上周各主要指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度回落，上證綜指下探至60日線附近后暫獲支撐，中小板指與創(chuàng)業(yè)板指在盤中擊穿60日線后小幅反彈，最終上證綜指收?qǐng)?bào)2959.24點(diǎn)，一周跌幅3.86%；深成指收?qǐng)?bào)10151.76點(diǎn)，一周跌幅5.42%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)2136.92點(diǎn)，一周跌幅7.48%。

    成交量方面，上周三，市場(chǎng)在大幅調(diào)整過程中成交量有所放大，其余四個(gè)交易日成交量均維持較低水平。其中，周五兩市成交不足4300億元，接近年內(nèi)最低水平。

    行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周行業(yè)板塊全線下跌，互聯(lián)網(wǎng)、軟件、傳媒等板塊累計(jì)跌幅均超過9%；銀行、保險(xiǎn)板塊以及煤炭、石油、鋼鐵、有色等基礎(chǔ)資源類板塊跌幅相對(duì)較小。

    東方證券：

    27-29日可能形成一個(gè)暫時(shí)的底部，但這僅是過渡時(shí)點(diǎn)。著重提示三點(diǎn)：（1）市場(chǎng)不創(chuàng)新低；(2)仍在中期趨勢(shì)中；(3)點(diǎn)位僅有指導(dǎo)意義。未來還不能排除市場(chǎng)創(chuàng)新低的可能性，但這一概率正在降低。

    中泰證券：

    4月下旬，在日本央行繼續(xù)寬松預(yù)期下，日、歐匯率將走弱，美元弱反彈，大宗商品或面臨小震蕩，A股市場(chǎng)短期或?qū)⒗^續(xù)震蕩尋底，期待紅5月。操作方面，短期TMT、創(chuàng)業(yè)板“流動(dòng)性推升”機(jī)會(huì)更為確定。

    興業(yè)證券：

    未來大概率是存量博弈下消耗、磨人行情，非牛、非熊，沒有趨勢(shì)性行情。堅(jiān)持“積小勝為大勝”原則，尋找突破口打“游擊戰(zhàn)”，主要從景氣和成長(zhǎng)兩個(gè)角度把握結(jié)構(gòu)性與階段性機(jī)會(huì)。

    中金公司：

    綜合來看，市場(chǎng)短期趨勢(shì)仍可能較為波折，風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到一定壓制。短期建議關(guān)注：1）基建、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的量、價(jià)、開工及產(chǎn)能利用方面的情況；2）流動(dòng)性及信用風(fēng)險(xiǎn)層面邊際變化；3）美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等。

    銀河證券：

    短期看，在“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇與溫和通脹”組合被證偽前，反彈可能還會(huì)有反復(fù)，空間也相對(duì)有限。風(fēng)險(xiǎn)來自于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性以及美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的邊際變化，預(yù)計(jì)本次會(huì)議不會(huì)加息，但其表態(tài)的變化仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

    平安證券：

    維持市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性震蕩行情的判斷，市場(chǎng)機(jī)會(huì)在于結(jié)構(gòu)和個(gè)股。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅上行，基本面預(yù)期較為樂觀，需謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

    申萬宏源

    神似2002-2003年 繼續(xù)區(qū)間震蕩

    目前看，之前特別樂觀的投資者已經(jīng)在反思；我們現(xiàn)在大膽判斷，一個(gè)月之內(nèi)悲觀的投資者可能也要反思了。

    從底部特征來看，A股市場(chǎng)目前離中長(zhǎng)期低點(diǎn)尚有距離，最終一定會(huì)有一次出清過程。但是策略研究的是過程，究竟是類似2008年那樣一次跌過頭？還是慢熊，抑或是其他形式？“Random Walk”理論告訴我們，人在面臨不確定性決策時(shí)往往尋找最近的類似事件作為參考，于是最近一次2009-2012年的慢熊過程成為投資者的一致預(yù)期。我們認(rèn)為，2009-2012年慢熊的時(shí)代背景十分特殊，整個(gè)過程中，資金不斷抽離股票市場(chǎng)，涌向兩位數(shù)收益的非標(biāo)、理財(cái)產(chǎn)品。而從2009年四季度開始，我國(guó)GDP增速?gòu)膬晌粩?shù)一路下滑到現(xiàn)在的6.7%，其間稍微政策刺激就會(huì)導(dǎo)致通脹，比如2011年和2013年的“錢荒”。而目前流動(dòng)性總體寬松，與當(dāng)時(shí)的“錢荒”格局完全不同。此外，從微觀結(jié)構(gòu)上看，目前投資者以“滑頭”為主，若要減倉(cāng)會(huì)爭(zhēng)先恐后。如果大家都覺得后市會(huì)是慢熊的話，表現(xiàn)形式必然是“閃電熊”。所以如果市場(chǎng)確認(rèn)了向下方向，就不會(huì)以慢熊形式表現(xiàn)。

