此前三個(gè)加息周期標(biāo)普500指數(shù)分別上漲7.34%、5.81%、11.34%

    ●上世紀(jì)90年代美聯(lián)儲三次加息周期開啟時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)同比增速分別為4.0%、4.9%和3.8%。相比之下，主要機(jī)構(gòu)對今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期普遍在2.5%左右，顯著低于此前加息周期。

    ●目前其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍復(fù)蘇遲滯，新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，美國經(jīng)濟(jì)面臨的外部不確定性顯著上升，增長動(dòng)能受到壓制，這將使美聯(lián)儲在加息進(jìn)度上更為謹(jǐn)慎。

    加息進(jìn)程料緩慢

    自10月的上次貨幣政策例會以來，美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期顯著升溫。本月初，美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表講話，給市場吃下“定心丸”。她表示“期待”加息的時(shí)刻，因?yàn)檫@將證明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。如果推遲加息時(shí)間太長，可能迫使美聯(lián)儲突然收緊政策，令經(jīng)濟(jì)蒙受衰退風(fēng)險(xiǎn)。有“美聯(lián)儲通訊社”之稱的華爾街日報(bào)記者希爾森拉特隨后分析道，耶倫的言論表明美聯(lián)儲準(zhǔn)備在12月加息，不給市場留下意外。

    美國勞工部上周五公布的11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)強(qiáng)勁，進(jìn)一步強(qiáng)化了加息預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，11月新增非農(nóng)就業(yè)崗位達(dá)21.1萬個(gè)，繼續(xù)保持在年內(nèi)高位，失業(yè)率維持在5.0%的七年多低位。最新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率期貨走勢顯示，交易商預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在12月中旬的貨幣政策例會上宣布加息的概率已經(jīng)高達(dá)80%。

    如果美聯(lián)儲在本月中旬的貨幣政策例會上宣布加息，將標(biāo)志著新一輪貨幣緊縮周期開啟。不過市場人士普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲本輪加息周期將緩步慢行。

    從美國自身經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，上世紀(jì)90年代美聯(lián)儲三次加息周期開啟時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)同比增速分別為4.0%、4.9%和3.8%。相比之下，主要機(jī)構(gòu)對今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期普遍在2.5%左右，顯著低于此前周期。而且與此前不同，目前除美國外的其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍復(fù)蘇遲滯，新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，美國經(jīng)濟(jì)面臨的外部不確定性顯著上升，增長動(dòng)能受到壓制，這將使美聯(lián)儲在加息進(jìn)度上更為謹(jǐn)慎。

    摩根士丹利預(yù)計(jì)，由于無法確定2%的通脹目標(biāo)能否達(dá)到，美聯(lián)儲將以非常緩慢的速度實(shí)施緊縮政策。預(yù)計(jì)在今年12月首次加息后，美聯(lián)儲會暫停加息直到明年6月再次行動(dòng)，此后的9月和12月還將各加一次，到明年底利率將升至1.125%。2017年會有四次加息，到2017年底利率升至2.215%。

    高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯預(yù)計(jì)，由于擔(dān)心近十年來的首次加息會導(dǎo)致金融環(huán)境趨緊，聯(lián)邦公開市場委員會很可能會在12月的決議聲明以及耶倫的新聞發(fā)布會上傳遞信息，以安撫市場情緒。決策層將強(qiáng)調(diào)加息步伐取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且是循序漸進(jìn)的過程。高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲可能在2016年和2017年分別加息100基點(diǎn)。

    金融市場迎來震蕩期

    分析師指出，美聯(lián)儲收緊貨幣政策將促使國際資本加劇回流美元資產(chǎn)，從而使全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緊縮，造成資產(chǎn)價(jià)格下跌。盡管歐洲和日本央行都可能進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，但能否抵消美元上漲和美聯(lián)儲加息帶來的緊縮效應(yīng)難以判斷，特別是主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策多元化意味著市場波動(dòng)可能進(jìn)一步加大，全球市場將步入震蕩期。

    國際貨幣基金組織（IMF）在日前發(fā)布的二十國集團(tuán)(G20)峰會監(jiān)測報(bào)告中指出，全球經(jīng)濟(jì)面臨三大重要轉(zhuǎn)變，其中一條就是美聯(lián)儲貨幣政策即將正?；渌?jīng)濟(jì)體貨幣政策依舊寬松，如果不能順利實(shí)現(xiàn)過渡，全球增長將面臨“脫軌”風(fēng)險(xiǎn)。IMF總裁拉加德表示，各國貨幣政策分化可能導(dǎo)致金融市場動(dòng)蕩，這使得全球特別是新興市場經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)居高不下。

    據(jù)萬得數(shù)據(jù)，今年以來全球主要股指多數(shù)實(shí)現(xiàn)上漲，歐洲股市表現(xiàn)好于美股表現(xiàn)。斯托克歐洲50指數(shù)上漲2.87%，法國CAC 40指數(shù)上漲8.54%，德國DAX指數(shù)上漲8%；美國市場上，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.86%%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.55%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲6.06%；亞太市場中，日經(jīng)225指數(shù)上漲9.14%。

