A股節(jié)后穩(wěn)步上行。與此同時，黃金等避險資產(chǎn)開啟盤整模式。短短數(shù)日，全球風(fēng)險資產(chǎn)情緒似乎從春節(jié)期間的惶恐不安驟然回暖。但部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前海外市場難言反轉(zhuǎn)，經(jīng)過暴跌后，市場前景撲朔迷離，仍隱含較大風(fēng)險。一些機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，市場風(fēng)險偏好并未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，資金正以更快速度涌入美元債、黃金、保本基金等避險資產(chǎn)。

　　美元債QDII大熱

　　雖然近期全球風(fēng)險情緒有所回暖，但部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，難言徹底反轉(zhuǎn)。“市場前景仍撲朔迷離，并隱含較大風(fēng)險，市場Risk on（愿擔(dān)風(fēng)險）持續(xù)的時間應(yīng)該不會太長。推動市場運(yùn)行的主趨勢仍然是風(fēng)險回避和對全球經(jīng)濟(jì)低迷的擔(dān)憂，當(dāng)然后者需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。”博時基金宏觀研究專題組表示。

　　2016年以來，全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，避險情緒直線升溫。市場預(yù)期隨著美國加息周期展開而世界其他主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境，以美元計價的資產(chǎn)價值或有所提升。在以美元計價的資產(chǎn)中，美元債因為其波動率低、與股市相關(guān)性低等特點，尤其受到避險資金追捧。

　　從ETF資金的流向來看，部分外資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，近期iShares安碩20年期以上國債ETF(TLT)吸引的資金比任何其它美國交易所交易基金都要多。而自今年1月1日以來，有超過120億美元流入國債基金，比同期流入黃金ETF的資金量還要多出兩倍以上。值得注意的是，涌入美國國債的資金流可能延續(xù)，包括德意志銀行在內(nèi)的大行依然建議投資者增持美國國債。

　　由于避險資金大量涌入美國債市，加息后美國國債收益率不升反降。Wind數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲自去年12月16日進(jìn)行近十年來的首次加息后，美國10年期國債收益率從2.3%降至1.8%左右。美國10年期國債和1年期國債收益率曲線均陡峭下行。華安基金認(rèn)為，最大原因在于本輪加息美國經(jīng)濟(jì)基本面沒有那么好，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一方面極大依賴于美聯(lián)儲的超寬松政策，另一方面又面臨不確定性。加息大概率是一個漸進(jìn)、有序的過程，但美債收益率的下行意味著債券價格上升。此外，在美國進(jìn)入加息周期，中國繼續(xù)維持寬松政策的背景下，美元升值將加重中國國內(nèi)美元債發(fā)行者的利息負(fù)擔(dān)，其發(fā)行動力將大大減弱。而美元債券投資者來自全球，加之人民幣貶值預(yù)期因素助推居民美元資產(chǎn)配置需求，供需層面利好債券價格上漲。

　　對于國內(nèi)投資者而言，投資美元債的主要途徑仍然是通過美元債基QDII產(chǎn)品。由于去年年底人民幣貶值壓力顯露，QDII的外匯額度日益緊俏，不少Q(mào)DII產(chǎn)品尤其是境外債券基金早已限制申購。“我們的QDII額度早就用光了，之前還想看看公司的海外專戶能不能給我們勻一點，結(jié)果大家的額度都很緊張，所以公募的QDII產(chǎn)品到現(xiàn)在還沒法打開申購。”華南地區(qū)一家大型基金公司相關(guān)人士表示，包括其所在公司在內(nèi)，很多公司的QDII額度很早就已經(jīng)用光。而幾家尚有QDII額度的“幸運(yùn)兒”基金公司也表示，要將額度用在“刀刃”上，抓緊發(fā)行美元債QDII基金。

　　黃金ETF潮涌

　　除了美元債外，黃金也是近期大熱的避險資產(chǎn)。春節(jié)期間的飆漲之后，國際金價在本周進(jìn)入盤整狀態(tài)。自2月12日以來，COMEX黃金期貨價格連續(xù)回落，但國內(nèi)黃金ETF申購仍如潮涌。

　　“春節(jié)后各個份額的黃金ETF一直處于凈申購狀態(tài)，節(jié)后三天新增申購資金逾3億元。”某基金公司市場人士表示，由于避險情緒仍較重，再加上春節(jié)期間黃金漲幅較大，黃金ETF的申購情況比農(nóng)歷春節(jié)前更加火爆，現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)從半年前的數(shù)億增長至超過15億元。

　　黃金ETF的場內(nèi)成交情況也出現(xiàn)暴增，2月15日開市首日，4只黃金ETF成交總額達(dá)3.7億元，是春節(jié)前3倍之多。以場內(nèi)規(guī)模最大的華安黃金ETF為例，本周前四個交易日平均成交額達(dá)到2.43億元，而在2015年下半年，該基金的日成交額通常僅有數(shù)千萬元。

　　瑞銀在最新報告中表示，避險情緒推動黃金飆漲。對經(jīng)濟(jì)增長疑慮、擔(dān)心更多央行加入負(fù)利率行列、信貸緊縮、股市下跌等因素，促使投資者紛紛涌向避險資產(chǎn)。“就黃金而言，這種趨勢在ETF中表現(xiàn)得最明顯，年初以來黃金ETF凈流入126噸，而過去三年一直是凈流出。”

