昨日A股市場強(qiáng)勢反彈，上證指數(shù)直接站上3000點(diǎn)關(guān)口，漲幅達(dá)到5.34%，然而，卻有79只分級(jí)基金B(yǎng)份額逆市下跌，多達(dá)34只分級(jí)基金牢牢封于跌停板，分級(jí)基金再度遭遇“杠桿失靈”，這在一定程度上表明市場情緒較為謹(jǐn)慎。

　　從昨日跌停的分級(jí)基金B(yǎng)份額來看，信息安B、傳媒B、國企改B以及智能B都已經(jīng)觸發(fā)下折，上述基金由于此前遭遇A股極端下跌行情，B份額溢價(jià)率被動(dòng)飆升，依舊存在補(bǔ)跌需求。

　　此外，新能源B、TMT B、金鷹500B、國防B、NCF環(huán)保B、環(huán)保B級(jí)、中證500B、滬深300B、諾德300B、諾安進(jìn)取以及地產(chǎn)B端紛紛跌停，其原因則在于上述基金逼近下折“雷區(qū)”。據(jù)集思錄估算，只要相應(yīng)母基金再跌10%以內(nèi)，上述基金將觸發(fā)下折。

　　而另一部分跌停或者大幅下跌的分級(jí)基金B(yǎng)份額，則明顯表現(xiàn)出“杠桿失靈”，在母基金上漲的情況下，分級(jí)B卻并不隨之反彈，價(jià)格反而下跌，甚至跌停。

　　如一帶一B昨日母基金跟蹤指數(shù)上漲達(dá)到5.17%，母基金整體處于折價(jià)狀態(tài)，且價(jià)格杠桿為2.345倍，這意味著B份額昨日理應(yīng)漲停，但卻以跌停報(bào)收。此外，還有互聯(lián)B級(jí)，該基金母基金跟蹤指數(shù)昨日上漲4.03%，價(jià)格杠桿達(dá)到2.588倍，母基金整體溢價(jià)僅1.524%，理論上昨日應(yīng)該漲停，同樣以跌停報(bào)收，且昨日成交額僅43.71萬元。

　　此外，近期A股出現(xiàn)極端下跌行情，多只分級(jí)基金B(yǎng)份額連續(xù)跌停且溢價(jià)率被動(dòng)飆升，面對(duì)溢價(jià)率高企且觸發(fā)下折的B份額，部分投資者選擇了買入A份額參與下折，希望能夠減少B份額下折損失。

　　但在如此極端的行情里，上述方法是否真的能夠如人所愿，答案卻是不一定。

　　買入分級(jí)A份額之所以能夠?qū)_B份額的風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)锳份額在逼近下折時(shí)“看跌期權(quán)”價(jià)值顯現(xiàn)。

　　向下折算條款約定，對(duì)于A 類份額，維持A、B 份額的固定比例，凈值歸1，份額折為原先的四分之一，其余四分之三轉(zhuǎn)化為母基份額派發(fā)給持有人。向下折算會(huì)給A份額帶來期權(quán)價(jià)值，期權(quán)的收益來源于上述四分之三的份額折算，而A份額以二級(jí)市場價(jià)格進(jìn)行交易，以凈值進(jìn)行折算，期權(quán)價(jià)值來源于市價(jià)與凈值之間的差額。

　　但隨著市場對(duì)于A份額的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，其隱含收益率已經(jīng)大幅走低，此外，部分約定收益率較高的A份額為溢價(jià)交易，因此，如果A的折價(jià)率較低，甚至溢價(jià)，則千萬不要再買入A“對(duì)沖”B的損失。一般而言，如果A的折價(jià)在下折日控制在10%以上，買A后參與下折依舊具備對(duì)沖效果。

　　此外，買入等量A與B份額參與下折，相當(dāng)于持有母基金，而母基金整體溢價(jià)率的損失無法規(guī)避，例如，8月25日，申萬菱信中證證券分級(jí)基金的整體溢價(jià)率達(dá)到了20%左右，這部分損失無可挽回，此外，還需要承擔(dān)接下來兩日母基金的凈值波動(dòng)，如果市場下跌，則虧損進(jìn)一步放大。

