“負(fù)利率時(shí)代”四大猜想

　　一年期定存利率不及CPI漲幅；過去四次“負(fù)利率時(shí)期”房價(jià)均大漲，股市均先漲后跌

　　央行再次打出“雙降”組合拳，自10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，同日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。而最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份我國CPI同比上漲1.6%，時(shí)隔22個(gè)月后，國內(nèi)再次步入負(fù)利率時(shí)代。

　　“雙降”后的負(fù)利率時(shí)代，我國宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)市場、股市等，可能會迎來哪些變化？

　　猜想1：

　　成全球普遍貨幣政策？

　　經(jīng)過本輪“雙降”、年內(nèi)第五次降息之后，目前一年期銀行存款利率為1.5%，而9月的CPI(全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平)同比上漲1.6%，，通貨膨脹率高過銀行存款利率，進(jìn)入了“負(fù)利率時(shí)代”。

　　這就意味著，在當(dāng)前利率水平和CPI漲幅下，如果選擇一年期定存，這10萬元一年后將“縮水”100元。

　　這并非我國經(jīng)歷的第一個(gè)負(fù)利率時(shí)代。近20余年以來，我國就曾經(jīng)歷過4次實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)代。安信證券固定收益部研究主管袁志輝分析稱，從形成機(jī)制上來講，都是由于物資短缺或者經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)通脹快速攀升到存款利率以上形成的，隨著央行的緊縮貨幣政策逐步實(shí)施，實(shí)際利率都很快轉(zhuǎn)正。

　　在上一次2010年2月至2012年3月長達(dá)26個(gè)月的負(fù)利率時(shí)代內(nèi)，央行曾5次加息上調(diào)基準(zhǔn)利率，1年期定存利率達(dá)到3.5%，5年期以上的基準(zhǔn)利率更一度達(dá)到7.05%。然而2010年當(dāng)年CPI上漲3.3%。直到2012年2月CPI同比上漲3.2%，長達(dá)兩年之久的負(fù)利率時(shí)代才宣告結(jié)束。

　　當(dāng)前，進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代的不止我國。目前，歐洲央行的隔夜存款利率為-0.2%；瑞士央行、丹麥和瑞典央行也都實(shí)施了負(fù)利率政策；1999年實(shí)施過零利率政策的日本，在去年10月開始發(fā)售負(fù)利率債券；美國自金融危機(jī)實(shí)行QE政策后奉行接近零的基準(zhǔn)利率政策。

　　為何超低利率甚至負(fù)利率已經(jīng)成為全球各國央行貨幣政策常態(tài)？海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，這些年全球經(jīng)濟(jì)增速越來越低，各國央行競相實(shí)施貨幣寬松乃至量化寬松，市場上充斥著大量無處可去的資本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，融資需求疲軟。

　　10月26日，央行答記者問表示，中國尚未面臨“零利率”的約束，名義利率水平仍在“零”之上，我國此次“雙降”是常規(guī)的貨幣政策措施，并不是QE。

　　猜想2：

　　資金追求收益資本外流加??？

　　進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代的另一個(gè)擔(dān)憂，就是資金是否會追求收益，從而加劇資本外流。

　　在歐洲央行實(shí)施負(fù)利率政策后的2014年下半年，歐元區(qū)對外凈投資規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄新高，四季度達(dá)到了1350億歐元。有了這樣的前車之鑒，加之我國三季度外匯占款下降總額高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的8900億元，使得市場擔(dān)憂負(fù)利率是否會加劇資本外流狀況。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，進(jìn)入負(fù)利率后，資本外流的壓力可能會進(jìn)一步加大，但因人民幣資產(chǎn)與發(fā)達(dá)國家有明顯利差空間，資本外流暫不至于存在不可控風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)專家則表示，中國的經(jīng)濟(jì)增速雖然“破7”但仍然處在高經(jīng)濟(jì)增速行列，而美元延緩進(jìn)入加息周期，會吸引凈流出的資金回流，從而緩解改善當(dāng)前資本外流狀況。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱，央行在9月初對跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，而隨著未來跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施的逐步到位和跨境人民幣結(jié)算政策的日趨完善，將增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。

