“聚焦宏觀調(diào)控創(chuàng)新”報(bào)道之四

李揚(yáng)：準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的性質(zhì) 加強(qiáng)宏觀政策國(guó)際協(xié)調(diào)

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)，原中國(guó)社科院副院長(zhǎng) 李揚(yáng)

  國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)，原中國(guó)社科院副院長(zhǎng) 李揚(yáng)

人民網(wǎng)北京11月3日電 “宏觀調(diào)控創(chuàng)新”研討會(huì)10月20日在國(guó)家行政學(xué)院舉行。國(guó)務(wù)院有關(guān)部門、有關(guān)地方政府領(lǐng)導(dǎo)及部門負(fù)責(zé)人、高校和科研機(jī)構(gòu)專家學(xué)者代表、地方行政學(xué)院代表、民營(yíng)企業(yè)代表等圍繞會(huì)議主題，積極為進(jìn)一步搞好宏觀調(diào)控、做好經(jīng)濟(jì)工作建言獻(xiàn)策。 

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)，原中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)作題為《新常態(tài)下的宏觀調(diào)控要有新思路》的演講。李揚(yáng)說(shuō)，在危機(jī)前20余年的全球經(jīng)濟(jì)“大穩(wěn)定”時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展相對(duì)緩慢，宏觀調(diào)控的實(shí)踐也比較穩(wěn)定。2007年全球金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，情況有了較大變化。值此全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的新時(shí)期，對(duì)近年來(lái)國(guó)內(nèi)外宏觀調(diào)控的理論和實(shí)踐做些總結(jié)，確有必要。

 李揚(yáng)表示，對(duì)于宏觀調(diào)控來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的性質(zhì)至關(guān)重要。如所周知，宏觀調(diào)控的金科玉律是“逆風(fēng)向而動(dòng)”。但是，在具體的調(diào)控操作過(guò)程中，我們首先需要判定“風(fēng)”的性質(zhì)：它從哪兒刮來(lái)，特征是什么，強(qiáng)度如何，變化趨勢(shì)怎樣，可持續(xù)性如何等等，首先需要搞清楚。概括說(shuō)來(lái)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能有三種情況，一是短期沖擊，二是周期性變化，三是長(zhǎng)期趨勢(shì)變化。

李揚(yáng)說(shuō)，在我看來(lái)，本輪全球危機(jī)就是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)發(fā)生變化的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。中國(guó)目前面對(duì)的也是一種趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的狀況。因此，我們的宏觀調(diào)控，也應(yīng)考慮采取比較明確、比較劇烈的措施。

演講全文如下：

新常態(tài)下的宏觀調(diào)控要有新思路

李揚(yáng) 國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)，原中國(guó)社科院副院長(zhǎng)

（2015年10月20日）

在危機(jī)前20余年的全球經(jīng)濟(jì)“大穩(wěn)定”時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展相對(duì)緩慢，宏觀調(diào)控的實(shí)踐也比較穩(wěn)定。格局也比較簡(jiǎn)單。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，在格林斯潘主事的長(zhǎng)達(dá)19年的時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的能事似乎就只是加息或減息，即便在2002年“9.11”恐怖襲擊的非常時(shí)期，格林斯潘也只是啟動(dòng)了備用支付清算系統(tǒng)。這一舉措固然突出了支付清算功能對(duì)于貨幣政策乃至整個(gè)金融體系的重要性，但顯然沒(méi)有對(duì)金融宏觀調(diào)控理論和實(shí)踐的發(fā)展產(chǎn)生多大的推動(dòng)作用。

2007年全球金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，情況有了較大變化。當(dāng)然，仔細(xì)分析，理論層面的變化仍然不多，但實(shí)踐層面的新事物卻層出不窮。在這方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有一些新做法，中國(guó)的也有很多新思路。值此全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的新時(shí)期，對(duì)近年來(lái)國(guó)內(nèi)外宏觀調(diào)控的理論和實(shí)踐做些總結(jié)，確有必要。

