驀然回首，讓投資者悲喜交加的2015年A股市場即將畫上句點(diǎn)。投資者一邊享受著等了7年的牛市帶來的喜悅，一邊也飽嘗了逾2000點(diǎn)斷崖式下跌帶來的無盡傷痛。

　　當(dāng)心情平復(fù)之后，讓我們再看左右今年A股行情的幕后推手：杠桿。因?yàn)橛懈軛U，A股市場一鼓作氣邁入繁華盛世，滬指從2014年12月31日收盤點(diǎn)位3234.68點(diǎn)起步，一路扶搖直上，于2015年6月12日站上5178.19點(diǎn)高位；因?yàn)槿ジ軛U，踩踏頻發(fā)、千股跌停，滬指在兩個月的時間里直落2300點(diǎn)，并于2015年8月26日跌至2850.71點(diǎn)的新低。

　　波瀾壯闊、驚心動魄的2015年A股市場，給投資者包括監(jiān)管層上了最生動的一課，足以載入資本市場史冊。同時我們也相信，學(xué)費(fèi)不會白交，中國資本市場在經(jīng)受洗禮后將不斷走向完善。

　　□開局

　　天降牛市

　　受到政策利好不斷、貨幣政策超級寬松、流動性泛濫等影響，A股市場自年初開始便火熱異常。“國企改革預(yù)期”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“工業(yè)4.0”及“高端裝備制造”等成為本輪牛市啟動的幾大風(fēng)口。

　　2015年元旦過后的首個交易日，新年新氣象，滬深兩市高開高走，在煤炭、有色金屬、鐵路、白酒、石油等板塊帶動下大漲逾百點(diǎn)，直接創(chuàng)下5年來的新高，并成功突破3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　開門紅的走勢不僅奠定了上半年行情的基礎(chǔ)，也鼓舞了投資者的士氣。當(dāng)時機(jī)構(gòu)投資者異口同聲地“唱多”，認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，2015年A股震蕩向上是大概率事件。

　　市場也果然不負(fù)眾望，雖然空頭部隊(duì)一路窮追猛打，但滬深兩市依舊美美地在“花團(tuán)錦簇”中一路過關(guān)斬將，滬指從2014年12月31日收盤點(diǎn)位3234.68點(diǎn)起步，一路扶搖直上攻城拔寨突破4000點(diǎn)、5000點(diǎn)，并于2015年6月12日站上5178.19點(diǎn)高位。時隔7年后重新站上5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，“杠桿牛”應(yīng)運(yùn)而生，市場一片歡騰。

　　關(guān)鍵詞

　　融資融券

　　融資融券成為今年上半年“杠桿牛”的重要風(fēng)向標(biāo)之一。

　　公開信息顯示，證監(jiān)會于2010年3月啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2011年10月，證券公司融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入常規(guī)。但直到今年，伴隨著股指的一路攀升，融資融券才算真正脫穎而出，有了用武之地。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍?jiān)诮邮苡浾卟稍L時曾指出，A股的賺錢效應(yīng)明顯，場外資金通過各種渠道入場意愿強(qiáng)烈，很多投資者通過兩融加杠桿，兩融數(shù)據(jù)才得以大幅攀升。反過來，兩融余額的增長也推動大盤上漲，兩者是相輔相成的關(guān)系。

　　今年上半年，隨著行情上漲，A股融資余額不斷攀升。距離2014年12月19日兩融余額破萬億不過5個月之后，兩融余額就攀上了2萬億大關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，滬深兩市融資余額高達(dá)20057.39萬元，首次突破2萬億元。而這一不斷攀升的數(shù)據(jù)直到6月18日才剎住車，當(dāng)天兩融余額升至2.27萬億，為歷史峰值。

　　對于滬深兩市融資余額來說，第一個1萬億元到來耗費(fèi)了1000個交易日，而第二個1萬億元，時間卻壓縮至100天，市場的火爆可見一斑。而在市場需要冷靜的關(guān)口，還有券商不斷煽風(fēng)點(diǎn)火，發(fā)布策略報(bào)告強(qiáng)調(diào)：“理論上，兩市融資上限將達(dá)3萬億元，持續(xù)發(fā)展的A股牛市市場情緒和直接融資的市場環(huán)境將會為兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供有力的支持”。