    分析師預(yù)計(jì)隨著美歐貨幣政策分道揚(yáng)鑣，全球股市走勢將趨于分化，歐洲市場將進(jìn)一步跑贏其他市場。

    瑞信分析師表示，在歐洲央行擴(kuò)大QE力度的背景下，歐元對美元有望跌至平價(jià)，歐元貶值令歐洲企業(yè)的盈利后來居上，令歐股比美股更有吸引力，建議明年做多歐股。

    法興銀行分析師認(rèn)為，美元強(qiáng)勢將影響標(biāo)普500企業(yè)的盈利，明年11月的總統(tǒng)大選可能成為美股波動(dòng)的另一個(gè)來源。相比之下，在歐洲央行擴(kuò)大寬松刺激、出臺投資計(jì)劃、歐元貶值及區(qū)域流動(dòng)性改善的驅(qū)動(dòng)下，歐洲斯托克指數(shù)會有強(qiáng)勁表現(xiàn)，預(yù)期漲幅將超過15%。

    瑞銀同樣看好歐洲股市，認(rèn)為歐元區(qū)股票會繼續(xù)受益于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元貶值以及較低的運(yùn)營杠桿，并且公司盈利也開始自周期低點(diǎn)回升，股市上漲空間仍高。該行分析師預(yù)期未來12個(gè)月歐元區(qū)盈利增長8%–12%，優(yōu)于其他地區(qū)。如果利潤率持續(xù)改善，將意味著歐元區(qū)股票有持續(xù)上升的空間。

    回顧歷史表現(xiàn)，各國股市在美聯(lián)儲加息周期內(nèi)表現(xiàn)不一，大多取決于其各自貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面。美國市場方面，最近三輪加息周期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)在首次加息三個(gè)月內(nèi)分別下跌4%、6.6%和2.7%，但在整個(gè)加息周期內(nèi)分別上漲7.34%、5.81%和11.34%。歐洲斯托克50指數(shù)在三次加息周期中分別下跌11%、上漲26%、上漲22%。

    新興市場面臨尷尬

    歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每一輪美聯(lián)儲加息周期和美元牛市通常也是新興市場的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，比如上世紀(jì)八十年代的拉美債務(wù)危機(jī)、上世紀(jì)九十年代的亞洲金融危機(jī)。如今美聯(lián)儲又將按下緊縮按鈕，美元更是強(qiáng)勢不減，新興市場會否重蹈覆轍，尚難預(yù)料。

    國際清算銀行（BIS）6日發(fā)布的季度報(bào)告指出，盡管第四季度金融市場更加穩(wěn)定，但新興市場仍面臨美聯(lián)儲加息的負(fù)面沖擊。近年來新興市場信貸增長強(qiáng)勁，2010年以來金磚國家信貸總額占GDP的平均比例達(dá)到25%。隨著借貸成本上升，償債負(fù)擔(dān)還將不可避免的升高，新興市場發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

    BIS貨幣暨經(jīng)濟(jì)事務(wù)部門主管博里奧表示，新興市場金融體系的脆弱性仍然存在，新興市場發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券規(guī)模自2009年年初以來大約翻了一番，總額超過3萬億美元。隨著美元升值，這些負(fù)債將拖累新興市場企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，削弱資產(chǎn)負(fù)債表。

    但也有分析人士指出，與歷史上的情況有所不同，這一次發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，將令美聯(lián)儲加息的外溢效應(yīng)弱化。一方面，歐洲央行和日本央行的再寬松，將降低新興市場面臨的資本流出風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，即便美國開始加息周期，受制于通脹上升有限，加息進(jìn)程也將相當(dāng)緩慢，只要美聯(lián)儲加息節(jié)奏有度，新興市場很難重現(xiàn)大幅動(dòng)蕩的格局。

    對于新興市場股市前景，不少機(jī)構(gòu)保持謹(jǐn)慎樂觀的看法。瑞銀在最新發(fā)布的2016年展望報(bào)告中將新興市場投資評級由“減持”上調(diào)至“中性”。該行分析師稱，新興市場之前的表現(xiàn)已計(jì)入足夠的負(fù)面預(yù)期，當(dāng)前估值相當(dāng)具有吸引力，1.4倍的市凈率可以與2003年和2008年的低點(diǎn)相媲美，12倍的市盈率較發(fā)達(dá)市場折價(jià)30%。投資者對新興市場的預(yù)期已足夠低，因此2016年哪怕是不起眼的利好消息也會推動(dòng)新興市場股票反彈。

    瑞銀分析師表示，盡管美聯(lián)儲即將加息，美元有望走強(qiáng)，但充裕的流動(dòng)性和政策加強(qiáng)支持料可防止中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸，并支撐亞洲地區(qū)內(nèi)的投資人氣。由于企業(yè)現(xiàn)金流改善和盈利復(fù)蘇，更嚴(yán)格的資本紀(jì)律和資產(chǎn)回報(bào)率提高將可帶動(dòng)亞洲股票估值上調(diào)。

    法興分析師預(yù)計(jì)盡管漲幅相對較小，但明年亞洲股市仍有望取得正收益。預(yù)計(jì)上漲將主要受到區(qū)域內(nèi)強(qiáng)勁的內(nèi)需增長和貨幣貶值驅(qū)動(dòng)，此外部分市場等還存在改革的提振因素。(記者 楊博)