第一，有效宏觀調(diào)控的前提：準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的性質(zhì)

對(duì)于宏觀調(diào)控來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的性質(zhì)至關(guān)重要。如所周知，宏觀調(diào)控的金科玉律是“逆風(fēng)向而動(dòng)”。但是，在具體的調(diào)控操作過(guò)程中，我們首先需要判定“風(fēng)”的性質(zhì)：它從哪兒刮來(lái)，特征是什么，強(qiáng)度如何，變化趨勢(shì)怎樣，可持續(xù)性如何等等，首先需要搞清楚。概括說(shuō)來(lái)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能有三種情況，一是短期沖擊，二是周期性變化，三是長(zhǎng)期趨勢(shì)變化。

倘若判定經(jīng)濟(jì)波動(dòng)源于短期沖擊，如石油和（或）大宗產(chǎn)品價(jià)格暴漲暴跌，宏觀政策應(yīng)遵循“不過(guò)度反應(yīng)”的準(zhǔn)則。這是因?yàn)?，從政策效果上說(shuō)，宏觀政策不可能對(duì)解決當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生多大的作用，但將對(duì)今后（明年甚至后年）的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大的影響。因此，如果沖擊是短期的和局部性的，采取劇烈的反應(yīng)不僅于解決當(dāng)前問(wèn)題無(wú)濟(jì)于事，而且會(huì)給今后的政策造成障礙。所以，宏觀當(dāng)局應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎行事。

如果判斷經(jīng)濟(jì)波動(dòng)源于周期性變化，那就應(yīng)當(dāng)采取應(yīng)對(duì)周期性的調(diào)控措施。所謂周期性，系指經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有循環(huán)往復(fù)的性狀，即經(jīng)濟(jì)有升有降，而且周而復(fù)始。設(shè)法“熨平”周期，是針對(duì)周期波動(dòng)的宏觀調(diào)控政策的要義。確定增長(zhǎng)率、物價(jià)、就業(yè)等宏觀調(diào)控主要指標(biāo)的“合意水平”，并采取各類調(diào)控手段使上述變量保持穩(wěn)定，是應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)的宏觀調(diào)控基本格局。在操作上，實(shí)施“單一規(guī)則”，即確定貨幣供給等宏觀調(diào)控變量的某一穩(wěn)定水平，無(wú)論經(jīng)濟(jì)如何波動(dòng)也不輕易改變，是一種格局；實(shí)施“相機(jī)抉擇”，即靈活、即時(shí)地應(yīng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)實(shí)施反向調(diào)控，則是另一種格局。近年來(lái)，多數(shù)國(guó)家的宏觀調(diào)控當(dāng)局選擇使用單一規(guī)則來(lái)作為“熨平”周期波動(dòng)的主要政策工具。

如果認(rèn)定經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)呈現(xiàn)出某種長(zhǎng)期趨勢(shì)，使得經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率和資源利用能力長(zhǎng)期偏離其目前的均衡位置，并可能形成一種新的均衡位置，宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)采取比較劇烈的手段。這樣做的目的，一方面，是迅速、大規(guī)模地對(duì)某一不合意的狀況給予干預(yù)并盡可能予以扭轉(zhuǎn)，另一方面，則是讓社會(huì)公眾迅速產(chǎn)生新的預(yù)期并適應(yīng)新的格局，形成調(diào)控當(dāng)局所希望的一致行動(dòng)。

