從1-2月天量信貸投放到4月貨幣信貸增長數(shù)據(jù)雙雙回落、權(quán)威人士透露出強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革信號(hào)、央行闡述今年以來貨幣政策操作特點(diǎn)等信息，市場對未來貨幣政策走向的研判出現(xiàn)較大分歧。

　　分析人士認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)形勢錯(cuò)綜復(fù)雜、需求側(cè)需要貨幣政策托穩(wěn)，決定了貨幣政策難以發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變。“靈活適度”可能是下半年貨幣政策主線。

　　“托底”經(jīng)濟(jì)仍有必要

　　瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，此前權(quán)威人士的經(jīng)濟(jì)形勢的謹(jǐn)慎判斷，表明經(jīng)濟(jì)需要托底；其態(tài)度雖然反對大規(guī)模刺激，但強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)”和“防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”，這客觀上需要相對寬松的政策支持。

　　中金公司固定收益組認(rèn)為，貨幣政策工具作為逆周期調(diào)節(jié)工具，主要是盯住宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)如果轉(zhuǎn)好，則政策平穩(wěn)或略收緊；經(jīng)濟(jì)和通脹如果下行，放松也可以預(yù)期。

　　中金公司認(rèn)為，一季度社融增長創(chuàng)天量，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所改善，加上CPI年初以來低位反彈，使貨幣當(dāng)局不急于進(jìn)一步放松貨幣政策。前瞻地看，未來一兩個(gè)季度社融和貨幣增長可能顯著放緩，帶來經(jīng)濟(jì)和通脹下行壓力，從而推動(dòng)貨幣政策再度放松。預(yù)計(jì)未來一兩個(gè)季度社融和貨幣增長放緩不僅僅是由于去年的高基數(shù)（去年6月貸款和社融增量較高、7月股市下跌后銀行向證金公司提供融資支持也推高M(jìn)2），也與融資需求放緩以及金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控趨嚴(yán)有關(guān)。

　　經(jīng)濟(jì)不確定性大

　　3-4月，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可謂“不好不壞”。但在5月之后，經(jīng)濟(jì)反彈的邊際效應(yīng)減弱。整體而言，今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的不確定性仍較大。

　　沈建光認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于非常復(fù)雜且關(guān)鍵的時(shí)期，要保住“L”型增長面臨許多挑戰(zhàn)，此時(shí)大幅收緊貨幣政策是現(xiàn)實(shí)難以承受的。面對“經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期”之“三期疊加”下問題和矛盾交織的狀況，中國經(jīng)濟(jì)增長在“下臺(tái)階”，從14%到10%到去年的6.9%，防范金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定就業(yè)市場的任務(wù)仍然較重。國際環(huán)境也不容樂觀，全球經(jīng)濟(jì)低迷不振。全球主要央行維持寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息。尤其是美元變動(dòng)帶來的不確定性，讓防范金融危機(jī)顯得更為突出。

　　其次，此前權(quán)威人士所強(qiáng)調(diào)的核心觀點(diǎn)是供給側(cè)改革，而改革是中長期過程，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境才能為改革創(chuàng)造條件。要改革就必有代價(jià)和陣痛——工廠關(guān)閉無疑會(huì)給工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、消費(fèi)帶來短期沖擊，去杠桿會(huì)造成短期流動(dòng)性緊縮和資金短缺，打破剛性兌付讓債券違約會(huì)引發(fā)資金市場成本上升及暫時(shí)失去信心，突然戳破泡沫則會(huì)帶來金融市場動(dòng)蕩。因此，一定程度的寬松政策是穩(wěn)增長的需要。

　　再次，改革的具體操作也充滿不確定性，也需要政策托底。供給側(cè)改革如何改，在具體執(zhí)行的過程中如何推進(jìn)，平衡穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的理想愿景，在實(shí)施中多目標(biāo)難免存在矛盾。

　　貨幣政策將“靈活適度”

　　華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，2016年中國經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)可能走向相反（即GDP有小概率破6.5%的可能性，CPI有小概率破3%的可能性）的情況下，貨幣政策不會(huì)像2015年采用連續(xù)的降息降準(zhǔn)工具。2016年央行采用靈活適度貨幣政策，既非略寬松，也非略緊縮，因此并不存在轉(zhuǎn)向與否的問題。

　　貨幣政策取向靈活適度的內(nèi)涵在于：一方面，將基于市場預(yù)期進(jìn)行相機(jī)抉擇；另一方面，要為GDP增長跌破6.5%時(shí)的寬松調(diào)控預(yù)留空間。

　　民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，從央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，貨幣政策的核心是穩(wěn)健、中性。今年政府工作報(bào)告里提到M2和社融同比增長13%的目標(biāo)。前兩個(gè)月，可能個(gè)別月份偏快，但涉及季節(jié)性因素，從以后執(zhí)行來說，M2、社融增長總體比較平穩(wěn)。中性，即保持量要適度、價(jià)要合理。

　　從量上來說，為了保證流動(dòng)性合理，央行主要通過逆回購加中期借貸便利（MLF）應(yīng)對流動(dòng)性緊張，保持金融體系流動(dòng)性穩(wěn)定。價(jià)要合理，即貨幣市場利率已經(jīng)保持低位的情況下，還要保持穩(wěn)定。一方面避免由于過低刺激通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也要避免過高對實(shí)體融資成本的影響，這應(yīng)該是今后一段時(shí)間貨幣政策的基調(diào)。

　　溫彬認(rèn)為，這個(gè)過程中，要重點(diǎn)從央行加強(qiáng)宏觀審慎管理，管理重點(diǎn)是要切實(shí)保證資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免對資產(chǎn)泡沫帶來沖擊。目前，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是有結(jié)構(gòu)性差距：大企業(yè)融資手段比較多，通過債市、股市可以融資，一些中小企業(yè)和一些薄弱環(huán)節(jié)融資比較困難。要進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策定向精準(zhǔn)調(diào)控作用，量上要給夠，保持信貸切實(shí)投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在價(jià)格上保持較低合理水平，切實(shí)降低企業(yè)融資成本，使企業(yè)盡快適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，提高市場化應(yīng)對能力。未來貨幣政策總體還是穩(wěn)健中性基調(diào)，目標(biāo)是為結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造良好貨幣金融環(huán)境。