8月25日全球股市發(fā)生大幅下挫。這輪全球股市下挫與國際資金大幅流動(dòng)有關(guān)，具有跨國跨市場的聯(lián)動(dòng)性，反映了國際貨幣金融周期的變化，是國際金融危機(jī)后超發(fā)貨幣帶來資產(chǎn)市場虛假繁榮的必然結(jié)果。國際社會(huì)上有人將這輪全球股市大幅下挫的原因歸咎于中國，顯然過度夸大了中國對(duì)國際金融市場的影響力。中國股市下跌是全球股市下跌的一部分，中國股市也受到全球股市動(dòng)蕩的影響。

　　一、這輪全球股市下跌具有內(nèi)在必然性

　　股票市場波動(dòng)受基本面、資金面和投資者情緒等多方面因素的影響。2008年國際金融危機(jī)后，世界主要經(jīng)濟(jì)體的央行向市場注入了大量廉價(jià)資金，使股票市場出現(xiàn)了長時(shí)期的大幅上漲，與各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和GDP增長有較大偏離。特別是美國股市持續(xù)上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)6年時(shí)間上漲近2倍。市場觀察雜志（Market Watch）報(bào)道援引安卓拉•斯密斯（Andrew Smithers）觀點(diǎn)稱，以某些重要的綜合性長期評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)來看，美股當(dāng)前被高估了80%。彭博新聞社對(duì)562名交易員、分析師和投資者的調(diào)查結(jié)果也顯示，47%的調(diào)查對(duì)象認(rèn)為美股接近不可持續(xù)水平，而14%的人已經(jīng)看到了泡沫。日經(jīng)225指數(shù)從2012年11月到今年上漲了1.4倍。德國DAX指數(shù)從2014年10月到2015年4月不到半年的時(shí)間就上漲近50%。這種超乎基本面、由資金和情緒推動(dòng)的異乎尋常的上漲，已經(jīng)埋下了近期暴跌的種子。

主要國家股市在暴跌前，普遍處于3個(gè)月以上的盤整狀態(tài)，市場觀望情緒濃厚，暴跌只是時(shí)間問題。日經(jīng)225指數(shù)從今年6月1日以來窄幅盤整。德國DAX、法國CAC40等指數(shù)均從今年4月起處于盤整態(tài)勢。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)在近3個(gè)月也處于盤整態(tài)勢。投資專家蓋德（Michael A. Gayed）在市場觀察雜志（Market Watch）撰文指出，美股發(fā)生夏季盤整的可能性很大，但真正可怕的不是盤整，而是盤整可能只是一個(gè)起點(diǎn)，將會(huì)通向終極泡沫破滅，即各大央行量化寬松造成的病態(tài)的，被異化的牛市難以為繼，而投資者也逐漸認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，徹底喪失對(duì)這些央行的信心。

總之，近期部分國家股市暴跌，是其前期超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面過快上漲、大量廉價(jià)資金滋生泡沫后的必然結(jié)果，是投資者對(duì)未來基本面和資金面趨于悲觀的市場情緒反映。

　　二、本輪全球股市調(diào)整是世界貨幣金融周期變化的直接后果，反映的是市場對(duì)美國退出量寬和加息政策調(diào)整的預(yù)期

　　當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)并沒有完全走出金融危機(jī)的陰影。2008年以來，在美國量寬政策的推動(dòng)下，各國普遍采取了量化寬松的貨幣政策。由于各種原因，結(jié)構(gòu)性改革沒有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)缺乏有效的新增長動(dòng)力，在世界產(chǎn)能過剩的大背景下，美國三輪量寬政策向全球金融體系注入了超額貨幣，但并沒有帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和繁榮，也沒有引發(fā)大規(guī)模的物價(jià)上漲，而是涌向了資產(chǎn)市場，帶來以股票市場為代表的資產(chǎn)市場繁榮和經(jīng)濟(jì)增長停滯的并存。

