●預(yù)計創(chuàng)業(yè)板上半年凈利潤同比增速達(dá)到26.8%，二季度單季凈利潤同比增速達(dá)到37.8%，相較一季度出現(xiàn)明顯反彈，接近2014年第四季度的歷史增速高點；在對并購重組產(chǎn)生的外延增長效應(yīng)做適當(dāng)修正后，創(chuàng)業(yè)板二季度單季凈利潤增速仍然有32.8%，反映其內(nèi)生增長也保持較快速度

　　●由于工業(yè)企業(yè)利潤在5、6月份恢復(fù)增長并且房地產(chǎn)投資增速有所企穩(wěn)，我們預(yù)計主板非金融上市公司二季度凈利潤整體增速相較一季度會有小幅提升，但上半年整體增速相對2014年同期仍有明顯下滑

　　●我們認(rèn)為目前中信二級行業(yè)中白色家電、小家電、汽車零部件、牧業(yè)（畜牧養(yǎng)殖類上市公司）和食品擁有相對穩(wěn)定的業(yè)績增速與合理的估值，具有較高的中期配置價值

　　●股災(zāi)對于創(chuàng)業(yè)板上市公司形成了明顯的負(fù)反饋效應(yīng)，在暫時喪失二級市場融資能力后，許多尋求外延式擴(kuò)張或轉(zhuǎn)型的上市公司都不得不放慢腳步，但在此之前已充分融資備足彈藥的公司會度過這段股價低迷期，并在業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步被證實和認(rèn)可后，迎來絕佳投資機(jī)會

　　⊙中信證券

　　根據(jù)目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的半年報盈利預(yù)告情況以及我們對主板上市公司盈利趨勢的判斷，在經(jīng)過一定修正后，我們預(yù)計主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板二季度單季的盈利同比增速分別為-2.4%、22.8%和37.8%，中小創(chuàng)上市公司依舊保持較高盈利增速。在剔除并購重組帶來的外延式盈利增長后，我們估計中小板和創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生盈利仍然能夠維持較高增速，分別為18.6%和32.8%。

　　創(chuàng)業(yè)板：二季度業(yè)績增速明顯加快

　　截至7月15日，創(chuàng)業(yè)板全部上市公司均已預(yù)告了2015年半年報業(yè)績。從歷史情況來看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告與最終實際的中報業(yè)績差別并不大，在2011年到2014年這四年間，板塊實際盈利與預(yù)告盈利的比值平均為96.88%，僅有小幅度的高估。所以我們基本可以用創(chuàng)業(yè)板上市公司半年報業(yè)績預(yù)告去估計創(chuàng)業(yè)板整體2015年半年度業(yè)績增速，在業(yè)績預(yù)告的基礎(chǔ)上假設(shè)“實際盈利/預(yù)告盈利”為97%。按照3%的高估率，我們預(yù)計創(chuàng)業(yè)板上半年凈利潤同比增長率為26.8%，去年同期是15.9%。二季度單季盈利同比增速為37.8%，相較一季度出現(xiàn)明顯反彈，接近2014Q4的歷史增速高點。

　　為了盡可能排除創(chuàng)業(yè)板公司并購重組產(chǎn)生的外延式增長，我們剔除了所有在2014年6月30日至2015年6月30日之間完成重大重組事項的上市公司，其二季度凈利潤占創(chuàng)業(yè)板總凈利潤的比例約11.6%。扣除這部分上市公司的影響后，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板二季度單季盈利同比增速下降為32.8%，較原先整體增速下降5pct，反映創(chuàng)業(yè)板整體內(nèi)生增長仍然能夠保持較高水平。

　　中小板：二季度業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)定增長

　　盡管中小板絕大多數(shù)上市公司在5月份以前就公告了2015年半年度業(yè)績預(yù)告，但我們的歷史回測發(fā)現(xiàn)實際半年度業(yè)績與預(yù)告業(yè)績差別也并不大：“實際業(yè)績/預(yù)告業(yè)績”最低是2007年的92%，而最高點是2009年的102%，業(yè)績預(yù)告甚至有一定程度低估。