在我看來(lái)，本輪全球危機(jī)就是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)發(fā)生變化的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。我們看到，正是認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年便斷定這是一次“百年不遇”的大危機(jī)，其基本特征之一，就是存在長(zhǎng)期產(chǎn)出缺口。認(rèn)識(shí)及此，美聯(lián)儲(chǔ)立刻就把其宏觀政策做到極致：利率水平一下子降到百分之零到零點(diǎn)二五，貨幣供給量也幾乎放到無(wú)限。在一定程度上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)先，與他們這種宏觀調(diào)控決策密切相關(guān)。我認(rèn)為，美國(guó)此次的調(diào)控實(shí)踐值得我們認(rèn)真思考。我覺得，中國(guó)目前面對(duì)的也是一種趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的狀況。因此，我們的宏觀調(diào)控，也應(yīng)考慮采取比較明確、比較劇烈的措施，像目前這樣“猶抱琵笆半遮面”，不把問(wèn)題說(shuō)清楚，而且，各種調(diào)控措施一點(diǎn)一點(diǎn)向外“擠”，形不成穩(wěn)定預(yù)期，可能事倍功半。

第二，關(guān)于價(jià)格調(diào)控和數(shù)量調(diào)控

在中國(guó)，一種比較普遍的看法是，“價(jià)格”調(diào)控手段優(yōu)于“數(shù)量”調(diào)控手段。大家都認(rèn)為，價(jià)格調(diào)控手段是市場(chǎng)化的、是先進(jìn)的；而數(shù)量調(diào)控手段是非市場(chǎng)化的、是落后的，因而是需要改革的。我認(rèn)為，這誤讀了價(jià)格和數(shù)量的關(guān)系，誤讀了市場(chǎng)調(diào)控和非市場(chǎng)調(diào)控的關(guān)系。我們必須清楚：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常狀態(tài)下，量、價(jià)反向變化，是一種常態(tài)。舉例來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，若要將利率水平向下調(diào)整，其具體的路徑，就是由貨幣當(dāng)局在市場(chǎng)上不斷購(gòu)買有價(jià)證券（通常是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債），并通過(guò)這個(gè)渠道增加市場(chǎng)上的貨幣和信用供給。在需求不變的條件下，供給增加，必然引起價(jià)格（利率）下降，如此反復(fù)施為，市場(chǎng)利率將逐漸被“逼”到“理想”的政策水平，當(dāng)局的市場(chǎng)購(gòu)買行動(dòng)便可停止，一項(xiàng)利率調(diào)整的政策便告完成。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在我們這里，量?jī)r(jià)之間并無(wú)必然聯(lián)系，因此，利率手段的運(yùn)用，在多數(shù)情況下并不伴隨量的變化。這樣，我們的政策利率的變化，并沒(méi)有造成資金供求關(guān)系的相應(yīng)變化，因而那些不受管制的市場(chǎng)中的利率走勢(shì)就可能就與政策利率不一致，于是會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生套利行為，進(jìn)而弱化價(jià)格調(diào)控的效力。揭示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中量、價(jià)調(diào)控的具體實(shí)施過(guò)程，我們便可知曉，無(wú)論是數(shù)量調(diào)控還是價(jià)格調(diào)控，都有市場(chǎng)化和非市場(chǎng)化之分。也就是說(shuō)，利率手段固然可以被市場(chǎng)化使用，但也是可能被高度行政化使用的。在歷史上，我國(guó)曾規(guī)定過(guò)百多種利率，那時(shí)，生產(chǎn)紅領(lǐng)巾適用一種利率，生產(chǎn)小學(xué)生作業(yè)本適用另一個(gè)利率，如此等等。你要說(shuō)這種利率調(diào)控是市場(chǎng)化調(diào)控，那顯然是不顧事實(shí)的。反觀當(dāng)下，我國(guó)的利率手段在很多情況下仍然被行政化、非市場(chǎng)化使用著。在我們這里，要調(diào)整利率，一般只是“宣布”一下，并不顧及與此對(duì)應(yīng)的數(shù)量關(guān)系的變化。沒(méi)有數(shù)量變化相配合的價(jià)格調(diào)控，本質(zhì)上只是一種再分配手段，而且，其價(jià)格調(diào)控的效力，當(dāng)然也就大大下降了。