　　猜想3：

　　每次“負(fù)利率”房價(jià)必飆漲？

　　通常情況下，負(fù)利率貨幣政策希望達(dá)到的效果，是銀行儲戶將購買商品消費(fèi)，或者購買資產(chǎn)如房地產(chǎn)、存款、股票、理財(cái)等保值。因?yàn)橄M(fèi)支出和資本支出，都能夠提升經(jīng)濟(jì)活躍程度。

　　在過去的經(jīng)驗(yàn)中，負(fù)利率對于房地產(chǎn)的提振效果尤為明顯。國家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告顯示，中國過去的四段負(fù)利率時(shí)期房價(jià)漲幅為：1992至1995年，全國商品房價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到60%；2003至2005年，累計(jì)漲幅為34%；2006至2008年，累計(jì)漲幅為12.8%；2010至2012年，累計(jì)漲幅為15%。

　　由上述數(shù)據(jù)可以看出，在四次負(fù)利率期間，房價(jià)都可以用飆漲來形容。而歐美日等國家的房地產(chǎn)市場在低利率和負(fù)利率期間，也都漲勢強(qiáng)勁。

　　然而此一時(shí)彼一時(shí)。根據(jù)中國指數(shù)研究院此前發(fā)布的《中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)20年》顯示，我國房地產(chǎn)行業(yè)的高速增長已成為過去，房價(jià)快速上漲的外部環(huán)境已不具備。

　　面對需求的減少、經(jīng)濟(jì)增速的放緩等改變，房地產(chǎn)市場能否再次憑借負(fù)利率東風(fēng)重演飆漲歷史呢？

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉認(rèn)為，雖然房地產(chǎn)迎來歷史最寬松局面，開發(fā)商將獲得更寬裕的融資成本，而由于股市已經(jīng)讓一二線城市的大部分投資者害怕，很大部分資金將會流向樓市。

　　但他認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)布局等方面的不均衡，全國房地產(chǎn)基本面已經(jīng)不同，因此不可能出現(xiàn)全面上漲。對于一二線城市，2015年市場走勢將明顯趨好，推動(dòng)力繼續(xù)加強(qiáng)；而三四線城市崩盤可能性反而增加。

　　猜想4：

　　流動(dòng)性釋放股市逐步見底？

　　已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪暴跌的股市對于“雙降”即將釋放的流動(dòng)性則更為“淡定”。

　　根據(jù)廣發(fā)證券提供的數(shù)據(jù)顯示，2000年以來的三次負(fù)利率時(shí)代中，我國股市表現(xiàn)皆為先大漲后大跌。其中，2003年11月至2004年3月，滬指先從1350點(diǎn)漲至1740點(diǎn)，但此后至2005年11月又跌回1000點(diǎn)；2007年2月至10月，滬指先從2800點(diǎn)漲至6000點(diǎn)，但2008年10月又跌回1700點(diǎn)；2010年7月至10月，滬指先從2400點(diǎn)漲至3100點(diǎn)，但2013年6月又跌回2000點(diǎn)。

　　為何走勢如此一致呢？廣發(fā)證券分析稱，之前幾輪都是由于經(jīng)濟(jì)過熱，投資者盲目樂觀，導(dǎo)致股市在負(fù)利率前期大漲；但是隨著利率水平的不斷上升和流動(dòng)性的持續(xù)收緊，最終對需求產(chǎn)生了抑制作用，并導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)從“過熱”走向“滯脹”，股市也已因此而崩盤。

　　多位分析人士表示，隨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，這次負(fù)利率時(shí)代帶來的，有可能將是宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲弱與流動(dòng)性長期寬松。過去的負(fù)利率經(jīng)驗(yàn)對股市的指導(dǎo)作用已經(jīng)改變，下一階段對股市影響更大的將是長期的經(jīng)濟(jì)走勢。記者 陳楊

　　央行近一年6次降息

　　2014年11月22日

　　非對稱方式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。

　　2015年3月1日

　　金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。

　　2015年5月11日

　　金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%。

　　2015年6月28日

　　金融機(jī)構(gòu)一年貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.85%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%。 同時(shí)針對性地對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)。

　　2015年8月26日

　　金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。

　　2015年10月24日

　　金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。