　　按照中小板業(yè)績預(yù)告的情況（剔除山西證券和國信證券），2015年中小板中報盈利同比增速為20.7%。如果假設(shè)8%的高估比率，我們保守估計中小板2015年半年報實際盈利同比增速約為19%，而去年同期的增速只有0.9%（去年全年是14.7%，主要是三、四季度業(yè)績較好），較去年同期大幅上升。二季度單季盈利同比增速預(yù)計約為23%，是2011年以來僅次于2014年四季度最高的單季盈利同比增速。

　　不過需要注意的是，過去一年牛市當(dāng)中許多中小板上市公司的業(yè)績是通過外延式并購或重組獲得的，很大程度上拉高了板塊整體的增長率。為了盡可能排除這方面的噪音，我們剔除了所有在2014年6月30日至2015年6月30日之間完成重大重組事項的上市公司，其二季度凈利潤占中小板總凈利潤的比例約6.3%?？鄢@部分上市公司的影響后，預(yù)計二季度單季盈利同比增速下降為18.6%，較整體增速下降4.2PCT，下降幅度并不大，說明中小板上市公司仍然能夠保持較為可觀的內(nèi)生增長水平。

　　主板：非金融企業(yè)盈利增速在二季度有望企穩(wěn)

　　目前主板有458家公司已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，市值占比僅有24.8%，目前還很難對板塊整體的半年報業(yè)績做預(yù)測。盡管我們不能直接從主板的業(yè)績預(yù)告中獲得足夠的信息，但由于主板企業(yè)大多是傳統(tǒng)行業(yè)，很多還是房地產(chǎn)、基建的上下游企業(yè)，因此我們可以用工業(yè)企業(yè)利潤和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額去大體估算主板非金融企業(yè)二季度的業(yè)績增速。

　　從已公布的4月和5月的工業(yè)企業(yè)利潤情況來看，4、5月份的單月同比增長分別達(dá)到2.3%和1.6%，而2015年一季度則同比下降4.2%。我們預(yù)計主板非金融上市公司二季度凈利潤增速相較一季度（-14.9%）會有小幅提升，但仍維持負(fù)增長，上半年整體增速相對2014年同期有明顯下滑。

　　業(yè)績/估值均值回歸進(jìn)程加快半年報亮點行業(yè)或有限

　　基于“從便宜中找增長”的邏輯，結(jié)合公司的最新觀點，整理了家電、汽車、房地產(chǎn)、建材、基礎(chǔ)化工、食品飲料、建筑和農(nóng)林牧漁這八個行業(yè)截至7月15日的已發(fā)布的半年報業(yè)績預(yù)告情況，整體上來看以上基于這些信息，并且考慮到已發(fā)布業(yè)績預(yù)告公司的占比，我們認(rèn)為目前中信二級行業(yè)中白色家電（主要是美的和格力兩家龍頭）、小家電、汽車零部件、牧業(yè)（畜牧養(yǎng)殖類上市公司）和食品擁有相對穩(wěn)定的業(yè)績增速與合理的估值，具有較高的配置價值。

　　另外，需要注意的是，保險股盡管目前估值還比較便宜，但低利率環(huán)境和金融風(fēng)險疊加本身就不利于保險行業(yè)的盈利增長，因此作為強周期品種，預(yù)計保險股在中報披露期也很難獲得超額收益。

　　創(chuàng)業(yè)板：重點關(guān)注前期已完成再融資的公司

　　這輪暴跌對于創(chuàng)業(yè)板上市公司形成了明顯的負(fù)反饋效應(yīng)，在喪失二級市場融資能力后，許多尋求外延式擴(kuò)張或轉(zhuǎn)型的上市公司都不得不放慢腳步，而當(dāng)前薄弱的盈利能力又被作為進(jìn)一步殺估值的動力。

