多位專家表示，近期人民幣對(duì)美元匯率的連續(xù)下跌主要與前期累積的貶值壓力有關(guān)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面以及美元未來走勢(shì)來看，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性不大。

累積壓力集中釋放

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，此次人民幣大幅下跌與去年“8·11”匯改后的情況有所不同，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)誤認(rèn)為“8·11”匯改是中國(guó)要開啟人民幣貶值以刺激出口，但中國(guó)人民 銀行 的表態(tài)很堅(jiān)決，維持匯率穩(wěn)定。本輪貶值始自去年12月，當(dāng)時(shí)央行表示人民幣匯率參考一籃子貨幣并減少了穩(wěn)定匯率的操作，市場(chǎng)貶值預(yù)期逐步增加并導(dǎo)致貶值過程的自我實(shí)現(xiàn)。大幅貶值加劇了市場(chǎng)恐慌情緒，企業(yè)和個(gè)人換匯增多。

中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明認(rèn)為，在股市聯(lián)動(dòng)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，出現(xiàn)了人民幣貶值的預(yù)期和要求。由于離岸市場(chǎng)不受管制、更加市場(chǎng)化，更容易受到各種預(yù)期的影響而出現(xiàn)更大波動(dòng)，離岸市場(chǎng)出現(xiàn)的人民幣貶值也對(duì)在岸市場(chǎng)產(chǎn)生了一些負(fù)面連帶效應(yīng)。

興業(yè)銀行 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，人民幣市場(chǎng)化步伐繼續(xù)加快。日前召開的央行2016年工作會(huì)議稱繼續(xù)完善人民幣市場(chǎng)化匯率機(jī)制，與去年相比增加了“市場(chǎng)化”三個(gè)字，這是一個(gè)重要背景。市場(chǎng)化就意味著有升有貶，升貶都是常態(tài)。近期的貶值與前一段時(shí)間其他貨幣都在調(diào)整而人民幣沒有調(diào)整有關(guān)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授劉煜輝認(rèn)為，人民幣累積了比較明顯的貶值壓力和調(diào)整壓力要釋放。從2012年以來，這一壓力就在慢慢累積。匯率說到底還是兩個(gè)國(guó)家相對(duì)生產(chǎn)率的變化。2012年以來，美國(guó)相對(duì)中國(guó)生產(chǎn)率呈向上趨勢(shì)，但人民幣和美元之間匯率基本沒怎么動(dòng)。2014年6月以后，美國(guó)停止QE，美元升值，人民幣貶值壓力顯現(xiàn)。目前來看，中國(guó)央行可能是選一個(gè)時(shí)間窗口集中釋放壓力。

劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)前資金套利和外流夾雜，主要原因一是企業(yè)部門降低外匯杠桿，而人民幣對(duì)美元名義匯率調(diào)整，意味著企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，成本快速上升；二是匯率是資本市場(chǎng)變量，有自我實(shí)現(xiàn)、自我強(qiáng)化的特性，一些持有人民幣資產(chǎn)的人會(huì)動(dòng)搖；三是家庭部門、居民部門開始換匯，羊群效應(yīng)疊加人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)和匯率聯(lián)動(dòng)。

未來不會(huì)大幅貶值

招商證券 研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，未來人民幣走勢(shì)與外匯市場(chǎng)供求、全球資本流動(dòng)有密切聯(lián)系。目前中國(guó)貿(mào)易順差還比較穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)購(gòu)匯需求可能還是對(duì)政策意圖的理解和對(duì)形勢(shì)的判斷存在一些恐慌情緒。等大家都想清楚后，匯率才能穩(wěn)定下來。整體來看，匯率圍繞一個(gè)中樞上下波動(dòng)的概率更高。

趙慶明認(rèn)為，匯率變動(dòng)要看國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的相對(duì)情況。中國(guó)相對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況仍不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)和金融狀況沒有那么糟，人民幣不具備大幅下跌的可能性。另一方面，目前中國(guó)實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣大幅下跌不符合整體利益，大幅下跌一定是弊大于利 .

劉煜輝認(rèn)為，人民幣匯率是三個(gè)方面綜合的結(jié)果。一是中國(guó)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過一系列改革舉措扭轉(zhuǎn)人民幣收益下滑的預(yù)期，國(guó)內(nèi)的資本回報(bào)率能不能止跌、企穩(wěn)、拐頭。二是取決于中國(guó)在全球結(jié)構(gòu)中的相對(duì)比較。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)下行，資本回報(bào)下行，未來能否減輕下行趨勢(shì)并有所改善。三是對(duì)于中國(guó)如此大的經(jīng)濟(jì)體來說，人民幣不是小國(guó)貨幣，而是大國(guó)貨幣，能影響他國(guó)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)狀況。美國(guó)和中國(guó)這世界前兩大經(jīng)濟(jì)體形成了利益攸關(guān)的關(guān)系，匯率問題的背后必然存在國(guó)家利益的協(xié)商和博弈。

劉煜輝表示，前一段時(shí)間市場(chǎng)之所以出現(xiàn)大波動(dòng)，主要原因在技術(shù)層面。政策、策略的組合、協(xié)調(diào)與市場(chǎng)預(yù)期的溝通出現(xiàn)了問題，而不是基本面的問題。從基本面來看，中國(guó)無論是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)、國(guó)際收支狀態(tài)還是中央銀行的對(duì)沖、貶值和流動(dòng)性的能力，都是有能力應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的，也沒有出現(xiàn)所謂惡化性因素。

美元走強(qiáng)有懸念

沈建光認(rèn)為，目前市場(chǎng)預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)加息之后美元將走強(qiáng)，但回顧上世紀(jì)70年代以來美聯(lián)儲(chǔ)7次加息的歷史可以看到，加息后美元未必會(huì)走強(qiáng)。在上述7次加息之后，美元4次走弱，1次區(qū)間震蕩，雖有兩次走強(qiáng)，但與當(dāng)時(shí)里根政府和克林頓政府主導(dǎo)的“強(qiáng)勢(shì)美元”戰(zhàn)略密切相關(guān)。

考慮到當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)與出口均弱于國(guó)際金融危機(jī)之前，強(qiáng)勢(shì)美元并非政治訴求。此外，相對(duì)于歷史上美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率對(duì)應(yīng)高通脹、經(jīng)濟(jì)過熱或泡沫出現(xiàn)，如今美國(guó)并未出現(xiàn)通脹加劇的跡象。相反，在原油等大宗商品價(jià)格暴跌的情況下，全球面臨嚴(yán)峻的通縮壓力，美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2016年加息進(jìn)程的口氣并不強(qiáng)硬。

美元在本次加息前上漲了20%，加息預(yù)期得到了充分消化，甚至有超調(diào)的成分，因此加息“靴子”落地后，美元下探的可能性應(yīng)該居多?？紤]到歐洲經(jīng)濟(jì)有所起色，修正后的日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也擺脫了“技術(shù)性”衰退的困擾，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于歐洲和日本預(yù)期可能過于悲觀。

沈建光預(yù)計(jì)，今年美元未必會(huì)升值，甚至可能走弱，這對(duì)人民幣是個(gè)利好。預(yù)計(jì)今年人民幣對(duì)美元匯率至多小幅走弱，對(duì)一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定是大概率事件。當(dāng)然，如果美元大幅走強(qiáng)，則人民幣壓力很大，但目前來看，這種情形出現(xiàn)的可能性不大。