美國貨幣政策主要考慮自身利益，對(duì)世界具有巨大的外溢效應(yīng)。美國退出量寬政策以來，國際金融市場日益動(dòng)蕩。美元出現(xiàn)了一輪強(qiáng)勁升值，歐元、日元及除人民幣外的其他主要新興市場國家貨幣大幅貶值。受美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和貨幣政策常態(tài)化的影響，美元指數(shù)在短短8個(gè)月內(nèi)升值27.3%。與此同時(shí)，其他國家的實(shí)際有效匯率則出現(xiàn)大幅貶值。歐元實(shí)際有效匯率貶值14.4%，日元實(shí)際有效匯率貶值33.5%。新興市場國家中，巴西雷亞爾實(shí)際有效匯率貶值18%，俄羅斯盧布實(shí)際有效匯率貶值34%。

與此同時(shí)，資金從這些貶值國家回流美國。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2009年7月到2014年6月底這5年間，19個(gè)最大新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本凈流入總量達(dá)到2萬億美元，而此后的13個(gè)月里，這些新興經(jīng)濟(jì)體的資金流出總量達(dá)9402億美元，幾乎相當(dāng)于2008年金融危機(jī)時(shí)3個(gè)季度4800億美元流出總量的2倍。中國的國際收支的資本和金融項(xiàng)下也從2014年第二季度以來出現(xiàn)持續(xù)逆差。

國際金融市場上匯率、大宗商品、黃金、股市和債市都出現(xiàn)了大幅下挫。石油價(jià)格一度跌破40美元/桶，黃金價(jià)格也跌破1100美元/盎司。這些市場的波動(dòng)，從時(shí)間先后和資金關(guān)系上看，有一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。但這只是表面現(xiàn)象，深層反映的是世界貨幣金融周期的逆轉(zhuǎn)。美元的升貶值及利率走勢主導(dǎo)著世界貨幣金融周期。事實(shí)表明，美元升值和加息周期往往引致國際資本回流美國，進(jìn)而帶來新興市場國家的金融危機(jī)。由于擔(dān)心國際金融市場動(dòng)蕩，國際投資者紛紛從新興市場國家撤離；與此同時(shí)，投資者還擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，又從美國股市轉(zhuǎn)向美德國債等較安全的資產(chǎn)。國際投資組合的變化帶來國際金融市場此起彼伏的動(dòng)蕩。

總之，金融市場間表面上的聯(lián)動(dòng)，實(shí)際上是由美國退出量寬和國際貨幣金融周期變化引發(fā)的。由此可見，國際貨幣金融周期變化既帶來前期各國股市上漲和金融市場繁榮，同樣也導(dǎo)致了如今的各國股市暴跌和金融市場蕭條。

　　三、中國股市是全球股市的一部分，也受到全球股市的調(diào)整的影響

　　2008年金融危機(jī)以后，中國股市長期處于2000點(diǎn)上下，而美國股市屢創(chuàng)新高，歐洲、日本及新興市場股市繁榮，彼此關(guān)系并不密切。2014年7月以來，我國股市快速大幅上漲后急劇下跌，其他國家股市波瀾不驚，仍延續(xù)著自身的波動(dòng)局面?？紤]到我國的資本賬戶仍受到管制，截至2015年7月底，我國批準(zhǔn)的QDII和QFII額度僅1665.69億美元，批準(zhǔn)的RQFII額度僅為3994億元人民幣，我國與其他國家股市的資金聯(lián)動(dòng)并不密切，對(duì)其他國家股價(jià)不具有實(shí)質(zhì)性影響。

國際上有人將人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整作為這輪全球股市下挫的誘因之一，這顯然過于牽強(qiáng)。2015年8月11日，我國啟動(dòng)人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整。經(jīng)過3天的貶值后，美元兌人民幣匯率中間價(jià)自8月14日起已趨于穩(wěn)定。而這輪全球股市下挫發(fā)生于此后10天，對(duì)于市場反應(yīng)極為靈敏的美國股市而言，人民幣匯價(jià)調(diào)整顯然不是直接原因。中國匯率的市場化改革，彰顯了我推動(dòng)改革的決心，有助于匯率更準(zhǔn)確、靈敏地反映市場變化，從而有利于股市的長期穩(wěn)定。全球股市下挫，反映的是投資者對(duì)國際經(jīng)濟(jì)和金融市場缺乏信心和穩(wěn)定的預(yù)期。從趨勢看，中國經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)的基本面不會(huì)改變，外匯儲(chǔ)備充足，宏觀調(diào)控仍有空間，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素正在積累。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，對(duì)全球股市將發(fā)揮積極作用。