當(dāng)然，我們也看到，在本輪危機(jī)中，價(jià)、量的調(diào)控手段在一定情況下可以分離使用，但那是在非常極端情況下發(fā)生的事。美國(guó)這次搞“量寬”，同時(shí)保持利率水平在零上不變，那是因?yàn)?，?jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了信用危機(jī)。在現(xiàn)實(shí)中，發(fā)生了貨幣供應(yīng)很多，但是不能夠有效轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞玫那闆r。換言之，貨幣、信用、金融等等我們慣常混淆使用的概念，根本就不是一回事。由于通過(guò)正常的市場(chǎng)機(jī)制，不能有效地使貨幣變成信用，貨幣當(dāng)局只好實(shí)施量寬，即直接向市場(chǎng)放錢，籍此增加社會(huì)信用。

第三，關(guān)于宏觀調(diào)控目標(biāo)

傳統(tǒng)上，宏觀調(diào)控有四大目標(biāo)，即充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。從發(fā)展上看，這四大目標(biāo)其實(shí)是逐漸提出并增加到政策清單中去的，而且，在實(shí)踐上，也從來(lái)沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的宏觀當(dāng)局平均使用力量去全面追求四大目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)中，促進(jìn)就業(yè)和反通脹是多數(shù)國(guó)家宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。在有些國(guó)家的有些時(shí)候，調(diào)控當(dāng)局特別是貨幣當(dāng)局甚至就只追求物價(jià)穩(wěn)定，并就此形成“通貨膨脹目標(biāo)制”。然而，這還是體現(xiàn)在面上的目標(biāo)。如果深入貨幣當(dāng)局的宏觀調(diào)控具體實(shí)踐過(guò)程，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，有個(gè)潛在的目標(biāo)很重要，那就是勞動(dòng)生產(chǎn)率。我們注意到，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘做決策，并不單獨(dú)關(guān)注物價(jià)、工資率等等的變化，通常，他會(huì)將這些變化與勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化相比較。如果勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)超過(guò)物價(jià)上漲，超過(guò)工資率上漲，那么他就認(rèn)定經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題，貨幣政策便保持不變。我以為，這里體現(xiàn)一個(gè)非常重要的理論，即宏觀調(diào)控要密切結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況。在這里，勞動(dòng)生產(chǎn)率代表了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些變化，而貨幣利率、物價(jià)水平的變化則發(fā)生在虛擬經(jīng)濟(jì)層面。如此，只要這些虛擬經(jīng)濟(jì)變量的變化沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化產(chǎn)生抑制，經(jīng)濟(jì)自身就沒(méi)有大問(wèn)題，宏觀政策就不必有大的動(dòng)作。

