編者按：9月18日凌晨，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)決定暫不加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0%到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，市場(chǎng)最終虛驚一場(chǎng)。近期，全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，其最主要的擔(dān)憂就是美聯(lián)儲(chǔ)“執(zhí)意”加息，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息的巨大意見(jiàn)分歧也是史上前所未有的。在美聯(lián)儲(chǔ)“議息”前夕，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者獨(dú)家專訪了中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛，就美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)選擇、頻率與幅度、對(duì)中國(guó)和全球市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析解讀。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：很多人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于本五采取加息舉措，為什么會(huì)選擇在9月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)？

　　曾剛：很多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)月加息，我認(rèn)為可能性很小。美國(guó)本身也面臨著壓力：一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有想象的那么好；另一方面是金融層面。過(guò)去長(zhǎng)達(dá)六七年的寬松貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了全球性資產(chǎn)泡沫，不僅美國(guó)股市有比較嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，也給很多新興市場(chǎng)國(guó)家造成了資產(chǎn)泡沫。美國(guó)的金融泡沫比較嚴(yán)重，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不是那么好，在這種情況下加息或者進(jìn)入加息周期的話，泡沫又可能戳穿，引發(fā)另一場(chǎng)動(dòng)蕩。實(shí)際上還沒(méi)加息，市場(chǎng)在過(guò)去這段時(shí)間的動(dòng)蕩就已經(jīng)不小，這都和加息預(yù)期有關(guān)。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE之后，大家一直都猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是不是會(huì)逐步收緊，現(xiàn)在加息進(jìn)程已經(jīng)比最開(kāi)始預(yù)測(cè)的晚了。量化寬松政策施行已經(jīng)六七年時(shí)間了，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)之后，確實(shí)可以一定程度提高利率去穩(wěn)定市場(chǎng)，從趨勢(shì)上來(lái)講美聯(lián)儲(chǔ)加息是遲早的。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息，頻率和幅度會(huì)有多大？加息周期持續(xù)多久？

　　曾剛：現(xiàn)在既然連加息進(jìn)程都不太確定，加息的頻率和周期就更加不好預(yù)測(cè)了。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較強(qiáng)勁，一旦啟動(dòng)加息，通常都是加息周期。因?yàn)樨泿耪卟僮饕m應(yīng)市場(chǎng)的變化，一次過(guò)大幅度的調(diào)整可能對(duì)市場(chǎng)影響過(guò)大，如果只小幅調(diào)整，這個(gè)幅度又不足以修正市場(chǎng)的失衡。所以一定是以小幅、多次試探性的調(diào)整來(lái)完成貨幣政策的操作。在實(shí)踐中，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策操作大概都是這樣,一旦啟動(dòng)就絕不會(huì)一次性就完成，而是會(huì)分多次小幅的調(diào)整。

　　現(xiàn)在美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，金融風(fēng)險(xiǎn)也很大，如果堅(jiān)定加息的話，有可能導(dǎo)致另一場(chǎng)泡沫的崩潰。2008年危機(jī)實(shí)際上就是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的。美聯(lián)儲(chǔ)從2005年起續(xù)加息了七八次，把利率提高了三倍，最后導(dǎo)致泡沫的破裂，引發(fā)了金融危機(jī)。這一次美國(guó)恐怕不敢這樣嘗試，在啟動(dòng)加息的時(shí)點(diǎn)上目前還是很微妙的。同時(shí)，即便啟動(dòng)加息，其連續(xù)性和確定性和以往加息周期相比都不可以同日而論，目前美聯(lián)儲(chǔ)并不具備大幅加息、持續(xù)加息周期的內(nèi)外部條件。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？會(huì)否致中國(guó)資本外流，會(huì)否加劇人民幣貶值？

　　曾剛：這方面的影響實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了。中美作為全球第二經(jīng)濟(jì)體和第一經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)往來(lái)比較密切，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)對(duì)中國(guó)肯定會(huì)有影響。就像中國(guó)當(dāng)年積累那么多外匯儲(chǔ)備也和美國(guó)貨幣政策有關(guān)，現(xiàn)在中國(guó)出現(xiàn)資本外流一定程度上也和它有關(guān)。影響到底有多大？我認(rèn)為已經(jīng)被消化得不少了。大概從退出QE開(kāi)始，大家一直在討論，現(xiàn)在信息很充分，市場(chǎng)已經(jīng)消化得差不多了，甚至有點(diǎn)“審美疲勞”了。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)真的加息，市場(chǎng)有可能因?yàn)?ldquo;靴子落地”前景更好，會(huì)覺(jué)得兩三個(gè)月、三四個(gè)月甚至半年內(nèi)不可能在有第二次加息。實(shí)際上在加息之前就已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了，中國(guó)過(guò)去一段時(shí)間承受資本外流以及匯率向下的壓力，都和這個(gè)預(yù)期有關(guān)，預(yù)期有時(shí)比實(shí)際政策更加可怕。