　　尤其要注意的是，計(jì)算虧損不能看虧損比率，而應(yīng)該看虧損的實(shí)際金額。這是因?yàn)橘I入A后資金變大，虧損比率的下降是自然的。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，買入A和直接裸B參與下折，取決于A、B份額凈值關(guān)系與二級(jí)市場交易價(jià)格關(guān)系，以及取決于母基的波動(dòng)和母基金整體溢價(jià)率。由于目前A 份額價(jià)格較高，能否有效對(duì)沖部分B份額下折損失，還需單獨(dú)計(jì)算。（聞靜）

    私募基金清盤原因各異 投資者需理性看待

    在6月中旬開始的一輪股指大幅回落中，一批私募產(chǎn)品遭遇重創(chuàng)，部分產(chǎn)品因沒控制好倉位，甚至慘遭清盤。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，今年以來共有812只私募產(chǎn)品清盤，其中7月份有200只產(chǎn)品清盤，為今年以來單月最多。

    除了已被清盤的產(chǎn)品外，在存續(xù)期中的產(chǎn)品狀況也不容樂觀，目前不少產(chǎn)品距離清盤紅線也只有一步之遙。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月25日公布的凈值顯示，永益基金3號(hào)和九天二號(hào)距離各自的止損線不足10%。而在8月21日披露凈值的私募基金中，匯金嘉譽(yù)4號(hào)、濱利價(jià)值尊享1號(hào)和圓融方德-伽藍(lán)一號(hào)距離止損線分別為2.21%、2.3%和2.4%。若市場短期之內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)頹勢，可能會(huì)有更多私募基金加入清盤陣營。

    從當(dāng)前市場環(huán)境來看，A股劇烈震蕩自然是導(dǎo)致私募基金清盤的一個(gè)重要原因，但也并非所有基金都是因?yàn)橛|及止損線而被動(dòng)清盤。事實(shí)上，私募遭遇清盤主要有基金經(jīng)理看淡后市、存續(xù)期滿、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，凈值下滑觸及清盤線、業(yè)績不佳等原因。而在今年清盤的私募基金中，部分產(chǎn)品是由于基金經(jīng)理看淡后市而提前清算。值得注意的是，在這些主動(dòng)清盤的私募基金中，不少產(chǎn)品累計(jì)收益率十分驚人。以成立于今年1月29日的東海驍龍1號(hào)次級(jí)B為例，該基金在5月11日清盤時(shí)收益率高達(dá)419%，成功逃頂；今年1月成立的萬屹三期和萬屹二期清盤時(shí)收益率分別達(dá)到134%和116%；此外，還有4只年內(nèi)成立的私募基金清盤時(shí)收益率超過20%。

    對(duì)于存續(xù)期滿的陽光私募產(chǎn)品而言，到期后能否成功續(xù)期取決于當(dāng)初陽光私募管理人和信托公司以及投資人所簽的合同，一般而言，有存續(xù)期的陽光私募要續(xù)期的話一般都要召開持有人大會(huì)，三分之二持有人同意即可成功續(xù)期。也有少數(shù)產(chǎn)品會(huì)在合同中注明，是否續(xù)期由受托人決定，那么這種產(chǎn)品只要陽光私募管理人和信托公司同意續(xù)期即可，不需要召開持有人大會(huì)。在這種情況下，表現(xiàn)優(yōu)異的私募基金自然高枕無憂，而業(yè)績不佳的產(chǎn)品則避免不了清盤的命運(yùn)。

    總體而言，在幾種清盤原因中，凈值下滑至清盤線而導(dǎo)致清盤，是私募基金公司最不愿意看到的，特別是一些有名的大型私募基金公司，往往會(huì)采取措施來挽救產(chǎn)品。通常的做法是召開信托持有人大會(huì)，請求信托持有人同意修改清盤線，若持有人不希望兌現(xiàn)虧損，這類產(chǎn)品就可以向下修改清盤線而維持下去。投資者在看待遭遇清盤的私募產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)注意這些產(chǎn)品清盤時(shí)的收益情況，而對(duì)于清盤的原因則可以從清盤凈值中窺知一二。（記者 王彭）

