CFP圖片 制圖/尹建

    2016年首個交易日滬深兩市暴跌觸發(fā)熔斷機(jī)制，兩市提前收盤。熔斷機(jī)制實(shí)施對流動性需求造成影響，市場參與機(jī)構(gòu)為了備兌贖回資金需求而被動減倉，因此可能加大調(diào)整幅度。雖然熔斷機(jī)制在一定程度上放大了風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)制本身并不是市場下跌的主因。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在大調(diào)整之后，投資者需要將視線從熔斷機(jī)制轉(zhuǎn)移到其他更重要的因素上：一是，減持禁令到期后，監(jiān)管部門有無新規(guī)出臺，減持潮會否出現(xiàn)；二是，匯率能否保持穩(wěn)定，對A股構(gòu)成支撐；三是，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，技術(shù)性反抽會否出現(xiàn)。

    指數(shù)大幅跳水 A股兩次熔斷

    從2015年初的瘋?？癖?，到年中的千點(diǎn)下跌，再到年尾的修復(fù)性反彈，短短一年時間里，A股完成了牛熊之間的切換。暴跌的陰霾尚未完全散去，新年首個交易日，A股再次迎來大調(diào)整，并直接觸發(fā)熔斷機(jī)制，提前收盤。滬深300指數(shù)早盤小幅低開后，一路下行，跌幅不斷擴(kuò)大，此后維持低位震蕩，午后拋壓涌出，指數(shù)繼續(xù)回落，13時13分觸及熔斷閥值5%，之后全市場停止交易15分鐘。不過，市場并未因此而冷靜下來，再次交易后，拋盤再度大量涌出，指數(shù)快速下挫，不到6分鐘，滬深300指數(shù)觸及熔斷閥值7%，全市場停止交易直至收盤。

    從主要指數(shù)表現(xiàn)來看，滬綜指昨日下跌6.86%，收報(bào)于3296.26點(diǎn)，在短短一個交易日里下破3500點(diǎn)、3400點(diǎn)和3300點(diǎn)三大整數(shù)關(guān)口。深成指下跌8.20%，收報(bào)于11626.04點(diǎn)，半年線被擊穿。與之相比，小盤指數(shù)表現(xiàn)更為慘淡，中小板指數(shù)下跌8.23%，收報(bào)于7703.19點(diǎn)，跌破8000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌8.21%，收報(bào)于2491.24點(diǎn)，距離半年線支撐位僅有一步之遙。

    作為應(yīng)對股市異常波動的手段，熔斷機(jī)制在國外使用次數(shù)并不高。美國1988年實(shí)行熔斷機(jī)制至今，只有1997年10月27日觸發(fā)了一次熔斷機(jī)制；而韓國只在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日觸發(fā)了3次熔斷機(jī)制。國內(nèi)股市過去10年，共計(jì)138次觸及5%以上閥值，其中，33次觸及7%閥值。2015年，市場異常波動，有36次觸及5%閥值，11次觸及7%閥值。

    海通證券指出，熔斷制度是在期貨交易中，當(dāng)價格波幅觸及所規(guī)定的點(diǎn)數(shù)時，交易隨之停止一段時間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但價幅不能超過規(guī)定點(diǎn)數(shù)之外的一種交易制度。這種情況與保險(xiǎn)絲在過量電流通過時會熔斷而使得電器受到保護(hù)相似。由于A股首次實(shí)施熔斷機(jī)制，市場產(chǎn)生磁吸效應(yīng)，恐慌心理一定程度被放大，5%熔斷恢復(fù)交易后，期間堆積的相當(dāng)多掛單大量成交，促使熔斷期結(jié)束后股指直接奔向7%的第二閥值，一定程度上擴(kuò)大了市場風(fēng)險(xiǎn)。

    資金恐慌撤離 交投或趨萎縮

    在連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制后，昨日滬深兩市正常交易的時間被縮短了將近一半。在僅有的2個多小時交易時段，資金表現(xiàn)出恐慌性撤離，凈流出資金規(guī)模顯著增加。1月4日，滬深兩市凈流出金額逼近700億元，達(dá)到683.34億元，較前一個交易日增加了313.42億元。當(dāng)日資金凈流入家數(shù)為153家，較前一個交易日減少了477家。凈流出家數(shù)為2393家，較前一個交易日增加了481家。值得注意的是，滬深300成為資金撤離的重災(zāi)區(qū)，昨日凈流出金額達(dá)到168.43億元，僅有9只股票實(shí)現(xiàn)資金凈流入。

    從行業(yè)板塊來看，28個行業(yè)板塊遭遇集體拋售，鋼鐵、休閑服務(wù)和國防軍工的凈流出金額相對較小，均不足10億元，分別為4.32億元、4.53億元和9.37億元。計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和化工板塊的凈流出金額居前，均超過50億元，分別為64.85億元、54.01億元和53.44億元。