　　此外，中國(guó)目前也有一些較好的條件來(lái)降低加息對(duì)資本外流的影響。一方面,盡管中國(guó)在一路調(diào)低利率，美聯(lián)儲(chǔ)即便小幅加息，中美資產(chǎn)的收益率差異還是較大的?，F(xiàn)在美元、歐元收益率都很低，而中國(guó)資產(chǎn)收益率還是可以的，由于利差的存在，如果不形成特別大的貶值預(yù)期，預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)之后，出現(xiàn)資本重新流回來(lái)的可能性都有。同時(shí)，中國(guó)目前資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全開(kāi)放，資本項(xiàng)目管理、管制在過(guò)去一段時(shí)間也在加強(qiáng)，實(shí)際上流出去資本規(guī)模也是可控的。此外，中國(guó)還有龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，應(yīng)對(duì)短期沖擊還是足夠的。

　　原則上來(lái)講，如果短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)特別大，即便是加息之后，新增的邊際上影響也不會(huì)特別大。但如果人民幣匯率預(yù)期不穩(wěn)定的話，就可能會(huì)形成恐慌。匯率本身的穩(wěn)定，尤其是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素，這需要政策相配合。

　　我個(gè)人覺(jué)得，加息本身對(duì)我們的影響不宜夸大，上面講的三個(gè)條件在一定程度上能夠隔斷、阻斷這種影響，當(dāng)然也不能掉以輕心。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)有什么影響？

　　曾剛：從標(biāo)價(jià)角度來(lái)講，大宗商品都是有美元標(biāo)價(jià)的，美元升值會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格的下行。但總體來(lái)講，現(xiàn)在大宗商品最大的利空其實(shí)不在美元或者美聯(lián)儲(chǔ)政策，而更多是來(lái)自對(duì)全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的擔(dān)心。中國(guó)是過(guò)去一段時(shí)間全球大宗市場(chǎng)上最主要的消費(fèi)者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”時(shí)期之后，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，對(duì)大宗商品的需求迅速大幅減少，而需求的下降導(dǎo)致價(jià)格的下行。短期內(nèi)，美元走勢(shì)增強(qiáng)可能會(huì)把影響擴(kuò)大一點(diǎn)，但整體趨勢(shì)并不取決于美元。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)對(duì)歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體造成什么影響？對(duì)新興市場(chǎng)的影響如何？

　　曾剛：原則上講是“翹翹板效應(yīng)”，當(dāng)年美元走低，大家都跑到新興經(jīng)濟(jì)體去買資產(chǎn)，這樣新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格被高估，出現(xiàn)了泡沫。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息的話，資本可能會(huì)回流，從而導(dǎo)致新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格下跌，匯率受到考驗(yàn)。在1997年金融危機(jī)的時(shí)候，實(shí)際上就是這樣一個(gè)“翹翹板效應(yīng)”。不否認(rèn)現(xiàn)在如果美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成一定資本回流的壓力，但影響比1997年要差得很遠(yuǎn)。原因一方面是1997年這些新興國(guó)家的匯率政策不太靈活，當(dāng)時(shí)是為了”盯住”美元，最后釀成了所謂的貨幣危機(jī)。而且那時(shí)這些國(guó)家還借用了大量外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致資產(chǎn)的錯(cuò)配?，F(xiàn)在新興市場(chǎng)國(guó)家匯率體制比較靈活，而且對(duì)貨幣錯(cuò)配的監(jiān)控也比以前要嚴(yán)格得多，即便匯率跌了對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響也非常小，對(duì)這些國(guó)家的影響也不會(huì)像1997年那么嚴(yán)重。

　　第二方面是國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的層面，在1997年的時(shí)候美元是全世界的絕對(duì)主導(dǎo)的貨幣，在這種情況下美元的加息的話，實(shí)際上這些國(guó)家只能選擇美元的去還債，而現(xiàn)在由于國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)美元在一定程度上有了替代品，歐元和日元尤其是歐元都能對(duì)它形成替代，而且歐洲和日本貨幣政策現(xiàn)在又極其寬松，意味著新興市場(chǎng)國(guó)家受到資本外逃的壓力會(huì)比較小。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)不會(huì)是新一輪金融危機(jī)的源頭？

　　曾剛：我覺(jué)得不會(huì)。首先一個(gè)原因是新興市場(chǎng)國(guó)家管理水平的大幅提高；第二個(gè)原因是國(guó)際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致美元的替代品出現(xiàn)了，使其影響降低；第三個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)的本身的原因。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程實(shí)際上也不是非常堅(jiān)定，它所產(chǎn)生的影響就不一定會(huì)像1997年那樣。1997年是因?yàn)槊绹?guó)持續(xù)多次加息才導(dǎo)致了最后的結(jié)果，現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體本身也面臨著挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能也就加一次，甚至一次還不一定，也有可能會(huì)繼續(xù)推遲，那產(chǎn)生的影響就會(huì)非常有限。三個(gè)因素加起來(lái)，我覺(jué)得它不太會(huì)出現(xiàn)1997年那樣的危機(jī)。（記者 馬常艷）