    那么未來市場(chǎng)的出清過程會(huì)最像哪段時(shí)間？我們覺得A股市場(chǎng)未來的運(yùn)行態(tài)勢(shì)將神似2002-2003-2004年。經(jīng)過上世紀(jì)90年代后期的降息，市場(chǎng)流動(dòng)性極為寬裕，A股市場(chǎng)在2001年與納斯達(dá)克共舞，吹出了缺乏業(yè)績(jī)支撐的泡沫，隨后快速下跌30%以上。但是由于整體流動(dòng)性仍然寬裕，市場(chǎng)并未出現(xiàn)一次性出清情形，而是橫盤震蕩超過一年之后先佯裝向上運(yùn)行，到了2004年再向下最終出清。實(shí)際上，現(xiàn)在與當(dāng)初的市場(chǎng)還有更多的神似之處。

    期貨市場(chǎng)的火熱是上周大家討論的焦點(diǎn)。超發(fā)流動(dòng)性在各類金融資產(chǎn)中來回亂躥，不斷“填坑”，然而我們并不認(rèn)為期貨市場(chǎng)回調(diào)之后錢就會(huì)回流股市。但是“錢多”邏輯難道對(duì)A股市場(chǎng)一點(diǎn)影響都沒有嗎？如果A股持續(xù)下跌，那么四處找“坑”的流動(dòng)性會(huì)不會(huì)被吸引過來？如果是這樣，是不是更容易形成震蕩格局？如果“錢多”是大類資產(chǎn)配置的核心特征，那么將對(duì)央行貨幣政策寬松形成約束。上周有媒體報(bào)道：“中國(guó)央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿稱，一季度信貸增長(zhǎng)部分反映階段性周期性因素，未來貨幣政策要避免企業(yè)杠桿率過快上升，還要考慮對(duì)物價(jià)和房地產(chǎn)的影響。”這對(duì)上周市場(chǎng)造成影響。

    另一個(gè)被廣泛討論的因素是債券信用違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升。事實(shí)上，年初以來就有企業(yè)債信用違約事件發(fā)生，而全球范圍來看，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)上行了一年半。為什么股票市場(chǎng)上周出現(xiàn)下跌？理論上中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)實(shí)際上是非連續(xù)的函數(shù)，只有0和1，國(guó)家信用兜底的就是0，所以很多人把AAA的企業(yè)債當(dāng)成利率債進(jìn)行加杠桿；沒有兜底的就是1，你掛20%的利率都沒人買，有價(jià)無市。因此，一旦被大家加杠桿做的高等級(jí)信用債有個(gè)別出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)苗頭，去杠桿就會(huì)發(fā)生。這時(shí)候無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)短期上行，同時(shí)股票市場(chǎng)上投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)受到?jīng)_擊。其實(shí)中國(guó)的債市是有最終買家的，信用債和股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)是另外一種啟發(fā)性偏誤。

    對(duì)市場(chǎng)的判斷，之前過度樂觀的投資者以為自己占了優(yōu)勢(shì)，而上周必然是過度悲觀的投資者又覺得撈著了便宜，那么本周市場(chǎng)又會(huì)如何演繹呢？心平氣和地進(jìn)行選股，扎扎實(shí)實(shí)回歸資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，未來一兩個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)就是在2800-3200點(diǎn)持續(xù)區(qū)間震蕩，托底力量來自非市場(chǎng)力量和相對(duì)溫暖的增長(zhǎng)和通脹組合；抑制上漲因素來自大小非減持、過度樂觀的美聯(lián)儲(chǔ)鴿派政策預(yù)期修正、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)刺激作用邊際效應(yīng)遞減。配置方面，關(guān)注周期中高景氣細(xì)分行業(yè)；成長(zhǎng)類股今年擇時(shí)重于選股，重點(diǎn)是價(jià)值型成長(zhǎng)，類似2012年的中盤藍(lán)籌股；地產(chǎn)后市場(chǎng)“家系列”——家電、家居、家裝等也是價(jià)值型成長(zhǎng)集中的方向。

