科力遠(yuǎn)點評報告:厚積而薄發(fā),做中國自主汽車混動系統(tǒng)的“扛旗人”

　　廣證恒生咨詢

　　厚積而薄發(fā),做中國自主混合動力汽車系統(tǒng)的“扛旗人”。此次會議,是首次有自主零部件公司參加發(fā)布,科力遠(yuǎn)獲得了高規(guī)格的待遇,更多人將認(rèn)知到科力遠(yuǎn)堅守的價值,更多企業(yè)將分享科力遠(yuǎn)的研究技術(shù)成果。公司有實力打造成國家級的節(jié)能與新能源汽車混合動力總成系統(tǒng)技術(shù)平臺。

　　云開見月明,混和動力汽車喜迎政策拐點。我們在《科力遠(yuǎn)(600478)深度報告:乘混動之風(fēng),迎詩和遠(yuǎn)方》中業(yè)內(nèi)最先旗幟鮮明的提出“政策加力,2016年起混動迎來轉(zhuǎn)折點”,并發(fā)布了系列混動和科力遠(yuǎn)研究報告?；靹映擞密嚭突靹由逃密囀恰吨攸c領(lǐng)域技術(shù)路線圖》節(jié)能汽車的發(fā)展重點,最嚴(yán)油耗法規(guī)2016年施行混動節(jié)能優(yōu)勢凸顯。11月26日公司“CHS汽車混合動力系統(tǒng)”通過高級別的科技成果鑒定,此次科力遠(yuǎn)混動系統(tǒng)通過中汽協(xié)的發(fā)布會獲得極高推崇和行業(yè)認(rèn)知,更多鼓勵政策落地順理成章。

　　源頭活水來,跨國巨頭國內(nèi)巨頭“兩條腿”走路。(1)通過與國內(nèi)巨頭吉利汽車建立合資企業(yè)CHS躋身中國混合動力的“領(lǐng)軍者”,更多車企入股穩(wěn)步推進(jìn),CHS項目成果明年將陸續(xù)推向市場。(2)2013年公司攜手豐田成立科力美合資公司,2015-2017年極片供貨計劃分別為3萬臺套、5萬臺套、10萬臺套,2016年科力美正式投產(chǎn)后將直接向豐田中國主機(jī)廠提供電池產(chǎn)品。

　　盈利預(yù)測與估值:混動迎來最好的政策環(huán)境和市場環(huán)境,科力遠(yuǎn)(600478)是混動稀缺標(biāo)的,公司混動系統(tǒng)具備國際競爭力,成長空間巨大。預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.10、0.30、0.55元,目標(biāo)價為30元,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　催化劑:《汽車燃料消耗量管理辦法》正式出臺;公司獲得大額訂單;豐田、吉利等合作廠家混動車型熱銷。

　　風(fēng)險提示:豐田、吉利等合作廠家混動車型銷量不及預(yù)期;公司混動相關(guān)產(chǎn)品銷量不及預(yù)期

　　萬向錢潮:擬投資設(shè)立兩家海外全資子公司,開啟歐美并購、資源整合之旅

　　中泰證券

　　轉(zhuǎn)型升級既是中國制造業(yè)的必然出路,也是公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。公司前期已經(jīng)在積極進(jìn)行傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級,包括積極布局新能源汽車零部件業(yè)務(wù),如投資1.1億參股天津松正進(jìn)入新能源驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)。未來公司將堅持轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展戰(zhàn)略,加快轉(zhuǎn)型升級的步伐,而通過設(shè)立海外子公司并購重組先進(jìn)技術(shù)企業(yè)是最優(yōu)途徑之一。

　　公司將開啟海外并購及集團(tuán)海外資產(chǎn)整合之旅,未來業(yè)績有望快速提升。設(shè)立海外子公司是為公司并購國外具有先進(jìn)技術(shù)的零部件業(yè)務(wù),以及整合集團(tuán)在海外資產(chǎn)創(chuàng)建平臺。(1)海外子公司有望收購尼亞普科公司。尼亞普科是面向原始設(shè)備、車輛性能和售后市場公司的全球領(lǐng)先汽車傳動軸、傳動軸、差速器、懸掛彈簧、鋁壓鑄件和動力傳動系統(tǒng)及轉(zhuǎn)向裝置配件制造商。根據(jù)萬向集團(tuán)官網(wǎng)12月7日消息,萬向美國專家葛俊(JimGeisendorfer)是萬向錢潮業(yè)務(wù)及國際項目開發(fā)主管,此前任尼亞普科全球采購副總裁。

