近期A股演繹修復(fù)行情，各方對(duì)四季度反彈預(yù)期較樂(lè)觀。市場(chǎng)人士稱，當(dāng)前資金情緒正在回暖，融資客欲再攜杠桿資金跑步進(jìn)場(chǎng)，其中部分配資比例甚至高達(dá)五倍以上。此前引起市場(chǎng)動(dòng)蕩的高杠桿配資似有死灰復(fù)燃的跡象。

　　不過(guò)，券商等機(jī)構(gòu)人士透露，當(dāng)前對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管力度并沒(méi)有放松，原有配資產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)權(quán)限被關(guān)閉，場(chǎng)外配資通過(guò)分倉(cāng)賬戶通道入場(chǎng)的形式都被封死，高杠桿資金再度大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)的可能性較小。僅有部分民間公司可能按照傳統(tǒng)配資形式放出杠桿，但杠桿風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者交易成本較高。

　　實(shí)際上，為減弱配資清理給市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)，監(jiān)管層此前已要求單一結(jié)構(gòu)信托產(chǎn)品以及其他存量配資資金轉(zhuǎn)入券商接口系統(tǒng)，通過(guò)券商通道進(jìn)行融資，其杠桿比例和門(mén)檻都被嚴(yán)格控制。業(yè)內(nèi)人士分析，市場(chǎng)去杠桿化已接近尾聲，配資清理對(duì)市場(chǎng)影響有限。

　　高杠桿資金進(jìn)場(chǎng)難度大

　　近期，大盤(pán)指數(shù)反彈，市場(chǎng)交易量也開(kāi)始逐漸放大，兩融余額規(guī)模抬升，資金回歸到場(chǎng)內(nèi)的跡象十分明顯。相比此前的低迷態(tài)勢(shì)，當(dāng)前市場(chǎng)資金做多情緒濃烈。不過(guò)，從本輪兩融余額增幅來(lái)看，并未超過(guò)10%，融資凈流入的速度顯得相對(duì)溫和，其中大盤(pán)藍(lán)籌和中小盤(pán)股所獲融資量出現(xiàn)明顯分化，融資客出現(xiàn)輪動(dòng)布局。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是由于在樂(lè)觀投資者融資買(mǎi)入的同時(shí)，也有部分獲利的融資客在償還融資。

　　每逢市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，高杠桿配資卷土重來(lái)的消息便會(huì)傳出，引起各方關(guān)注。上周末，有媒體消息稱，當(dāng)前仍有配資公司愿意按五倍杠桿為客戶進(jìn)行配資服務(wù)，月息在2%至3%左右，年息達(dá)24%甚至36%左右。上述消息稱，由于配資清理的限制，配資公司會(huì)采取自有資金提供配資服務(wù)，并自建系統(tǒng)以繞開(kāi)監(jiān)管。在配資賬戶購(gòu)買(mǎi)上，則要求客戶配置多只個(gè)股，盡量減少創(chuàng)業(yè)板的配置。一時(shí)之間，各方擔(dān)憂高杠桿配資重現(xiàn)“江湖”，給市場(chǎng)帶來(lái)不可估量的風(fēng)險(xiǎn)和影響。

　　不過(guò)，熟悉配資行業(yè)的相關(guān)人士分析，上述報(bào)道所說(shuō)的高杠桿配資活動(dòng)仍屬于“小范圍”運(yùn)作，配資方式則采取傳統(tǒng)線下配資、人工盯盤(pán)的方式。這種方式需要將配資客戶的錢(qián)統(tǒng)一到某個(gè)實(shí)名賬戶，然后再進(jìn)行交易操作。“一般在此前受損失較小的配資平臺(tái)或者民間借貸公司才會(huì)再次放出如此之高的杠桿。對(duì)于配資的人來(lái)講，這樣的配資方式資金成本非常高，而且風(fēng)險(xiǎn)非常大。”另有配資公司負(fù)責(zé)人表示，目前堅(jiān)持做純配資業(yè)務(wù)的公司或平臺(tái)并不多見(jiàn)，早在市場(chǎng)調(diào)整前，業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)很大調(diào)整，資金實(shí)力較強(qiáng)的平臺(tái)早已轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理或其他高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)業(yè)務(wù)，此前的配資業(yè)務(wù)也在賬戶清倉(cāng)之后陸續(xù)關(guān)閉。