    長(zhǎng)城證券

    存量博弈下進(jìn)三退二的蝸牛行情

    上周市場(chǎng)遭遇調(diào)整，周三再現(xiàn)恐慌式下跌，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指兩大指數(shù)一舉跌破3000點(diǎn)、2200點(diǎn)，周四、周五市場(chǎng)低位震蕩，最終上證綜指收于2959.2點(diǎn)，一周跌幅3.86%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2136.9點(diǎn)，一周跌幅達(dá)到了7.48%。我們認(rèn)為上周市場(chǎng)的下跌是技術(shù)層面以及風(fēng)險(xiǎn)偏好層面共同作用的結(jié)果。

    1、技術(shù)層面來看，前期市場(chǎng)在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后走勢(shì)就較為糾結(jié)，呈現(xiàn)縮量盤整之勢(shì)，3100點(diǎn)附近上攻乏力，上周急跌再次印證了久盤必跌。

    2、風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)擾動(dòng)因素：

    （1）短期資金面壓力相對(duì)較大，波動(dòng)加劇。4月中下旬面臨MLF集中到期及企業(yè)繳稅，截至上周三，公開市場(chǎng)層面凈回籠1030億元，一定程度上造成了周三市場(chǎng)暴跌。周四、周五交易所隔夜回購(gòu)利率也出現(xiàn)大漲，同時(shí)央行逆回購(gòu)明顯放量，但更多起到對(duì)沖作用，本周8700億元逆回購(gòu)到期可能將持續(xù)擾動(dòng)資金面。

    （2）期市短期狂歡，一定程度上分流股市資金。近期期貨市場(chǎng)表現(xiàn)火爆，特別是上周三和周四以黑色金屬為代表的期貨價(jià)格大幅飆升。一方面是政策、經(jīng)濟(jì)、全球流動(dòng)性層面對(duì)大宗商品基本面構(gòu)成支撐，另一方面是資金配置需求導(dǎo)致大量游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)。期市大漲后監(jiān)管部門立刻采取應(yīng)對(duì)措施，使得期市投資熱情有所降溫，預(yù)計(jì)未來對(duì)股市的分流作用相對(duì)有限。

    （3）債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)頻繁爆發(fā)，剛性兌付神話被不斷打破。債務(wù)違約主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)，主體從民企擴(kuò)散至央企和國(guó)企，國(guó)債與信用債、不同評(píng)級(jí)信用債的信用利差不斷擴(kuò)大。關(guān)注債務(wù)違約持續(xù)演化對(duì)債市和股市的影響，但預(yù)計(jì)大規(guī)模爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。

    （4）市場(chǎng)對(duì)解禁潮較為擔(dān)憂。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1、5、6、11、12月為解禁高峰。而周度數(shù)據(jù)顯示，近期的解禁高點(diǎn)在本周，解禁額有864.82億元。

    （5）私募監(jiān)管趨嚴(yán)，5月1日備案大限將至。自2月5日發(fā)布相關(guān)公告以來，私募備案通過率約為10%，意味著萬家私募面臨被注銷風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)此較為擔(dān)憂。但我們認(rèn)為到期全部注銷的概率不大，監(jiān)管層后續(xù)大概率會(huì)采取一些措施來應(yīng)對(duì)。

    總的來看，市場(chǎng)急跌更多是市場(chǎng)情緒層面的波動(dòng)，上述因素短期內(nèi)會(huì)集中擾動(dòng)市場(chǎng)，但實(shí)質(zhì)性利空可能相對(duì)有限?；久娼嵌葋砜矗?月以來的股市上漲主要是經(jīng)濟(jì)邊際改善、匯率空窗期、通脹低于預(yù)期等因素共同作用的結(jié)果。目前來看，通脹，匯率因素已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)消化，下一步需要經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的強(qiáng)勁改善才有利于行情發(fā)展，但這仍需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)來佐證。未來通脹、匯率、經(jīng)濟(jì)等因素可能繼續(xù)成為市場(chǎng)的擾動(dòng)因素，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)這種擾動(dòng)相對(duì)較小。