　　葛俊目前正在積極推進(jìn)尼亞普科與萬向錢潮的資源融合,加快與海外資源的對接與融合。如果實現(xiàn)對尼亞普科的收購,將進(jìn)一步增強(qiáng)公司綜合競爭力和影響力,利于公司快速拓展國際市場,進(jìn)入跨國公司全球零部件供應(yīng)體系,提升公司的業(yè)績。(2)萬向集團(tuán)在美國和歐洲有很多優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn),如純電動豪華車公司菲斯科和電池公司A123。萬向集團(tuán)有望通過新設(shè)立的海外子公司將海外優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn),尤其是首先將A123系統(tǒng)電池公司注入到上市。

　　盈利預(yù)測及投資建議:維持“增持”評級,預(yù)計2015-2017年營業(yè)收入分別為101.2億元、110.9億元和124.1億元,歸母凈利潤分別為8.29億元、9.18億元和10.32億元,增速分別為17.3%、10.8%和12.4%,對應(yīng)的EPS分別為0.36元、0.40元和0.45元。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致汽車銷量下降,進(jìn)而導(dǎo)致汽車零部件需求減少,價格下降;集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)注入萬向錢潮的不確定性;新能源汽車發(fā)展過程中存在波動,需求不及預(yù)期;海外并購及資源整合的財務(wù)風(fēng)險。

　　新文化:子公司創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)獲SMG優(yōu)質(zhì)資源獨(dú)家代理權(quán),內(nèi)容互動營銷業(yè)務(wù)迎來突破

　　長江證券

　　報告要點

　　事件描述

　　公司子公司創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)簽訂重大合同,將獨(dú)家代理經(jīng)營SMG 所經(jīng)營上海電視臺新聞綜合、娛樂、五星體育、星尚、電視劇、紀(jì)實、外語、藝術(shù)人文、炫動卡通、哈哈少兒等頻道電視互動業(yè)務(wù)中在手機(jī)端的互動廣告投放業(yè)務(wù),成為電視互動廣告業(yè)務(wù)中廣告發(fā)布者的唯一簽約主體。在得到SMG 事先許可后,創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)亦可幫助SMG 所經(jīng)營頻道和節(jié)目開展線下活動的“微信搖周邊”互動廣告投放服務(wù),具體合作事宜雙方另行協(xié)商。合同總金額不低于人民幣16,100萬元,合同履行期限為2016年1月1日起至2017年12月31日止,合同期滿后在同等條件下創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。

　　事件評論

　　合作彰顯公司戰(zhàn)略潛力和業(yè)務(wù)間的協(xié)同優(yōu)勢。公司已基本實現(xiàn)“內(nèi)容+ 渠道+技術(shù)”的較完備布局,本次合作達(dá)成進(jìn)一步體現(xiàn)了這一戰(zhàn)略的價值:內(nèi)容方面,新文化是影視劇投資制作優(yōu)質(zhì)企業(yè),一方面與各大主流電視臺包括SMG 擁有良好合作關(guān)系、另一方面整合創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)后在內(nèi)容營銷方面有著天然優(yōu)勢;渠道方面,郁金香、達(dá)克斯、創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)積累了眾多優(yōu)質(zhì)品牌客戶資源和運(yùn)營經(jīng)驗,將有望為合作方在新媒體端帶來顯著增量商業(yè)價值,充分符合合作方利益。

　　渠道優(yōu)勢得以強(qiáng)化,創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)迎來突破。此次達(dá)成合作的SMG 旗下頻道全面覆蓋電視劇、體育、娛樂、資訊、少兒等眾多內(nèi)容類型, 在上海本地?fù)碛薪^對壟斷覆蓋率,廣告投放價值突出。創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)作為手機(jī)端互動廣告投放業(yè)務(wù)獨(dú)家代理,將有助于公司多屏互動內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)快速取得突破。

　　行業(yè)高成長+大額合同保障,提升公司中長期發(fā)展預(yù)期。1)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容入口價值日益凸顯,帶動內(nèi)容營銷行業(yè)的迅猛發(fā)展,而結(jié)合移動端的互動趣味性、多變現(xiàn)可能,多屏互動內(nèi)容營銷模式有望取得持續(xù)快速發(fā)展。2)本次合作總金額不低于1.61億,將驅(qū)動創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營規(guī)模大幅提升(2014收入1,128.71萬,虧損287.93萬)。3)創(chuàng)祀有望借助上市公司資源優(yōu)勢進(jìn)一步拓展全國市場,帶來更大協(xié)同價值。