　　關(guān)鍵詞

　　場外配資

　　明處券商兩融業(yè)務(wù)做得是風(fēng)生水起，暗處場外配資上演墻里開花墻外香。

　　根據(jù)官方的通報(bào)，場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行。三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。

　　相比于三家公司明處招攬客戶不同的是，暗處的民間配資機(jī)構(gòu)活動更為猖獗。市場消息顯示，牛市行情之下，上萬家配資公司應(yīng)運(yùn)而生，這些場外配資活動出現(xiàn)了變換花樣與手法的情形，如利用一人多戶、線上轉(zhuǎn)線下、借道私募基金專戶等方式從事股票配資活動，隱蔽性、欺騙性強(qiáng)。多數(shù)配資公司打出了5-10倍的高杠桿來吸引客戶。

　　在賺錢效應(yīng)增加的同時，跑步進(jìn)場的配資客們卻忽略了隱藏的高風(fēng)險。

　　本輪牛市的一個顯著特征就是“杠桿牛”。杠桿在牛市中一直有著助漲助跌的作用，在股市直線上漲的情況中，杠桿給投資者帶來的是正反饋，但凡遇到調(diào)整，跌幅被杠杠作用成倍放大后，正反饋?zhàn)饔镁娃D(zhuǎn)化為負(fù)反饋?zhàn)饔?，這也為后期監(jiān)管層堅(jiān)定去杠桿埋下了伏筆。

　　關(guān)鍵詞

　　兩萬億

　　在這場幾乎全民參與的瘋狂杠桿游戲中，2萬億成為市場的標(biāo)志性數(shù)字。

　　伴隨著增量資金的不斷入市，兩市成交量也水漲船高，并于5月25日成功突破了兩萬億大關(guān)，當(dāng)天兩市共成交20330.29億元，創(chuàng)下了全球史無前例的成交紀(jì)錄。這個紀(jì)錄令人驚奇的同時，也引發(fā)了市場的擔(dān)憂。

　　遙想2007年爆發(fā)的那場大牛市，在6000多點(diǎn)高位，兩市成交量不過1000多億。今年上半年市場的瘋狂程度可想而知。

　　公開信息顯示，美國紐交所和納斯達(dá)克這兩個主要交易所的合計(jì)日成交量最高紀(jì)錄出現(xiàn)在2006年10月20日，當(dāng)時的成交額為2328.273億美元（按當(dāng)時匯率計(jì)算，約折合人民幣18392億元）。

　　□中場

　　千股跌停

　　杠桿?？梢栽诠墒携倽q過程中讓人一夜暴富，也可以在暴跌時把高配資者打入萬丈深淵。

　　A股市場在6月12日創(chuàng)出5178.19高點(diǎn)后，6月15日至6月18日，近400點(diǎn)的急速殺跌突襲，買盤力量不振和融資集體拋壓令市場“腹背受敵”，杠桿牛遭遇阻擊。

　　令投資者始料不及的是，在隨后的6月19日，一場屠殺式的下跌接檔上演。因恐慌性拋盤再現(xiàn)，滬指全天遭遇了逾300點(diǎn)的斷崖式下跌，指數(shù)連破4700、4600和4500點(diǎn)三大整數(shù)關(guān)口，個股表現(xiàn)慘不忍睹，千只股票封上跌停，當(dāng)周，滬指更是暴跌近700點(diǎn)，跌幅逾13%，創(chuàng)出近7年來最大周跌幅。

　　數(shù)據(jù)顯示，滬指自6月15日啟動下跌模式以來的11個交易日(截至6月29日)跌幅超過千點(diǎn)。即便是6月27日晚央行祭出“雙降”大招，但29日開盤后市場仍我行我素，繼續(xù)大跌。兩個星期前還火爆的牛市轉(zhuǎn)眼煙消云散。

　　從下調(diào)交易結(jié)算費(fèi)、叫停IPO，到“國家隊(duì)”入市護(hù)盤，眼看著管理層連頒數(shù)道維穩(wěn)金牌，市場仍不見起色。面對如此猛烈的下跌風(fēng)暴，千股跌停、個股腰斬頻繁上演，投資者從開始的極度恐慌到隨后的絕望直至麻木。指數(shù)熊途漫漫，其間各種不安、煎熬充斥著兩市。