第四，關(guān)于宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)機(jī)制

傳統(tǒng)上，宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策靠的是“貨幣幻覺”來(lái)發(fā)揮作用。其傳導(dǎo)過(guò)程是：調(diào)控當(dāng)局在保密狀態(tài)下制定一項(xiàng)調(diào)控政策并在某一天突然向社會(huì)宣布，而這項(xiàng)調(diào)控出乎大多數(shù)人的意料之外，于是，企業(yè)和居民的收入支出格局受到?jīng)_擊，他們的現(xiàn)金流狀況受到?jīng)_擊，人們因此強(qiáng)烈感覺到自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必須進(jìn)行調(diào)整，如此，宏觀調(diào)控便達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。在理論和實(shí)踐上，貨幣幻覺這樣一種傳導(dǎo)機(jī)制很早就受到質(zhì)疑，如今更不再被人提起。這種變化的理論原因，在于理性預(yù)期理論的產(chǎn)生。這種理論認(rèn)為，企業(yè)和市場(chǎng)完全可以理性地預(yù)測(cè)到調(diào)控當(dāng)局的各種政策及其可能產(chǎn)生的沖擊，從而預(yù)先行動(dòng)，使得調(diào)控政策“失靈”。在實(shí)踐上，這種變化是由市場(chǎng)一體化深入發(fā)展，是由于經(jīng)濟(jì)不斷信息化導(dǎo)致的。如今，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，無(wú)論是債券市場(chǎng)還是信貸市場(chǎng)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是全球市場(chǎng)，所有市場(chǎng)都是密切關(guān)聯(lián)的，而且是平滑關(guān)聯(lián)的，任何一個(gè)市場(chǎng)中發(fā)生的變化都會(huì)即時(shí)地影響其他市場(chǎng)。尤其是，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展的情況下，信息幾乎可以即時(shí)獲得并傳導(dǎo)，市場(chǎng)平滑、均勻性已經(jīng)大大深化。在這種條件下，企業(yè)和市場(chǎng)所獲得的信息不會(huì)少于宏觀調(diào)控當(dāng)局，他們有關(guān)宏觀調(diào)控的手段、傳導(dǎo)、時(shí)機(jī)和目標(biāo)等等的知識(shí)也與調(diào)控當(dāng)局相仿，甚至超出。面對(duì)這種格局，宏觀調(diào)控的要義是“說(shuō)實(shí)話”，以期獲得社會(huì)公眾的信任和配合。也就是說(shuō)，宏觀調(diào)控政策的透明度和可信度是兩個(gè)關(guān)鍵要素。例如目前，美國(guó)正在我們眼前上演透明度這出戲。美聯(lián)儲(chǔ)早就宣布要加息，并公布了加息的理由，市場(chǎng)也早就根據(jù)這一預(yù)期進(jìn)行了調(diào)整。到了開會(huì)議息之時(shí)，又可能有人舉出市場(chǎng)走勢(shì)的變化和若干指標(biāo)來(lái)，說(shuō)加息時(shí)機(jī)尚不成熟。如此等等，在近兩年的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)的調(diào)控當(dāng)局同市場(chǎng)、同全球反反復(fù)復(fù)在博弈。在這樣的格局下，等到哪天美聯(lián)儲(chǔ)真正宣布加息了，其影響也沒(méi)有那么劇烈，因?yàn)樗械恼哂绊懚家呀?jīng)產(chǎn)生，所有的調(diào)整也均已進(jìn)行完畢。美聯(lián)儲(chǔ)的例證告訴我們，在市場(chǎng)化一體化、均勻化，在市場(chǎng)信息高度透明化的情況下，調(diào)控者和被調(diào)控者之間的關(guān)系是合作博弈，他們之間反復(fù)“對(duì)話”，反復(fù)“協(xié)商”，最終共同實(shí)現(xiàn)調(diào)控。作為調(diào)控者，其功能首先是要引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，將之引導(dǎo)到調(diào)控者的理想方向上來(lái)，在信息化社會(huì)中，那就需要反復(fù)磋商，因而政策必須是透明的，政策必須是可信賴的。還舉美聯(lián)儲(chǔ)的例子，每一次開過(guò)議息會(huì)后，聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)公布會(huì)議紀(jì)要和投票結(jié)果，明白地告訴市場(chǎng)，委員們有幾人支持加息，幾人反對(duì)，幾人棄權(quán)，支持的理由如何，反對(duì)的原因是什么，等等，所有這些均記錄在案。總之，所有可能決定宏觀調(diào)控政策發(fā)生變化的因素、結(jié)果，以及所依據(jù)的根據(jù)都交給市場(chǎng)，透明度和可信度是相當(dāng)高的。反觀我們這里，宏觀調(diào)控似乎還是個(gè)保密工作，決策依據(jù)和決策過(guò)程等等，一律不對(duì)外公開。政策的調(diào)整也大都選擇周末宣布、甚至“半夜雞叫”。更有甚者，某些調(diào)控政策還只是在一定時(shí)間內(nèi)，一定范圍內(nèi)“傳達(dá)”，不對(duì)外公開。對(duì)此我們可以發(fā)問(wèn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是全體企業(yè)和居民都參加的活動(dòng)，調(diào)控政策是希望對(duì)全體企業(yè)和居民都產(chǎn)生作用，為什么不讓大家知道實(shí)情呢？如果大家不知道實(shí)情，又如何能“統(tǒng)一思想”并“認(rèn)真貫徹”落實(shí)呢？我認(rèn)為，已經(jīng)到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們的宏觀調(diào)控決策機(jī)制也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)了。

