原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)加息擾動(dòng)不容低估 成全球經(jīng)濟(jì)最大不確定性

今年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息是全球經(jīng)濟(jì)最大不確定性之所在。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次明確表達(dá)了年內(nèi)加息的態(tài)度。在最近的Jackson Hole會(huì)議上，聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾仍然樂(lè)觀看待美國(guó)就業(yè)和通脹前景，并認(rèn)為需要在通脹抵達(dá)2%目標(biāo)之前就加息。而剛剛發(fā)布的美國(guó)8月份就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也比較正面。美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至5.1%，為2008年4月之后的新低，達(dá)到了聯(lián)儲(chǔ)所認(rèn)為的充分就業(yè)水平。

另一方面，市場(chǎng)中仍然有不少人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)、也不會(huì)在今年加息。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)應(yīng)該做的是推出第四輪量化寬松(QE4)，而非加息。與薩默斯持相同意見(jiàn)的還有全球最大對(duì)沖基金橋水聯(lián)合的創(chuàng)始人戴里奧。

總的來(lái)看，盡管近期全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及歐央行擴(kuò)大QE的決策讓美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息的可能已經(jīng)大為下降，但12月加息仍然是大概率事件。但未來(lái)究竟如何演變，還需拭目以待。

美聯(lián)儲(chǔ)加息這一不確定的事件，在未來(lái)可能對(duì)全球市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的擾動(dòng)不容低估。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息的前景目前仍然沒(méi)有被充分打入市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)每季度都會(huì)給出他們對(duì)美國(guó)聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)今年底和明年底聯(lián)邦基金利率分別達(dá)到0.56%和1.75%。而根據(jù)利率互換的價(jià)格推算，目前市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期分別是0.23%與0.45%，大幅低于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)。這種市場(chǎng)和聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期之間的巨大落差意味著，如果加息靴子最終落地，市場(chǎng)絕不會(huì)平靜對(duì)待。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響會(huì)和以往有很大不同。2008年的次貸危機(jī)是1929年大蕭條之后全球經(jīng)歷的最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其余波至今尚未散盡。而次貸危機(jī)后全球主要央行采用了零利率、量化寬松等非常規(guī)貨幣寬松政策。其規(guī)模之大，持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，史無(wú)前例。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息究竟是全球正常化的開(kāi)始，還是會(huì)讓目前本就脆弱的復(fù)蘇勢(shì)頭戛然而止，誰(shuí)也沒(méi)有確定的答案。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)的加息將加劇全球貨幣政策的分化，引發(fā)復(fù)雜的全球資本流動(dòng)。過(guò)去，全球主要央行的貨幣政策周期基本同步。在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息后，其他地區(qū)也大致會(huì)跟隨進(jìn)入加息周期。但這次不一樣。目前，歐央行和日本央行正在大力推進(jìn)QE。而包括我國(guó)在內(nèi)的相當(dāng)多新興市場(chǎng)國(guó)家還仍處在降息通道之中。因此，聯(lián)儲(chǔ)一旦加息，美國(guó)與全球其他地區(qū)的貨幣政策會(huì)更加脫節(jié)，從而引發(fā)資本大規(guī)模流向美國(guó)。新興市場(chǎng)國(guó)家如果應(yīng)對(duì)失當(dāng)，有可能會(huì)重蹈1997年亞洲金融危機(jī)的覆轍。

在這樣動(dòng)蕩的局面中，我國(guó)應(yīng)通過(guò)營(yíng)造穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境來(lái)應(yīng)對(duì)外部沖擊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定是一切的前提。而在高度不確定的世界經(jīng)濟(jì)背景下，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)還得靠?jī)?nèi)需。因此，目前正在逐步加碼的國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策需持續(xù)發(fā)力，以構(gòu)筑足夠厚度的安全墊。同時(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀金融政策也需以穩(wěn)為主，以免形成新的不確定性來(lái)源。

特別在8月初匯改之后，人民幣正面臨較大貶值壓力。此時(shí)更需著力維護(hù)人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定。如果放任人民幣進(jìn)一步貶值，勢(shì)必助長(zhǎng)貶值預(yù)期，既加大維護(hù)匯率穩(wěn)定的成本，也容易引發(fā)全球競(jìng)爭(zhēng)性貶值。這將放大世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，同時(shí)傷害我國(guó)“負(fù)責(zé)任大國(guó)”的形象。