　　空方的囂張氣焰直到7月9日才有所緩解。當(dāng)日公安部正式會同證監(jiān)會，聯(lián)手排查惡意做空的線索，針對涉嫌惡意做空大盤藍(lán)籌股的十余家機(jī)構(gòu)和個人開展核查取證工作，此舉無疑再度提振了市場的信心。而對此次市場大跌的病因，市場人士認(rèn)為是查兩融和清配資所引發(fā)。

　　關(guān)鍵詞

　　嚴(yán)查兩融

　　雖然表面來看，造成股市斷崖式下跌的因素包括上市公司高位巨額融資、大股東大額減持、IPO資金抽血等，但根本原因卻是由嚴(yán)查配資而引發(fā)。場外配資和場內(nèi)融資的被動撤離釀成了這起下跌慘劇。

　　兩市融資融券余額突飛猛進(jìn)，不到一年規(guī)模增長了近兩倍，引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注，由此展開了一場聲勢浩大的監(jiān)管行動。

　　證監(jiān)會于7月12日發(fā)布了《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，但華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券等多家券商仍頂風(fēng)作案。幾家券商均存在“未嚴(yán)格審查客戶身份的真實(shí)性，未切實(shí)防范客戶借用證券交易通道違規(guī)從事交易活動，新增下掛子賬戶”的問題。因此，證監(jiān)會對違規(guī)公司下發(fā)了巨額罰單。

　　與此同時，證監(jiān)會幾度放話，要求券商要高度重視兩融業(yè)務(wù)的合規(guī)和風(fēng)險管理工作，強(qiáng)調(diào)券商不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。于是，券商紛紛推出了上調(diào)保證金比例、控制信用賬戶持股過于集中風(fēng)險、調(diào)整兩融擔(dān)保股票范圍及折算率等多項(xiàng)收緊兩融的措施。

　　券商加強(qiáng)兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制舉措，相當(dāng)于從兩融渠道上給A股的新增資金加上“節(jié)流閥”。在一場聲勢浩大的兩融檢查過后，兩融余額自6月18日達(dá)到2.27萬億的歷史峰值后，隨后就出現(xiàn)了連續(xù)7個交易日的回落。瘋漲勢頭得到遏制，而此時恰逢股指遭遇暴挫，融資大幅流出。一些加杠桿的場外配資和融資融券客戶受傷最重，大部分已經(jīng)主動或被動去杠桿，兩融余額重新回到年初起點(diǎn)，一度跌破萬億大關(guān)。截至上周，融資融券余額降至1.155萬億。

　　關(guān)鍵詞

　　清理配資

　　2014年9月以來，股票市場快速上漲，場外配資活動較為活躍，將A股市場攪得天翻地覆，與此同時，場外配資的灰色鏈條不斷曝光。為此，監(jiān)管層痛下殺手，對場外配資進(jìn)行嚴(yán)查。

　　在檢查中發(fā)現(xiàn)，部分場外配資活動對證券公司信息系統(tǒng)安全帶來較大風(fēng)險，并涉嫌違反賬戶實(shí)名制、禁止出借證券賬戶等相關(guān)規(guī)定。通過對場外配資活動的調(diào)查摸排，初步了解掌握了場外配資活動的基本狀況和風(fēng)險特征。恒生公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司在明知客戶經(jīng)營方式的情況下，仍向不具有經(jīng)營證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的客戶銷售系統(tǒng)、提供相關(guān)服務(wù)，并獲取非法收益，三公司相繼收到巨額罰單。

　　錢景財(cái)富CEO趙榮春表示，進(jìn)入6月下旬，嚴(yán)查場外配資嚇退了不少場外資金，釀成了A股踩踏式下跌的慘劇發(fā)生。

　　9月14日，證監(jiān)會連夜發(fā)聲，表示已經(jīng)清理場外配資賬戶60%左右，多數(shù)賬戶是主動清理，強(qiáng)行平倉占比較低，因此剩余場外配資賬戶的清理不會對市場造成明顯沖擊。

　　11月6日，證監(jiān)會再度發(fā)聲，稱證券公司已基本完成相關(guān)清理工作，共清理5754個場外配資賬戶，其中12%的賬戶采用銷戶方式清理，其他賬戶均采用合法合規(guī)方式承接。

　　至此，持續(xù)了四個多月的場外配資清理工作才算告一段落。而曾經(jīng)在資本市場聲名鵲起的恒生、銘創(chuàng)等配資系統(tǒng)也紛紛退出交易舞臺。