    機(jī)構(gòu)重點(diǎn)參與新能源汽車相關(guān)標(biāo)的

    在市場底部反彈中，抓住確定性行業(yè)成為投資關(guān)鍵。從近期部分機(jī)構(gòu)抄底思路來看，其將新能源汽車行業(yè)作為反彈重要配置選擇。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從行業(yè)數(shù)據(jù)來，行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，在市場反彈中獲得較大反彈收益的可能較大。

    從上半周行情來看，市場處于超跌反彈的狀態(tài)。但據(jù)記者了解，在反彈中，部分機(jī)構(gòu)并未一味賣出，其積極對(duì)新能源汽車進(jìn)行了重點(diǎn)調(diào)研和布局。深交所公開信息也顯示，本周以來，國光電器、比亞迪、信質(zhì)電機(jī)、正海磁材等個(gè)股有機(jī)構(gòu)重點(diǎn)參與。同時(shí)，近期的機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，科士達(dá)、匯川技術(shù)等新能源汽車相關(guān)公司也受到機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注。

    舉例來說，科士達(dá)做為新能源汽車充電樁相關(guān)公司，被關(guān)注到的重要方向是，公司與對(duì)于充電樁業(yè)務(wù)的模式探索，預(yù)計(jì)商業(yè)住宅、酒店等都將被納入考慮的合作范圍。而匯川技術(shù)也曾表示，今年下半年新能源汽車電機(jī)控制器的銷量增幅，從銷量絕對(duì)值來看應(yīng)該較好。

    從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，7月份新能源汽車產(chǎn)銷1.9萬輛/1.7萬輛，同比分別增長2.2倍和3.3倍。其中，6—8米純甴動(dòng)客車由于補(bǔ)貼較高表現(xiàn)尤為突出。平安證券認(rèn)為，下半年，隨著各地?cái)谡哟笮履茉垂徊少徚Χ?，估?jì)新能源客車市場依舊火爆，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷5—6萬輛。

    從近期龍虎榜情況看，機(jī)構(gòu)在反彈前的大跌以及昨日的反抽行情中，都對(duì)新能源汽車板塊進(jìn)行了買入操作。在本周前三個(gè)交易日內(nèi)，國光電器曾被三家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買入6347萬元，占當(dāng)日成交總額的14.14%；被兩家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出3066萬元，占當(dāng)日成交總額的6.83%。比亞迪曾被兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)買入2.4億元，占當(dāng)日成交總額的21.68%；被一機(jī)構(gòu)賣出2445萬元，占當(dāng)日成交總額的2.21%。信質(zhì)電機(jī)曾被一機(jī)構(gòu)買入1714萬元，占當(dāng)日成交總額的8.71%。正海磁材曾被四家機(jī)構(gòu)買入8354萬元，占當(dāng)日成交總額的29.62%；被兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)賣出2409萬元，占當(dāng)日成交總額的8.54%。

    對(duì)于新能源汽車行業(yè)，有分析師認(rèn)為，新能源汽車表現(xiàn)出較強(qiáng)的穿越周期能力，此外新能源汽車作為穩(wěn)增長的重要砝碼，政策繼續(xù)刺激的預(yù)期強(qiáng)烈，因此行業(yè)基本面十分確定。但自下而上來看，高估值成為眾多投資者最大的疑慮，因?yàn)楝F(xiàn)在的新能源汽車標(biāo)的大多自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型而來，傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績占比高，因此受經(jīng)濟(jì)下行影響大。另外，新能源汽車尚處于產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期，市場容量有限，業(yè)績短期難以釋放。因此僅從PE、PB 角度來做估值衡量難免有失偏頗，建議投資者在精選標(biāo)的的基礎(chǔ)上，著眼于未來3—5 年的市場容量來錨定標(biāo)的的合理市值范圍。（記者 劉偉）