    展望后市，我們認(rèn)為對(duì)于短期急跌無需過于恐慌，經(jīng)濟(jì)政策面發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)折之前，市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，單邊下挫可能性不大。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度變化、經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善程度以及貨幣政策的邊際變化。存量博弈格局下，市場(chǎng)可能更多表現(xiàn)為進(jìn)三退二的走勢(shì)，呈現(xiàn)出有上限且斜率非常小的蝸牛行情。操作層面建議謹(jǐn)慎為主，選擇前期漲幅較小、安全邊際較高或有短期催化劑的品種。

    國(guó)泰君安

    猶豫中繼續(xù)前行

    從股市到商品，周期復(fù)興已經(jīng)來臨。2016年至今，煤炭、有色等周期行業(yè)在A股市場(chǎng)上的收益遙遙領(lǐng)先，而在商品市場(chǎng)上，周期復(fù)興更是表現(xiàn)得淋漓盡致。二者的核心差異在于：大宗商品市場(chǎng)行情反映當(dāng)下，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)更敏感，數(shù)據(jù)驗(yàn)證后強(qiáng)化趨勢(shì)，而同時(shí)又疊加了流動(dòng)性助推行情；周期股反映未來預(yù)期，數(shù)據(jù)驗(yàn)證后預(yù)期兌現(xiàn)，市場(chǎng)更關(guān)心未來的變化趨勢(shì)，需要數(shù)據(jù)來進(jìn)一步驗(yàn)證。不過顯而易見的是，本輪周期行業(yè)在供給收縮與需求復(fù)蘇條件下，盈利改善趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，周期復(fù)興正在來臨。

    短期流動(dòng)性預(yù)期變化擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期在數(shù)據(jù)驗(yàn)證后快速趨向一致，短期流動(dòng)性邊際變化成為擾動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)鍵要素，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)過度。當(dāng)下信用違約與2013年6月“錢荒”仍存在較大不同：其一，當(dāng)下利率走廊基本建立，央行擁有更多的貨幣工具進(jìn)行價(jià)格管理和政策調(diào)控；第二，2013年貨幣空轉(zhuǎn)嚴(yán)重，資金需求快速膨脹，決策層有意打壓，而當(dāng)下貨幣供需平衡，而且政策維穩(wěn)底線仍在。

    預(yù)期差仍在，市場(chǎng)繼續(xù)前行。第一，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)、基建投資仍在加速，U型復(fù)蘇值得期待；第二，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊過低，甚至把好消息當(dāng)作負(fù)面消息，多數(shù)投資者仍不相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性；第三，以去產(chǎn)能為代表的供給側(cè)改革仍在繼續(xù)推進(jìn)，有望助推投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)回升。隨著經(jīng)濟(jì)U型復(fù)蘇逐步走向共識(shí)，市場(chǎng)仍將在猶豫中繼續(xù)前行。

    東北證券

    有望反抽20日線

    展望后市，信用風(fēng)險(xiǎn)有所增加、信用利差上行、大宗商品價(jià)格投機(jī)氛圍濃烈，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)整體仍處于等待更佳操作機(jī)會(huì)的階段，底倉(cāng)思維為主。就本周市場(chǎng)而言，周初有望延續(xù)上周五的小幅反彈，之后市場(chǎng)或再度進(jìn)入震蕩走勢(shì)，操作上尤須注意節(jié)奏。

    首先，從大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)來看，近期信用債利率快速上行、大宗商品上漲，PPI回升預(yù)期提高。相對(duì)而言股市疲弱，增量資金更多被凝固在房地產(chǎn)以及轉(zhuǎn)換至商品期貨市場(chǎng)中。因此，A股市場(chǎng)存量博弈為主的市場(chǎng)格局仍在延續(xù)，這制約了上攻動(dòng)能，導(dǎo)致市場(chǎng)在阻力位附近不能一鼓作氣，相反采取以退為進(jìn)的騰挪策略。與此同時(shí)，伴隨著成交量的萎縮資金快速殺跌動(dòng)能也有所弱化，故而市場(chǎng)短期整體將陷入震蕩格局。

    其次，從技術(shù)和量化來看市場(chǎng)跳空向下后顯示是前期反彈的變盤，只是因?yàn)樯现苋龁稳盏^大而且畢竟2900點(diǎn)一線距離中期底部并不太遠(yuǎn)，市場(chǎng)內(nèi)在的殺跌動(dòng)能也階段性趨弱，市場(chǎng)在反抽20日線附近之后或再進(jìn)行二次探底。