第五，關(guān)于貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合

貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合是一個(gè)老故事，也就是說(shuō)，在任何時(shí)期、任何條件下，兩者都要密切配合，這是因?yàn)?，它們的操作?duì)象都是貨幣資金，而且，在財(cái)政部門和金融部門之間，存在著貨幣資金之間的千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，對(duì)于這樣一個(gè)重要問(wèn)題，近年來(lái)我們有所忽視，可以說(shuō)，至少在宏觀調(diào)控的決策層面，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有被認(rèn)真、系統(tǒng)地提出來(lái)?，F(xiàn)在，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，忽略兩者協(xié)調(diào)配合的狀況必須改變。

為了更好地塑造我國(guó)財(cái)政貨幣政策有效配合的框架，我們首先必須分析經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和金融領(lǐng)域發(fā)生了哪些重要變化。

一個(gè)變化就是，現(xiàn)在我們整個(gè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都金融化了，或者類金融化了。這就是說(shuō)，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都滲透進(jìn)了金融因素，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都在用金融運(yùn)行的機(jī)制在運(yùn)作。財(cái)政活動(dòng)的金融化現(xiàn)象也十分明顯?，F(xiàn)在，一方面，財(cái)政支出越來(lái)越依靠發(fā)債來(lái)籌資，另一方面，日益增大的國(guó)庫(kù)資金也日益采取金融運(yùn)作來(lái)進(jìn)行管理。事實(shí)上，去年關(guān)于預(yù)算法的爭(zhēng)論，焦點(diǎn)之一，就是財(cái)政、貨幣兩大當(dāng)局在爭(zhēng)奪國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的管理權(quán)。在國(guó)外，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理早已形成制度，由于國(guó)庫(kù)現(xiàn)金大規(guī)模采用金融的辦法進(jìn)行管理，很多國(guó)家的財(cái)政部事實(shí)上在發(fā)揮第二央行的功能。問(wèn)題在于，無(wú)論我們是否認(rèn)識(shí)到，巨額的財(cái)政收支事實(shí)上都在發(fā)揮貨幣政策功能。這是一個(gè)客觀事實(shí)，倘若我們對(duì)此不查，宏觀調(diào)控的很多問(wèn)題就會(huì)陷入盲目。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，金融看起來(lái)似乎無(wú)所不能、無(wú)所不在，但是，所有的金融問(wèn)題歸根結(jié)底又都是財(cái)政問(wèn)題。這一點(diǎn)，在金融危機(jī)期間可以看得十分清楚。關(guān)鍵在于，金融部門出的所有問(wèn)題，最終都需要使用或依托國(guó)家信用來(lái)解決，要靠國(guó)家的資財(cái)來(lái)“吸收”金融系統(tǒng)的不良資產(chǎn)。即便像美國(guó)這種市場(chǎng)原教旨主義國(guó)家，在危機(jī)深化到一定程度之時(shí)，也不得不采取國(guó)有化的辦法來(lái)解決問(wèn)題。所謂金融系統(tǒng)的國(guó)有化，就是用財(cái)政政策來(lái)解決貨幣金融政策解決不了的問(wèn)題。