　　□收官

　　起死回生

　　正所謂“雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”。去杠桿的余威一直延續(xù)至8月底，滬指在8月24日和25日一度連續(xù)暴挫8%，養(yǎng)老金入市的特大利好也變成了空氣。但陽光總在風(fēng)雨后，多家券商出資緊急輸血證金公司，設(shè)立專戶進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)作等一系列利好相繼出臺，滬指在8月26日下探至2850.71點(diǎn)之后，終于調(diào)頭重新開始新一輪的緩慢爬坡過程，并于8月27日重新回到“3”時代，站上了3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　雖然年末稽查風(fēng)暴不斷，但隨之而來的滬股通大舉抄底、高盛等外資投行連發(fā)報(bào)告力挺A股，再加上“國家隊(duì)”頻繁出手、國企改革指導(dǎo)意見靴子相繼落地、場外資金重新進(jìn)場，也使得A股知恥而后勇，終于上演苦盡甘來。其間，超級航母工商銀行7年來也首次登上了漲停板。特別是國慶長假之后，A股迎來長陽走勢，10月大漲10.8%一雪前期月線四連陰之恥，上證綜指于11月17日創(chuàng)出了3678.27點(diǎn)高點(diǎn)。

　　對于此番市場的起死回生，多數(shù)市場人士歸結(jié)為，監(jiān)管層穩(wěn)定市場的政策密集發(fā)布，對癥下藥，穩(wěn)定了市場信心。更主要的是，前期的下跌進(jìn)一步擠出了市場泡沫，大幅震蕩已使A股市場整體估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，不少低估值藍(lán)籌股、尤其是二三線藍(lán)籌股投資價值顯現(xiàn)。但與此同時，在市場波動的背后，支撐股市的基本面，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力也很沉重。

　　臨近年末，市場正步入正?；善笔袌鲆堰M(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)階段，IPO重新回歸、險資頻繁舉牌、注冊制定調(diào)，再加上熔斷機(jī)制的正式實(shí)施，對A股市場構(gòu)成支撐。

　　關(guān)鍵詞

　　做空監(jiān)管

　　在長達(dá)數(shù)月的股市大跌過程中，證監(jiān)會在嚴(yán)查做空方面是不遺余力。其間不僅查封百余賬戶，更出臺了組合拳抑制市場過度投機(jī)。

　　例如7月31日，滬深交易所根據(jù)《交易規(guī)則》，對頻繁申報(bào)或頻繁撤銷申報(bào)，涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的投資決定的24個賬戶采取了限制交易措施。

　　8月26日，中金所發(fā)布通知顯示，對152名單日開倉量超過600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次，共計(jì)164名（去除重復(fù)）客戶采取限制開倉1個月的監(jiān)管措施。

　　與此同時，為抑制市場過度投機(jī)，防范和控制市場風(fēng)險，促進(jìn)股指期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行，中金所在8月底密集公布“組合拳”。其中包括分步提高股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，還調(diào)整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內(nèi)開倉限制標(biāo)準(zhǔn)、上調(diào)交易保證金、限制期指開倉等，給做空者念起緊箍咒，直接導(dǎo)致對沖資金的撤離。

　　關(guān)鍵詞

　　熔斷機(jī)制

　　作為穩(wěn)定市場的利器，同時也是本年度的收官大戲，12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在保留10%漲跌幅限制的前提下，指數(shù)熔斷閾值設(shè)定了5%和7%兩檔。此舉也表明，自2016年1月1日起，A股市場將正式邁入熔斷時代。

　　雖然根據(jù)市場統(tǒng)計(jì)，近11年上證指數(shù)單日跌幅超過5%的交易日僅有38天。由此可以斷定，即便是A股邁入了熔斷時代，使用頻率并不會高。

　　但多數(shù)市場分析認(rèn)為，即便如此，推出熔斷機(jī)制仍然意義重大。國金證券首席策略分析師李立峰等多數(shù)市場分析人士認(rèn)為，從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的必要性顯得比較突出。管理層此舉意在推動證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，對A股市場來說起到“雙保險”的作用。（京華時報(bào)記者敖曉波）

　　□投資故事

　　創(chuàng)業(yè)公司做配資虧了部分本金

　　劉先生：創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)理，負(fù)責(zé)配資項(xiàng)目