　　維持“買入”評級?？春霉?ldquo;內(nèi)容+渠道+技術(shù)”戰(zhàn)略前景,近期推進(jìn)情況積極:12月8日,由公司、愛奇藝與臺灣大宇聯(lián)合出品的《明星志愿》(優(yōu)質(zhì)IP)網(wǎng)絡(luò)劇正式開機(jī),將有望于明年夏季在愛奇藝獨(dú)家上線;公司參與投資宣發(fā)的《美人魚》也將于大年初一正式上映。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、渠道與營銷業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn),維持“買入”評級。

　　法拉電子:薄膜電容器龍頭,受益新能源汽車高

　　長城國瑞證券

　　投資要點:

　　照明領(lǐng)域市場需求下降。傳統(tǒng)節(jié)能燈逐漸被LED 照明替代,小功率LED 球泡燈可以通過電阻限流分壓來保證燈泡的正常工作,不再需要薄膜電容器,使得公司產(chǎn)品在照明領(lǐng)域需求下降,業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑,是公司營業(yè)收入增速放緩的主要拖累因素。

　　新能源汽車業(yè)務(wù)將成為公司未來的主要新增盈利點。傳統(tǒng)照明業(yè)務(wù)市場需求萎縮的背景下,公司全力服務(wù)新能源市場包括新能源汽車、光伏發(fā)電等新能源發(fā)電市場,新能源汽車將成為公司未來的主要盈利增長點。據(jù)中汽協(xié)會統(tǒng)計,1-10月新能源汽車銷售171145輛,同比增長2.9倍。隨著電池技術(shù)瓶頸的不斷突破和充電樁設(shè)施建設(shè)的推進(jìn),以及政策推動,新能源汽車將維持高速增長態(tài)勢。按目前新能源汽車的發(fā)展態(tài)勢,我們預(yù)計公司2016年來自新能源汽車的業(yè)務(wù)收入將占到營業(yè)收入的25%左右。

　　為應(yīng)對新能源汽車業(yè)務(wù)新增的強(qiáng)勁需求,公司正在加快東孚廠區(qū)建設(shè)的進(jìn)度,預(yù)計2016年上半年完成基建驗收,2017年投產(chǎn)。

　　光伏領(lǐng)域,市場需求小幅增長。截至2015年9月底,全國光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到3795萬千瓦。國務(wù)院印發(fā)的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)的通知 》提出,到2020年,光伏裝機(jī)達(dá)到1億千瓦左右,光伏發(fā)電與電網(wǎng)銷售電價相當(dāng)。按此目標(biāo)計算,2016-2020年,年均新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量1200萬千瓦左右,光伏每年新裝機(jī)容量維持平穩(wěn)格局。公司在光伏行業(yè)配套電容設(shè)備存在小幅增長的空間。

　　家用電器領(lǐng)域下游需求穩(wěn)定,消費(fèi)電子領(lǐng)域需求下滑。家用電器和音像器材類零售額今年前10月累計同比增長10.39%,需求較為穩(wěn)定;消費(fèi)電子類因計算機(jī)出貨量增速下滑,手機(jī)出貨量增速放緩,整體需求較為疲弱。

　　盈利預(yù)測及與投資評級:

　　我們預(yù)計公司2015年、2016年的EPS 分別為1.42元、1.59元,對應(yīng)P/E 分別為31.01倍、27.70倍。以目前A 股電子元件行業(yè)整體61.37倍的P/E(TTM,剔除負(fù)值)水平來看,公司股價被低估。考慮公司新能源汽車業(yè)務(wù)占比逐年提高,增長強(qiáng)勁,我們首次給予其“增持”評級,未來6個月目標(biāo)價55.65元,對應(yīng)2016年35倍動態(tài)P/E 。

　　風(fēng)險提示:

　　照明業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期;新能源汽車業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。

　　魯商置業(yè):結(jié)合集團(tuán)資源,打造“大健康”產(chǎn)業(yè)

　　中泰證券

　　投資要點

　　受行業(yè)下行影響,增長面臨阻力:

　　魯商置業(yè)是大股東魯商集團(tuán)唯一個地產(chǎn)上市平臺。97%收入來自于房地產(chǎn)銷售。主要銷售項目在山東省內(nèi),區(qū)域以濟(jì)南,青島和臨沂為主。魯商置業(yè)的母公司魯商集團(tuán)一直以來為魯商置業(yè)提供了強(qiáng)大的資源支持。魯商置業(yè)與銀座股份(山東最大零售企業(yè))合作,打造一流的商業(yè)廣場,同時魯商的住宅也伴隨集團(tuán)旗下的幼兒園和銀座旗下的大型超市、購物中心、現(xiàn)代家居、電子商務(wù)、便利店等多種業(yè)態(tài)毗鄰建造,為住宅銷售帶來很大優(yōu)勢。集團(tuán)公司還為魯商置業(yè)提供了強(qiáng)大的資金支持,魯商置業(yè)2014年年底的大股東及關(guān)聯(lián)方融資達(dá)到總?cè)谫Y額的65%,魯商置業(yè)發(fā)債由集團(tuán)公司提供擔(dān)保。

　　近幾年山東省房地產(chǎn)市場銷量下滑,魯商置業(yè)的營收增速也直線下降。濟(jì)南和青島的人口增速一直維持在1%左右,而商品房庫存的增速則保持二位數(shù)增長,濟(jì)南和青島的商品房待售面積是五年前的181%和232%。我們認(rèn)為隨著庫存的不斷升高和有限的人口增長,未來幾年濟(jì)南和青島將面臨銷量增速放緩。

　　魯商置業(yè)布局的三線城市中,臨沂的銷售條件比較好。臨沂是山東省人口最多、面積最大的城市,商貿(mào)事業(yè)發(fā)達(dá),被稱為物流之都,居民的購買力較強(qiáng)。泰安毗鄰濟(jì)南,地理位置有優(yōu)勢。而濟(jì)寧、菏澤目前銷售情況不理想,未來去庫存將會面臨更大的壓力。

　　因此,我們預(yù)計公司未來幾年業(yè)績會隨行業(yè)下行。魯商2014年已售面積(含預(yù)售)同比增長12%,預(yù)計魯商在15、16年的營業(yè)收入維持低速增長,2017年開始營業(yè)收入下滑。

　　結(jié)合集團(tuán)資源優(yōu)勢,轉(zhuǎn)型“大健康”或成為不二選擇:

　　隨著老齡化程度的不斷提高,主流購房人口占比下降。面對這個趨勢,魯商置業(yè)跨出了轉(zhuǎn)型“大健康”的第一步。15年年初,魯商置業(yè)與山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)公司、山東銀座旅游集團(tuán)有限公司在濟(jì)南市合資設(shè)立魯商福瑞達(dá)健康投資有限公司。魯商置業(yè)的大健康業(yè)務(wù)主要有“康復(fù)中心”和“社區(qū)醫(yī)療”兩個板塊。其中,康復(fù)中心針對半失能和完全失能老人這部分剛需人群。我們預(yù)計到2020年,山東省老年人口將達(dá)到2208萬人,占總?cè)丝诘?2.3%。相比之下,床位數(shù)卻供不應(yīng)求。截止2014年末,山東省的養(yǎng)老床位數(shù)是49萬張,每千名老人擁有27張床位。從山東省舉辦的抽樣調(diào)查獲悉,省內(nèi)失能或半失能老人占比20%,達(dá)到375萬人,其中失能老人有200萬人。而2014年發(fā)布的《山東省新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014—2020年)》提出,截止到2020年,千名老年人擁有養(yǎng)老康復(fù)床位40張以上,也就是說到2020年養(yǎng)老床位需達(dá)到88萬張,目前40萬張床位的缺口意味著一個很大的養(yǎng)老康復(fù)地產(chǎn)市場。

　　相比其他養(yǎng)老地產(chǎn)公司,魯商置業(yè)有幾大進(jìn)步和優(yōu)勢:

　　1.客戶是剛需人群,即完全失能的老人,他們需要人全天候照顧,如果不住進(jìn)康復(fù)中心,就必須有家人離職照顧他們,而成年人的月收入往往高于床位的費(fèi)用。這部分剛需市場收費(fèi)較高。2.房地產(chǎn)商優(yōu)勢,擁有自己的物業(yè),可以把住宅和養(yǎng)老院建在一起,為家人探訪老人提供便利,同時也能提高老年人入住意愿。3.采取“辦理會員卡,享受折扣”的模式,讓客戶在卡中存入5萬-40萬,即可享有相應(yīng)的折扣,一旦老人出院或去世,就把余款退還。這種模式大大提高了回款速度,為現(xiàn)金流入提供保障。4.醫(yī)護(hù)人員和醫(yī)療技術(shù)方面,魯商置業(yè)有突出優(yōu)勢。首先,魯商福瑞達(dá)健康有股東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)的支持,提供強(qiáng)大的醫(yī)療資源。其次,集團(tuán)公司旗下的齊魯醫(yī)藥學(xué)院(原山東萬杰醫(yī)學(xué)院)能夠為醫(yī)護(hù)人員提供較好的技術(shù)培訓(xùn)。這兩大優(yōu)勢使魯商置業(yè)能夠順利突破大多數(shù)現(xiàn)存養(yǎng)老機(jī)構(gòu)面臨的護(hù)理醫(yī)療支持匱乏的困境。

　　據(jù)我們測算,未來5-7年后康復(fù)中心業(yè)務(wù)將會為公司帶來每年2.3億左右的收入,并持續(xù)增長。保守情況下(魯商置業(yè)市占率1%,2020年后收入每年增長5%),這部分業(yè)務(wù)能帶來0.74元估值增加,樂觀情況下(市占率3%,收入每年增長7%)估值4.5元。

　　首次覆蓋,給予“增持“評級:

　　未來幾年內(nèi),受到行業(yè)周期下行影響,魯商置業(yè)的收入增速會受到影響。我們預(yù)計公司15-16年EPS分別為0.20元、0.20元。2015年公司開始投資于“大健康”產(chǎn)業(yè),未來5-7年后將會為公司帶來每年2.3億左右的收入,養(yǎng)老地產(chǎn)是比較新興的產(chǎn)業(yè),估值彈性較大,保守情況下能夠增加0.74元估值,樂觀情況下估值增加4.5元以上,加上8.9元每股的地產(chǎn)開發(fā)RNAV,估值區(qū)間在9.64到13.4元。由于這部分業(yè)務(wù)回報周期較長,我們給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:轉(zhuǎn)型失敗風(fēng)險,貨幣政策收緊風(fēng)險等。

　　綠盟科技:牽手騰訊云,進(jìn)軍云安全防護(hù)

　　安信證券

　　作為云時代的“掘金鏟”,云計算安全防護(hù)市場空間巨大。隨著亞馬遜AWS、阿里云收入的驚艷增長,云計算進(jìn)入黃金時代。越來越多的企業(yè)業(yè)務(wù)將向云計算轉(zhuǎn)型。而安全防護(hù)作為所有企業(yè)轉(zhuǎn)向云服務(wù)的“剛需”,具備“掘金鏟"優(yōu)勢,市場空間巨大。

　　本次合作包含兩個方面:一是保障云平臺及其配套設(shè)施的安全,第二安全云的完整交付,實際上是用云的模式提供安全服務(wù),基于騰訊云平臺技術(shù)為基礎(chǔ),將產(chǎn)品盒子能力化,為云計算用戶提供相應(yīng)的安全服務(wù)。這兩個合作對應(yīng)了云時代信息安全市場的變化,云計算平臺的安全防護(hù)是傳統(tǒng)信息安全的增量市場,而安全云實際上是傳統(tǒng)信息安全模式的改變,是安全能力的“云化”、資源池化。

　　本次合作是公司在云安全領(lǐng)域前瞻布局的“厚積薄發(fā)”。公司早在2014年即獲得云安全運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)獲得ISO27001管理體系的認(rèn)證,ISO27001是目前國際上最權(quán)威、最嚴(yán)格、也是最被廣泛接受和應(yīng)用的信息安全標(biāo)準(zhǔn)。

　　通過ISO27001的認(rèn)證可以表明組織在信息安全管理已建立了一套科學(xué)有效的管理體系作為保障,公司也是國內(nèi)首家通過的云安全提供商。

　　投資建議:通過本次合作,在云計算安全防護(hù)層面,公司將結(jié)合騰訊云平臺優(yōu)勢,協(xié)助騰訊云提升云環(huán)境中的安全防護(hù)能力,同時可在騰訊云平臺中提供相應(yīng)的安全服務(wù),真正將安全能力資源池化,在高速成長的云安全領(lǐng)域奠定先發(fā)優(yōu)勢,預(yù)計2015、2016年EPS分別為0.58、0.69元,維持買入-A評級。

　　風(fēng)險提示:合作進(jìn)展低于預(yù)期。