    因此，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍處于孕育中期行情之前的等待階段。預(yù)計(jì)本周市場(chǎng)在周初延續(xù)小幅反彈后或?qū)⒃俣让媾R壓力，至于反抽至20日線上方還是下方其實(shí)并不重要。操作上應(yīng)注意節(jié)奏，短線交易者可借助周初反抽控制好倉(cāng)位，待后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議明朗以及隱約可見的二次探底之后再做搏擊。

    西部證券

    企穩(wěn)回升存在合理性

    宏觀經(jīng)濟(jì)方面，繼3月份PMI回升至50榮枯線上方之后，4月份更多的數(shù)據(jù)為宏觀經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇提供支持。樂觀預(yù)期推動(dòng)短期資金利率上行，而市場(chǎng)對(duì)于寬松政策的預(yù)期則有所下降。不過從長(zhǎng)期來看，流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的沖擊是短期的，而宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)市場(chǎng)的支撐卻是長(zhǎng)期的。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與可能出現(xiàn)的政策寬松力度的下降，將是未來一段時(shí)間內(nèi)影響市場(chǎng)運(yùn)行的主要因素，而這兩方面目前均存在較大的不確定性。另外，雖然商品期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)并不存在明確的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但若期貨市場(chǎng)與債券市場(chǎng)爆發(fā)短線風(fēng)險(xiǎn)，亦會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)投資者情緒產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

    從技術(shù)面來看，上周市場(chǎng)自高位回落，各主要指數(shù)相繼失守5日、15日與30日線。5日線與15日線亦由水平運(yùn)行轉(zhuǎn)為下行，且5日線自上而下?lián)舸?5日線，短線技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化跡象。與此同時(shí)，當(dāng)前各主要指數(shù)均位于60日線上方，且60日線基本呈現(xiàn)水平運(yùn)行態(tài)勢(shì)，中期均線系統(tǒng)依然為多頭排列特征。當(dāng)前市場(chǎng)面臨方向選擇：樂觀預(yù)期，市場(chǎng)完成對(duì)60日線回踩后繼續(xù)反彈；悲觀看法，市場(chǎng)擊穿60日線，在更低的位置形成新的均衡局面。而從基本面來看，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍有可能出現(xiàn)反復(fù)，但經(jīng)過近五年的調(diào)整之后，PPI繼續(xù)大幅下行的可能性較小，年內(nèi)回升概率相對(duì)較大，這是市場(chǎng)企穩(wěn)回升的基本邏輯基礎(chǔ)。

    綜合而言，市場(chǎng)在當(dāng)前位置企穩(wěn)回升存在合理性，再度調(diào)整的空間相對(duì)有限，長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期依然樂觀。

    海通證券

    仍有反復(fù) 養(yǎng)精蓄銳

    風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)發(fā)生微妙變化。上周三的大跌顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了微妙變化，負(fù)面因素主要是近期債務(wù)違約不斷發(fā)生。從歷史上看，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。今年三季度，低評(píng)級(jí)債券的到期量將會(huì)達(dá)到高峰，未來仍需高度警惕債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)股市的負(fù)面影響。此外，需跟蹤4月26-27日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議動(dòng)向。4月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將討論未來6月加息的可能性，目前市場(chǎng)一致認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較低，為20.6%，但比之前的13.3%有顯著上升。目前美元指數(shù)已經(jīng)回到2015年以來的低點(diǎn)水平，如果這次會(huì)議出現(xiàn)偏鷹派的言論，美元指數(shù)上漲將加大人民幣貶值壓力，邊際變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成較大影響。

    大格局仍是存量資金博弈。我們從基本面角度分析，2016年是牛市過后的休整期，呈震蕩格局，重拾上升趨勢(shì)需等待創(chuàng)新重新發(fā)力、盈利改善，或改革持續(xù)推進(jìn)、效率提升；我們從資金面分析，當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入了資金緊平衡期，主要是存量資金博弈。資金入市有三個(gè)階段：第一階段超級(jí)大戶率先入場(chǎng)；第二階段機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)；第三階段牛市中后期散戶入場(chǎng)。目前資金入市三個(gè)階段中的第一個(gè)階段超級(jí)大戶入市情形還沒有看到，市場(chǎng)依然處于存量資金博弈階段。