　　我們公司是一家創(chuàng)業(yè)公司，做配資比較晚。今年4月份聽說可以做配資，于是從公司里分出一部分人，來負(fù)責(zé)配資項(xiàng)目。做配資的軟件中，恒生電子的HOMS系統(tǒng)最方便好用。當(dāng)時股市正火，做配資的公司特別多，我們找到恒生公司的時候，對方告訴我們前面排了十幾家公司，得一家一家地來。這樣，從申請到最后開通，經(jīng)歷了一個多月，真正開通配資時已經(jīng)是6月10日了。

　　開通配資服務(wù)，有線上和線下兩種，我們主做線上。對申請配資的人沒有要求和評估，因?yàn)閷?shí)際上也沒辦法求證，所以最后規(guī)定，只要實(shí)名認(rèn)證就可配資。配資的額度基本在4倍到5倍之間，最多的有10倍，但這個比例比較小。20倍的我們沒有做過，聽說有的公司也給做。

　　風(fēng)險控制上，舉例來說，如果客戶A有10萬元資金，配資4倍，我們就會借給他40萬元的資金。這50萬元的資金，不在A個人的賬戶名下，而在HOMS系統(tǒng)的子賬戶中，其中一個子賬戶名是A，由A和公司共同管理。這50萬元資金中，只要兩個跌停，就會跌到40萬元，為了控制風(fēng)險，在虧15%的時候，公司就會強(qiáng)行平倉。在虧12%的時候，系統(tǒng)會進(jìn)行風(fēng)險警告，如果A能夠追加保證金，保證在12%之上，就不會平倉。

　　我們公司配資做的時間不長，6月下旬股票大跌，我們的杠桿比較高，很快就平倉了。尤其后來，15%的平倉線都沒辦法控制風(fēng)險，很可怕。我們也虧了一點(diǎn)本金，好在不太多。

　　大戶及時終止配資躲過股災(zāi)

　　黃先生：本金500萬元，配資1500萬元

　　我今年1月份聽說可以配資，于是找了一家信托公司申請。這家公司很正規(guī)，起點(diǎn)比較高，貸款至少300萬元起，也是使用恒生HOMS系統(tǒng)進(jìn)行管理，利率比券商融資融券的還要低一些。而且要見面簽訂正式合同，合同規(guī)定得很細(xì)致，對股票的買賣都有限定。比如，創(chuàng)業(yè)板股票不能超過30%的倉位，不能重倉一只股票，買入一只股票的上限是30%。信托公司甚至建議買入藍(lán)籌股和龍頭股，對買入股票的個數(shù)沒有限制，反而建議越多越好，這樣風(fēng)險相對可控。

　　我聽從建議，配資下來后就買了6萬股華誼兄弟，記得當(dāng)時是28元左右，后來跌到過25元不到26元的價位，直接虧了7%-8%，當(dāng)時心里還有些壓力，但因?yàn)閭}位不重，也就沒有管它。這只股票一直拿到6月份，在48元賣掉了。我另外一只重倉股是中國平安，因?yàn)槭?月份買的，買在了一個相對高點(diǎn)，2月份的時候還虧了不少，到4月份就賣掉了，賺了百分之十幾，在這輪上漲中算是賺得比較少的。后來陸陸續(xù)續(xù)買了好些股票，賬戶里的總資產(chǎn)變化都不太大，從2月到4月份漲了20%左右。

　　五一之后，股市明顯加速上漲，我的總市值終于突破了2500萬元。隨后的交易日就比較瘋狂了，買啥啥漲，這個信托賬戶上的錢每天的漲幅都在5%左右，到6月上旬，我這個賬戶的總資產(chǎn)超過了3200萬元。此時滬指已經(jīng)超過5000點(diǎn)，我覺得風(fēng)險太大，于是找信托公司去終止配資合同。終止合同要賠償違約金，1500萬元的貸款要賠十幾萬，我猶豫了一下，還是決定寧愿賠償也要少借錢，于是賠償了十幾萬后，去掉了杠桿。

　　就在我猶豫思考的時候，大盤開始往下走，3200萬元降到了2900萬元，我徹底下了清倉的決心，6月底全部清倉退出。還給信托公司1500萬元本金及半年的利息、違約金之后，賬戶上還有1400萬多元。很幸運(yùn)，我躲過了股災(zāi)，后來7月份又進(jìn)入股市，但因?yàn)槭禽p倉買賣，在8月的第二輪暴跌中，總體損失不大。目前，我的賬戶還有900萬元的贏利。（京華時報(bào)記者陳艷）