì)于未來(lái)主題投資，我們建議關(guān)注“超級(jí)業(yè)績(jī)+重磅催化”雙保險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，不僅包括新能源汽車與智能汽車，還有體育、OLED產(chǎn)業(yè)鏈、量子通信和智慧物流與供應(yīng)鏈。在行業(yè)上，我們建議布局航空、券商等在反彈時(shí)具備彈性的板塊。

　　謝偉玉：6月絕對(duì)收益投資者加倉(cāng)的速度和集中度超預(yù)期，當(dāng)前中性倉(cāng)位已經(jīng)從五月底的兩成左右上升到現(xiàn)在的五成，且加倉(cāng)方向集中在新能源汽車和電子行業(yè)，交易異常擁擠，結(jié)構(gòu)性行情并非始于足下，而是已經(jīng)步入中段。2012年-2013年抱團(tuán)取暖的經(jīng)驗(yàn)在長(zhǎng)周期下或許有效，但當(dāng)前絕對(duì)收益投資者出于防范回撤的需要，集中賣出決定了A股“慢漲快跌”的市場(chǎng)特征，使得我們不得不對(duì)過(guò)度擁擠的方向多一分謹(jǐn)慎。

　　谷永濤：熱炒題材概念反映當(dāng)前市場(chǎng)資金相對(duì)充裕。具體分析，次新股板塊是年初至今最受市場(chǎng)熱捧的板塊，其主要受益于制度紅利以及一二級(jí)市場(chǎng)間的價(jià)格差。隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展和規(guī)范，這種現(xiàn)象會(huì)逐步消除，短期該板塊仍有關(guān)注價(jià)值，但不可過(guò)于盲目。而鋰電池、特斯拉等板塊，受制于市場(chǎng)整體行情，其持續(xù)性存疑。在市場(chǎng)震蕩的情況下，主題板塊的輪換速度相對(duì)2015年明顯加快。

　　目前市場(chǎng)資金仍然較為充裕，題材依然有望獲得投資者青睞，但板塊的持續(xù)性難以保證，熱點(diǎn)輪換速度加快，投資者對(duì)題材股應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

　　策略分化

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前券商策略開始出現(xiàn)分化，部分機(jī)構(gòu)樂觀積極，但仍不乏謹(jǐn)慎者。投資者是否應(yīng)該逐步低吸？

　　王德倫：我們認(rèn)為在6月風(fēng)險(xiǎn)釋放后可全部布局7月、8月的“吃飯行情”，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)就是布局期。7月、8月“吃飯行情”的到來(lái)主要基于悲觀預(yù)期逐步修復(fù)帶來(lái)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，其原因有以下幾點(diǎn)：

　　從基本面上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈L型，不用過(guò)于悲觀，同時(shí)上市公司中報(bào)企業(yè)盈利有超預(yù)期可能，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表修復(fù)有望持續(xù)；政策環(huán)境相對(duì)二季度溫和，貨幣穩(wěn)健不會(huì)進(jìn)一步收緊，財(cái)政政策有望繼續(xù)加碼；改革預(yù)期（供給側(cè)改革）逐步明朗，制度（停復(fù)牌和退市制度）建設(shè)和政策紅利（深港通）持續(xù)推進(jìn)，修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好；G20會(huì)議前人民幣匯率有望得到較強(qiáng)支撐。

　　謝偉玉：事實(shí)證明，“慢熊”理論耽誤了機(jī)構(gòu)投資者的凈值恢復(fù)，本輪行情只要積極參與的投資者凈值已經(jīng)回升20個(gè)點(diǎn)左右。正是因?yàn)椴簧偻顿Y者預(yù)期7月-8月的“吃飯行情”，倉(cāng)位已經(jīng)被提升，所以現(xiàn)在可能早就過(guò)了談低吸的時(shí)候了。未來(lái)一個(gè)季度，更多的是震蕩。

　　谷永濤：在經(jīng)歷一季度的大起大落之后，2016年二季度A股市場(chǎng)以震蕩為主。經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的區(qū)間震蕩，市場(chǎng)成交量出現(xiàn)萎縮跡象，反映投資者對(duì)市場(chǎng)分歧加大，短期市場(chǎng)波動(dòng)不足以改變投資者觀點(diǎn)。

　　目前樂觀聲音逐步出現(xiàn)，主要來(lái)自于對(duì)于政策的預(yù)期，例如穩(wěn)增長(zhǎng)、供給側(cè)改革以及貨幣政策預(yù)期的變化。如果政策出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，如穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，或者貨幣政策出現(xiàn)溫和變化，有利于市場(chǎng)形成向上的方向選擇。

　　此外，我們看到A股整體，尤其是非金融上市公司，在2016年一季度出現(xiàn)營(yíng)收增速和盈利增速的向上拐點(diǎn)，2016年中報(bào)公布在即，向上的盈利拐點(diǎn)能否得到數(shù)據(jù)上的驗(yàn)證，也是影響市場(chǎng)方向的重要因素。

　　在此行情之下，應(yīng)該尋求具備價(jià)值支撐的行業(yè)和個(gè)股，建議關(guān)注家用電器、公用事業(yè)、紡織服裝、醫(yī)藥生物等行業(yè)。