　　“對(duì)于客戶而言，高杠桿配資的瘋狂時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，很多投資者的賬戶實(shí)際上還處于深度套牢階段。即便市場(chǎng)回調(diào)，重新通過(guò)高杠桿配資回到市場(chǎng)的可能性也比較低。”深圳某私募人士分析，由于場(chǎng)外配資被大面積清理，市場(chǎng)上參與配資的主體減少，不排除有些配資公司或者平臺(tái)再次放出資金提供配資業(yè)務(wù)來(lái)滿足部分可能存在的需求，但這類配資需求短期不太可能大面積泛濫，畢竟不是監(jiān)管允許的業(yè)務(wù)。“有些公司營(yíng)業(yè)部人員可能會(huì)挽留高凈值客戶，間接提供資金渠道或者開(kāi)戶便利，但具體的形式可能更為隱蔽，從而繞開(kāi)監(jiān)管。”有券商人士透露。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于這類傳統(tǒng)配資渠道出現(xiàn)的杠桿資金，市場(chǎng)其實(shí)并不需要過(guò)分擔(dān)心。申銀萬(wàn)國(guó)首席證券分析師桂浩明認(rèn)為，目前場(chǎng)外配資由于幾個(gè)重要的配資接口已被阻斷，比如說(shuō)恒生HOMS系統(tǒng)等都已經(jīng)被關(guān)閉，所以從理論上來(lái)說(shuō)，這些配資資金要大量進(jìn)入市場(chǎng)難度比較高，技術(shù)手段也并不是很成熟?，F(xiàn)在看，場(chǎng)外配資的規(guī)模和影響是比較有限的。

　　清查力爭(zhēng)消滅隱形賬戶

　　實(shí)際上，盡管市場(chǎng)去杠桿化進(jìn)程接近尾聲，但目前監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的清理整頓并沒(méi)有放慢，其監(jiān)管力度也并沒(méi)有放松。券商方面表示，當(dāng)前管理部門(mén)對(duì)各家證券公司場(chǎng)外配資的自查清理仍在持續(xù)，出現(xiàn)違規(guī)就會(huì)處罰。而證券公司需要隨時(shí)進(jìn)行內(nèi)部的合規(guī)檢查，并定時(shí)將清理進(jìn)度進(jìn)行報(bào)批。

　　“不僅僅是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，就連普通證券投資產(chǎn)品的自查都非常嚴(yán)格?，F(xiàn)在我們按照要求，需要將公司所管理的產(chǎn)品、開(kāi)戶信息、管理人承諾、交易員信息以及每個(gè)產(chǎn)品下單的IP地址都要進(jìn)行材料備案，然后報(bào)給合作券商，以確保隨時(shí)檢查。”上述私募人士透露，由于此前券商違規(guī)放松接口，造成大量杠桿資金進(jìn)場(chǎng)，此輪清查券商對(duì)所有接入的證券產(chǎn)品都需要掌握透明的賬戶信息，以杜絕子賬戶存在的可能性。“不僅是券商和私募之間需要承諾，私募若管理產(chǎn)品，可能還需要合作的信托公司和投資人的承諾書(shū)，以表明產(chǎn)品合規(guī)。整個(gè)報(bào)備過(guò)程非常繁瑣，相比以前，對(duì)進(jìn)場(chǎng)資金的管理不是一般的嚴(yán)格。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次監(jiān)管措施的力度加強(qiáng)，根本目的是將此前繞開(kāi)監(jiān)管、盤(pán)踞在場(chǎng)外的隱形賬戶逐漸清理出來(lái)，以實(shí)名制的方式將所有證券交易產(chǎn)品納入到監(jiān)管可控的范圍之內(nèi)，同時(shí)確保場(chǎng)內(nèi)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)可控。“根據(jù)目前監(jiān)管層對(duì)賬戶實(shí)名制的要求，此前通過(guò)第三方系統(tǒng)接口接入的配資業(yè)務(wù)都是違規(guī)操作的。上述配資公司按照傳統(tǒng)配資方式進(jìn)行操作，實(shí)質(zhì)上是將賬戶開(kāi)戶后進(jìn)行出借，本身是違反賬戶實(shí)名制要求的。如果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，券商也會(huì)觸及監(jiān)管紅線。”上述券商人士表示。

　　而信托公司方面人士表示，由于清查整頓的力度大，限制較多，此前做分倉(cāng)式配資傘形信托和私募產(chǎn)品基本已經(jīng)絕跡，即便有機(jī)構(gòu)愿意通過(guò)量化對(duì)沖產(chǎn)品繼續(xù)配資業(yè)務(wù)，也由于政策的限制而令產(chǎn)品逐漸失去市場(chǎng)。“以前銀行、信托和基金公司在參與場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)方面非常積極，但在市場(chǎng)清理配資之后，很多業(yè)務(wù)增量已經(jīng)屬于停滯狀態(tài)。一批優(yōu)先級(jí)資金也處于嚴(yán)重的閑置狀態(tài)，加劇了現(xiàn)在資產(chǎn)配置荒的狀況，這也意味以前依靠配資的機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)布局上必須面臨重大調(diào)整。而一些存量配資資金也等待系統(tǒng)接口的轉(zhuǎn)移，這類配資賬戶的證券持倉(cāng)也會(huì)被逐漸清理出去。”