    值得注意的是，當(dāng)滬深300指數(shù)接近熔斷閾值時，呈現(xiàn)出加速逼近熔斷點(diǎn)的態(tài)勢，從下跌5%到下跌7%的過程表現(xiàn)更為明顯。這是由于當(dāng)標(biāo)的指數(shù)接近熔斷閾值時，市場出現(xiàn)較大拋售壓力，成交額顯著放大，而資金恐慌撤離也主要發(fā)生在這個階段，市場本就不多的流動性被消耗嚴(yán)重。

    業(yè)內(nèi)人士指出，市場謹(jǐn)慎情緒升溫，資金恐慌撤離后，流動性隱憂開始凸顯。一直以來，成交額是評判市場人氣的重要指標(biāo)，是否有增量資金入場決定著未來行情的走向。2015年11月滬深兩市成交額維持在萬億之上，11月5日滬深兩市成交額更是達(dá)到1.37萬億元，造就了11月整體偏暖行情。不過，2015年12月市場交投出現(xiàn)回落，滬深兩市成交額回撤至萬億之下，12月11日更是降至6329.02億元。隨后成交額雖然小幅回暖，但很快再度陷入萎縮，12月29日滬深兩市成交額為6597.40億元，為12月以來次新低。經(jīng)歷了2016年首日的“開門黑”后，資金離場意愿繼續(xù)升溫，這可能使得交投進(jìn)一步萎縮。

    風(fēng)險(xiǎn)集中釋放 研判三大信號

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者應(yīng)看到，雖然熔斷機(jī)制在一定程度上擴(kuò)大了市場的風(fēng)險(xiǎn)，局部調(diào)整可能加速，但熔斷機(jī)制本身并不是市場下跌的主因。在大調(diào)整之后，資金的恐慌情緒亟待修復(fù)，投資者需要將視線從熔斷機(jī)制轉(zhuǎn)移到其他更重要因素上，未來三大信號值得投資者關(guān)注。

    一是減持禁令到期后，監(jiān)管層有無新規(guī)出臺，減持潮會否出現(xiàn)。2015年7月8日，證監(jiān)會出臺18號令，從公告之日起6個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。如果證監(jiān)會無減持新規(guī)出臺，減持禁令將于1月8日正式解除。就解禁沖擊而言，2015年1-6月份產(chǎn)業(yè)資本凈減持4600億左右，6月之后產(chǎn)業(yè)資本維穩(wěn)市場、凈增持了2500億左右；就結(jié)構(gòu)而言，下半年產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模較大的是滬深主板市場、其凈增持的規(guī)模超上半年，而下半年中小創(chuàng)凈增持的規(guī)模較小、僅占上半年中小創(chuàng)凈減持規(guī)模的17%左右，即2015年6月市場大幅調(diào)整期間，產(chǎn)業(yè)資本護(hù)盤較為積極的是主板類公司。近期一些產(chǎn)業(yè)資本公布了減持計(jì)劃，其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司較多，增持并不積極的大小非、往往會是禁售令后的減持積極者。預(yù)計(jì)大小非限售的解凍之后，月均減持的規(guī)模可能會達(dá)到千億級，中小創(chuàng)的減持壓力更大。此時，監(jiān)管層會否出臺相關(guān)政策緩解減持潮可能的沖擊需要投資者密切關(guān)注。

    二是匯率能否保持穩(wěn)定，對A股構(gòu)成支撐。人民幣匯率昨日大幅貶值，中間價跌破6.50關(guān)口，報(bào)6.5032元，較前一交易日下跌96基點(diǎn)，創(chuàng)2011年5月24日以來最低。在岸人民幣兌美元跌破6.50關(guān)口，離岸人民幣兌美元跌破6.60關(guān)口，日內(nèi)累計(jì)跌幅一度分別超過300點(diǎn)和500點(diǎn)，資金外逃預(yù)期繼續(xù)升溫。匯率市場在2015年8月份以后已經(jīng)成為影響A股市場的重要因素，最近的匯率貶值趨勢如果持續(xù)，可能會產(chǎn)生累積效應(yīng)，屆時海外市場的風(fēng)吹草動都可能會造成階段性的沖擊。后市匯率如果能夠企穩(wěn)，A股、B股等人民幣資產(chǎn)受到的影響有望得到緩解，市場對資金外流的擔(dān)憂也可能消退。

    三是風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，技術(shù)性反抽會否出現(xiàn)。雖然市場存在多重利空因素，但也很難出現(xiàn)非理性的直線下跌，昨日上交所發(fā)布實(shí)施指數(shù)熔斷公告提醒投資者理性投資，監(jiān)管層已經(jīng)意識到市場現(xiàn)有的狀況，可能會有后續(xù)的應(yīng)對措施。4日，在恐慌情緒的宣泄下，各大指數(shù)在一個交易日里下破多個重要支撐，存在超跌嫌疑。在短期大幅下挫后，技術(shù)性的反抽可能會出現(xiàn)，反抽的力度值得關(guān)注。