    另外，養(yǎng)老金入市和期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)有小幅影響，但不改大的格局。2015年底期貨市場(chǎng)保證金是1600億元，目前是2100億元，保證金變化500億元左右。按照20%倉(cāng)位進(jìn)行估算，從年初到現(xiàn)在流入期貨市場(chǎng)的資金量在2500億元以上，相比A股市場(chǎng)18萬億元的自由流通市值，對(duì)股市資金分流的影響較小。預(yù)計(jì)今年下半年養(yǎng)老金將全面進(jìn)入股票市場(chǎng)，會(huì)帶來2000億元左右入市資金。預(yù)計(jì)初期入市資金規(guī)模不大，不會(huì)改變股市整體資金供需的大格局。

    應(yīng)對(duì)策略：養(yǎng)精蓄銳。3月份上漲行情的核心邏輯是政策面偏暖帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，目前行情演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)的條件暫不具備，當(dāng)下應(yīng)考慮：什么時(shí)候賣？上周三，市場(chǎng)在沒有重大利空情形下突然大跌，顯示市場(chǎng)樂觀情緒已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)。展望未來，過去兩個(gè)月國(guó)內(nèi)外政策面偏暖的蜜月期很難再現(xiàn)，國(guó)內(nèi)低等級(jí)信用債不斷到期，債務(wù)違約事件不斷影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，海外需跟蹤4月26-27日美聯(lián)儲(chǔ)議息，警惕釋放6月份加息的鷹派信號(hào)。震蕩市中單邊上漲的反彈波段大概率已經(jīng)過去，國(guó)內(nèi)外偏松政策明顯轉(zhuǎn)向，短期市場(chǎng)仍將有反復(fù)，操作上宜養(yǎng)精蓄銳。全年仍是震蕩市，保持運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)策略。配置方面，建議重業(yè)績(jī)，關(guān)注新能源汽車、養(yǎng)殖、白酒、醫(yī)藥等行業(yè)板塊。

    中信證券

    區(qū)間運(yùn)行的向下調(diào)整期

    以史為鑒：經(jīng)濟(jì)預(yù)期支持股市上行的條件尚不完備。美林時(shí)鐘的投資邏輯有三個(gè)前提。兩個(gè)“顯性”前提：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利恢復(fù)增長(zhǎng)；二是通脹低位、貨幣寬松，利率持續(xù)保持在較低水平。一個(gè)“隱性”前提是：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前股票資產(chǎn)已經(jīng)大幅下跌，具備投資價(jià)值。以史為鑒，中國(guó)處于金融周期下半場(chǎng)的非典型復(fù)蘇中，經(jīng)濟(jì)向上彈性不足，A股盈利回升幅度不大，市場(chǎng)對(duì)利率下行和貨幣寬松預(yù)期趨于理性，A股趨勢(shì)性上漲的條件尚不成熟。

    市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣環(huán)境的可延續(xù)性擔(dān)憂加劇。從數(shù)據(jù)上看，短端貨幣市場(chǎng)隔夜和7天期利率分別回升，流動(dòng)性環(huán)境正在發(fā)生變化；微觀層面上，4月份是理財(cái)產(chǎn)品到期高峰期和財(cái)政繳稅月，4月底流動(dòng)性可能面臨敏感期。此外，本周即將召開的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（4月26-27日）和日本央行議息會(huì)議（4月28日）的輿情都有可能加大美元指數(shù)的波動(dòng)。

    大市判斷：區(qū)間運(yùn)行中的向下調(diào)整期。從基本面角度看，主要基于經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的此消彼長(zhǎng)、房地產(chǎn)引擎的持續(xù)性、供給端量?jī)r(jià)齊升的可能性三個(gè)角度進(jìn)行分析。根據(jù)歷史研究的結(jié)果，目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期支持股市上行的條件尚不完備；從流動(dòng)性角度看，存量資金博弈下，股市中期難現(xiàn)單邊趨勢(shì)性行情。整體來看，市場(chǎng)中期依然是以震蕩為主，上周的大跌只是指數(shù)對(duì)接近上部的自我修復(fù)，也標(biāo)志著指數(shù)短期進(jìn)入了區(qū)間運(yùn)行的向下調(diào)整階段。

    配置建議：堅(jiān)持持有周期與消費(fèi)藍(lán)籌，調(diào)高白酒比重。