　　但是，我們認(rèn)為并不是所有新興成長型企業(yè)在失去二級市場投資者對其瘋狂追逐的熱情后都會陷入危機(jī)。反觀歷史，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板此次下跌后，即使是擁有明確市場前景和商業(yè)模式的上市公司，也可能會因為資金鏈的斷裂而遭遇瓶頸，但在此之前已充分融資備足彈藥的公司會度過這段股價低迷期，并在業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步被證實和認(rèn)可后，迎來絕佳的投資機(jī)會。我們認(rèn)為6月15日股價高點處，很多上市公司的市值反映了對未來業(yè)務(wù)市場空間和收入能力的預(yù)期，而不是當(dāng)前的情況，所以這些公司不能僅僅以當(dāng)前的凈資產(chǎn)去衡量募資規(guī)模是否足夠。

　　中小板：運用聲譽成本效應(yīng)尋找超預(yù)期個股

　　由于中小板上市公司的業(yè)績預(yù)告大都發(fā)布的較早，市場價格在過去幾個月中可能已經(jīng)完全反映了相應(yīng)信息。所以我們建議投資者用逆向思維去尋找業(yè)績超預(yù)期的機(jī)會，即從“預(yù)減”、“略減”、“預(yù)虧”等負(fù)面業(yè)績預(yù)告的上市公司中尋找實際中報業(yè)績披露時可能超預(yù)期的機(jī)會。我們將業(yè)績預(yù)告的表述分為三類：“略減”、“預(yù)減”、“首虧”、“續(xù)虧”并稱為負(fù)面表述，“略增”、“扭虧”、“續(xù)盈”、“預(yù)增”并稱為正面表述，“不確定”稱為中性表述。我們統(tǒng)計了2007年到2014年中小板半年度報告實際業(yè)績高于預(yù)告業(yè)績的公司的占比，以及高于預(yù)告業(yè)績的公司中，此前業(yè)績預(yù)告是負(fù)面表述的公司的占比。

　　根據(jù)已有數(shù)據(jù)可以明顯地看到，盡管實際業(yè)績超過預(yù)告業(yè)績的上市公司數(shù)并不多，但實際半年報業(yè)績超預(yù)告業(yè)績的中小板上市公司中，之前大都發(fā)布的是負(fù)面表述的業(yè)績預(yù)告，在近三年里，實際業(yè)績超出預(yù)告業(yè)績的中小板上市公司中75%以上發(fā)布了負(fù)面表述的業(yè)績預(yù)告。我們可以將這個現(xiàn)象稱為“聲譽成本效應(yīng)”，即上市公司管理層如果發(fā)現(xiàn)當(dāng)年中期業(yè)績可能不理想，會傾向于發(fā)布更加保守或悲觀的業(yè)績預(yù)告，相當(dāng)于給投資者“打預(yù)防針”，因為如果業(yè)績可能并不理想，再發(fā)布相對樂觀的業(yè)績預(yù)告，一旦最后半年報發(fā)布，很可能對上市公司的“聲譽”造成損害。

　　暴跌帶來的遠(yuǎn)期估值壓縮機(jī)會

　　6月底以來的暴跌讓很多投資者被迫暫時忽略半年報基本面的因素而進(jìn)行交易層面的調(diào)整，很多半年報業(yè)績非常理想的公司也遭遇“踩踏”。為此我們結(jié)合分析師在這段時間一致預(yù)期的盈利預(yù)測調(diào)整和股價變化，計算出已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告中預(yù)增的上市公司，然后用盈利預(yù)期調(diào)整，篩選出遠(yuǎn)期估值仍然在大幅下降的上市公司。這樣的股票實際上估值是顯著被壓縮的，我們預(yù)計在市場情緒和交易層面壓力緩解后，這類股票具有更大的反彈空間。