　　與此同時(shí)，券商對(duì)現(xiàn)有的傘形分倉(cāng)賬戶的買(mǎi)賣(mài)權(quán)限也開(kāi)始嚴(yán)格限制，要求其賬戶賣(mài)出指令的發(fā)出需要委托信托公司進(jìn)行操作，這也意味著配資客戶無(wú)法自由通過(guò)現(xiàn)有賬戶進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)。據(jù)了解，在這項(xiàng)規(guī)定執(zhí)行后，原有分倉(cāng)子賬戶賣(mài)出需要通過(guò)客戶簽字的投資建議書(shū)來(lái)進(jìn)行操作。由于交易方式的轉(zhuǎn)變，交易效率的降低和交易成本的提高也迫使客戶將這類賬戶的持倉(cāng)快速清理出去。上述信托人士表示，一般機(jī)構(gòu)會(huì)采取盡快溝通的方式將這些存量配資的賬戶得到清理，然后將這些賬戶進(jìn)行注銷，以投資建議這種間接交易的方式進(jìn)行操作的客戶并不多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，子賬戶買(mǎi)賣(mài)雙向操作的封堵，在一定程度上也促進(jìn)了機(jī)構(gòu)能夠更快切斷配資交易的接口，在一定程度上助力配資清理提速。

　　存量清理沖擊逐步弱化

　　盡管場(chǎng)外配資清理的消息頻現(xiàn)，監(jiān)管部門(mén)也并未放松清查力度，但為防止“一刀切”方式清理配資對(duì)市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)正常業(yè)務(wù)形成過(guò)大沖擊，管理部門(mén)提出緩沖方案，要求證券公司與客戶進(jìn)行協(xié)商，將存量配資進(jìn)行合法承接。除了將違規(guī)賬戶轉(zhuǎn)至同一賬戶之外，信托公司、私募等機(jī)構(gòu)取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限，將第三方交易接口轉(zhuǎn)入券商自身接口也是當(dāng)前配資清理中接口合法化的主要方式。

　　所謂券商接口，也就是券商PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀(jì)商）通道，主要是券商向高端機(jī)構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)的統(tǒng)稱。“券商PB業(yè)務(wù)本身就向機(jī)構(gòu)提供杠桿融資的服務(wù)，但機(jī)構(gòu)需要重新設(shè)立合規(guī)的私募產(chǎn)品或者通過(guò)券商資管計(jì)劃進(jìn)行發(fā)行，杠桿率基本保持在1倍至1.2倍之間，整體杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)都可在券商內(nèi)部系統(tǒng)做到可控。”某券商機(jī)構(gòu)證券研究員分析，當(dāng)前配資清理的方向就是利用券商PB系統(tǒng)進(jìn)行交易，既不違反實(shí)名制賬戶要求，也滿足了就融資需求，同時(shí)確保與信托等第三方機(jī)構(gòu)在接入方面的合作。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在實(shí)踐操作層面，大規(guī)模配資資金轉(zhuǎn)移到券商PB接口仍存在現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。一方面國(guó)內(nèi)券商PB系統(tǒng)的開(kāi)放能力有限，其投資策略相對(duì)簡(jiǎn)單、無(wú)法提供復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，無(wú)法滿足私募機(jī)構(gòu)的投資要求；另一方面券商PB系統(tǒng)在達(dá)到警戒線時(shí)無(wú)法采取強(qiáng)制平倉(cāng)的措施，在風(fēng)控要求上難以和信托公司相比，這在一定程度上給賬戶的轉(zhuǎn)移形成了障礙。“不過(guò)，這種接口的轉(zhuǎn)移，在一定程度上也刺激了券商PB業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，很多券商后續(xù)會(huì)將PB業(yè)務(wù)作為重要戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，從而加大在系統(tǒng)開(kāi)放等方面的投入，以滿足市場(chǎng)更多需求。”上述券商研究員表示。

　　華泰證券非銀行業(yè)分析師羅毅認(rèn)為，此次賬戶清理重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)賬戶的可管理，避免大量隱性賬戶帶來(lái)的不確定性。前期大頭資金已被清理，最壞的情況已過(guò)去，未來(lái)較小資金清理有利于規(guī)范市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)沖擊相對(duì)有限。他表示，賬戶清理有利于中長(zhǎng)期市場(chǎng)的健康發(fā)展，券商與信托的溝通協(xié)調(diào)將繼續(xù)積極推進(jìn)，其他涉及非實(shí)名賬戶、結(jié)構(gòu)化的規(guī)模體量在前期清理后規(guī)模較小，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)將逐步企穩(wěn)。（張莉）