　　“風(fēng)險資產(chǎn)遭遇一致性拋售，唯有傳統(tǒng)避險品種獲得追捧，美債收益率創(chuàng)下新低，日本10年期國債收益率歷史上首次跌至負(fù)值，這都顯著表明全球進(jìn)入避險模式。”博時基金指數(shù)投資部王祥指出，越來越多的不確定性促使市場資金加速涌入以黃金為代表的避險資產(chǎn)。全球最大的ETF黃金基金SPDR在過去一個月時間里，連續(xù)15次增持黃金，總計超過60噸；期貨市場黃金凈多頭持續(xù)上漲；中國市場方面，上海黃金交易所交割量大幅飆升，1月份交割量預(yù)計超過800噸，比去年同期至少高出4倍。僅去年下半年，俄羅斯和中國央行買入的黃金就超過200噸，就連一直以來凈賣出的歐洲各國，目前已變?yōu)閮糍I入方。

　　目前，各方機(jī)構(gòu)對黃金市場漲勢能否維持爭議較大。王祥認(rèn)為，這需要考慮全球風(fēng)險資產(chǎn)的動蕩還要持續(xù)多久。“多國央行的放水刺激可能會暫時受限，已經(jīng)形成依賴的風(fēng)險資產(chǎn)在這樣的背景下出現(xiàn)急挫以及持續(xù)疲軟的可能性不斷增加，從而推動資金涌向以黃金為代表的避險資產(chǎn)。低油價帶來的能源國財政危機(jī)拋售風(fēng)險資產(chǎn)，OPEC成員國及其他石油輸出國不愿減產(chǎn)保價。在后續(xù)一段時間內(nèi)，全球油價即使有反彈，但其力度與持續(xù)性都可能相當(dāng)有限，而能源國對風(fēng)險資產(chǎn)的拋售也可能會持續(xù)更長時間。”

　　王祥指出，從黃金自身供需環(huán)境來分析，2015年全球黃金供應(yīng)同比下降4%至4258萬噸，其中金礦產(chǎn)量放緩是一個原因。礦產(chǎn)金產(chǎn)量已接近峰值，投資性需求則處在被激活的狀態(tài)，這跟原油市場目前泛濫的供給和停滯的消費相比，更加吸引投資者注意。近期黃金市場價格走強(qiáng)的背后是全球金融市場資金流向與自身供需基本面轉(zhuǎn)好的合力，而宏觀背景的變化預(yù)示著這樣的資金流向在一定時間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，反而可能會如滾雪球般自我強(qiáng)化。

　　保本基金受寵

　　在公募基金中，近大半年最“盛寵不衰”的產(chǎn)品非保本基金莫屬。猴年伊始，這一態(tài)勢得以延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，2月15日起的一周內(nèi)，有15只新發(fā)行基金。其中，保本基金占5家，QDII基金占4家，其余6只為偏股混合型基金。低風(fēng)險的保本基金則再次上演提前結(jié)束募集、啟動比例配售的好戲。

　　2月15日公開募集的招商安德保本基金，僅發(fā)行不到兩日即宣告結(jié)束募集，大賣20億份達(dá)到規(guī)模上限。為了保障持有人利益，招商基金決定提前結(jié)束募集，并對16日的認(rèn)購申請進(jìn)行比例確認(rèn)。資料顯示，該基金的募集規(guī)模上限為20億份，原定募集截止日期為3月11日。來自銀行等渠道的銷售數(shù)據(jù)顯示，該基金發(fā)行當(dāng)天受到了市場的踴躍認(rèn)購，募集首日銷售額度就已經(jīng)突破13億份。在16日達(dá)到募集規(guī)模上限后，該基金提前24天結(jié)束募集。招商基金在公告稱，由于認(rèn)購踴躍，該基金進(jìn)行了比例配售，對2月16日認(rèn)購申請采用“末日比例確認(rèn)”的方式給予部分確認(rèn)，申請確認(rèn)比例結(jié)果為83.01%。

　　從2月份新基金發(fā)行情況來看，偏股型基金首發(fā)規(guī)模大多在10億元以下，而保本型基金募集規(guī)模則動輒達(dá)到30億元至50億元之間。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日，2月新成立的61只基金中，首募規(guī)模最大的前五只基金均為保本基金，其中華安安康保本首募規(guī)模達(dá)到52億份，諾安安鑫保本首募規(guī)模也有49.71億份，建信安心保本五號首發(fā)規(guī)模則達(dá)到44.5億份。

　　值得注意的是，盡管大量資金仍繼續(xù)涌入避險資產(chǎn)，但有部分機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)變心態(tài)，增加權(quán)益類風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例。據(jù)中國證券報記者了解，近日已有部分混合型基金經(jīng)理開始加倉股票，慢慢走出春節(jié)前的悲觀氣氛。“從資金流向來看，風(fēng)險偏好仍然很難逆轉(zhuǎn)。近期A股有所回暖，但成交量并沒有顯著放大，還是缺乏人氣。”深圳一位績優(yōu)基金經(jīng)理表示，雖然長期而言，全球風(fēng)險資產(chǎn)前景不樂觀，但短期看A股無需太悲觀。“我春節(jié)前就開始慢慢加倉，現(xiàn)在基本滿倉了。”

　　諾安基金表示，海外流動性環(huán)境持續(xù)改善給國內(nèi)貨幣政策創(chuàng)造了寬松的空間。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)略低預(yù)期，國內(nèi)資本外流壓力有所減輕。而在美元階段性弱勢的情況下，人民幣匯率短期走強(qiáng)。綜合來看，A股近期大概率會處于一個相對較窄的震蕩區(qū)間，而市場對于國內(nèi)貨幣政策的結(jié)構(gòu)性寬松預(yù)期和政策預(yù)期可能是A股短期內(nèi)穩(wěn)定的兩大因素。（記者 黃麗）