我想，財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合問(wèn)題，我們必須立即啟動(dòng)研究。40余年前，我國(guó)金融學(xué)界的泰斗中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授寫過(guò)一本《財(cái)政信貸綜合平衡導(dǎo)論》的書，其中有一章叫做“犬牙交錯(cuò)的結(jié)合部”，描述的就是財(cái)政部門和金融部門之間的貨幣資金關(guān)系。老實(shí)說(shuō)，相比40年前，我們目前是倒退了。如今搞宏觀研究的，很少關(guān)注兩個(gè)部門的資金關(guān)系，也很少關(guān)注兩大政策之間的協(xié)調(diào)配合問(wèn)題。當(dāng)然，清醒的人還是有的。在危機(jī)之前，我國(guó)的主要任務(wù)還是反通脹，有一次在討論宏觀政策時(shí)，財(cái)政部有一位副部長(zhǎng)說(shuō)：近年來(lái)中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金日益增多，增加了央行基礎(chǔ)貨幣的供給，這意味著，財(cái)政政策無(wú)意間支持了適度從緊的貨幣政策。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這一表述有著相當(dāng)深刻的洞察力。遺憾的是，這些年來(lái)，我們像這樣具有洞察力的研究和政策是太少了。

最后，我呼應(yīng)一下朱部長(zhǎng)關(guān)于國(guó)際宏觀政策協(xié)調(diào)的論述。在全球化下，宏觀政策不再是一國(guó)的政策，任何國(guó)家的國(guó)內(nèi)宏觀政策都有其外溢性，無(wú)非只是大小問(wèn)題。毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)宏觀政策的外溢性最大，近來(lái)，中國(guó)宏觀政策外溢性也在逐步增大。這就使得宏觀調(diào)控政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問(wèn)題日益重要了。我認(rèn)為，關(guān)于宏觀政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問(wèn)題，有五個(gè)變量必須關(guān)注。第一是利率，因?yàn)楝F(xiàn)在資本流動(dòng)越來(lái)越自由，跨境套利現(xiàn)象越來(lái)越多，對(duì)國(guó)內(nèi)政策的影響也越來(lái)越大。第二是匯率。毫無(wú)疑問(wèn)，在全球化經(jīng)濟(jì)中，匯率的重要性比過(guò)去提高了。我不主張實(shí)施市場(chǎng)原教旨主義者所主張的浮動(dòng)匯率，我認(rèn)為，有管理的浮動(dòng)貨幣制度應(yīng)當(dāng)是比較適合像中國(guó)這種新興經(jīng)濟(jì)體的匯率模式。這樣，確定怎樣的制度，如何進(jìn)行管理，就是一個(gè)學(xué)問(wèn)。第三個(gè)變量是資本流動(dòng)。這幾年，我們已經(jīng)深刻地感受到了國(guó)際資本流動(dòng)的巨大影響，高達(dá)幾千億美元的資金跨境流入流出，其對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響不可能不大。今年，我們的出口和進(jìn)口雙降，但是，由于進(jìn)口下降更快，順差反而增大了。這種狀況就很棘手。如何管理好，是新形勢(shì)對(duì)我們提出的挑戰(zhàn)。第四個(gè)變量就是貨物與勞務(wù)的貿(mào)易。剛剛大家都說(shuō)到，全球貿(mào)易增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)三年低于GDP增長(zhǎng)率，而且，發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易增長(zhǎng)率低于全球平均的增長(zhǎng)率，等等，這些都是很重要的信息，它表明，我們正經(jīng)歷著“逆全球化”進(jìn)程。在這種情況下，怎么制定我們的對(duì)外貿(mào)易政策，無(wú)疑也是新挑戰(zhàn)。第五個(gè)就是國(guó)際收支。這個(gè)問(wèn)題非常復(fù)雜，我認(rèn)為，主要應(yīng)當(dāng)關(guān)注國(guó)際收支的平衡機(jī)制，而要全面、準(zhǔn)確研究國(guó)際收支的平衡機(jī)制，就必須將諸如資本項(xiàng)目開放等等問(wèn)題納入我們宏觀經(jīng)濟(jì)政策總框架之中加以研究。

[ 本文系作者根據(jù)會(huì)議講話錄音整理。]