市場(chǎng)一直擔(dān)憂的兩融政策終于靴子落地。6月12日，證監(jiān)會(huì)宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）向社會(huì)公開征求意見，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實(shí)施細(xì)則（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》）公開征求意見。在業(yè)內(nèi)人士看來，來自監(jiān)管部門對(duì)本輪牛市重要助推力量之一——融資融券杠桿資金政策的調(diào)整，將有利于降低市場(chǎng)的短期波動(dòng)。

　　結(jié) 果 對(duì)兩融業(yè)務(wù)有利

　　在過去的一段時(shí)間內(nèi)，幾乎任何涉及證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注，甚至引發(fā)恐慌情緒，伴隨著監(jiān)管部門修訂后的《管理辦法》的落地，投資者們終于可以喘一口氣了。

　　6月12日，證監(jiān)會(huì)宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會(huì)公開征求意見，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實(shí)施細(xì)則公開征求意見。公開資料顯示，本次對(duì)《管理辦法》的主要修訂內(nèi)容如下：一是將《管理辦法》由證監(jiān)會(huì)公告上升至部門規(guī)章；二是建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行宏觀審慎管理；三是完善融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制，強(qiáng)化中國證券金融股份有限公司的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)監(jiān)控職責(zé)；四是明確監(jiān)管底線，規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的六種禁止行為；五是合理控制證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模，要求其與證券公司的凈資本相匹配；六是強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，要求證券公司向客戶充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；七是完善客戶參與條件，取消投資者在同一證券公司從事證券交易滿半年和交易結(jié)算資金納入第三方存管的要求，放寬專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融資融券交易的條件；八是滿足投資者長期投資需求，允許融資融券合約合理展期；九是優(yōu)化融資融券客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式，使之更加靈活、合理。

　　修訂后的《管理辦法》規(guī)定，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。證券公司應(yīng)當(dāng)在符合監(jiān)管要求的前提下，根據(jù)市場(chǎng)情況、客戶和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)保證金比例、標(biāo)的證券范圍、可充抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔(dān)保比例和業(yè)務(wù)集中度等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和差異化控制。融資融券合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請(qǐng)為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限?！秾?shí)施細(xì)則》則明確，證券公司對(duì)從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、最近20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬或者有重大違約記錄的客戶、以及本公司股東、關(guān)聯(lián)人，會(huì)員不得向其融資、融券。融資、融券期限最長不得超過6個(gè)月。合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請(qǐng)為其辦理展期，每次展期的期限不得超過6個(gè)月。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，目前融資融券業(yè)務(wù)總體健康,風(fēng)險(xiǎn)可控，但隨著業(yè)務(wù)的迅速增長需要進(jìn)一步完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范措施，優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展。此次修改《管理辦法》，一方面加強(qiáng)監(jiān)管和防控風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化證券公司自主調(diào)節(jié)和防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求，完善監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管底線，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，要求證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與自身資本實(shí)力相匹配；另一方面，取消了部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際的限制性規(guī)定，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場(chǎng)和投資者的能力。

　　申萬宏源證券表示，此次新修訂的管理辦法在對(duì)投資者加強(qiáng)保護(hù)的同時(shí)也放寬了參與條件，整體上對(duì)兩融業(yè)務(wù)有利。最近兩融余額不斷創(chuàng)出新高，證監(jiān)會(huì)對(duì)目前的兩融業(yè)務(wù)總體評(píng)價(jià)是“總體健康、風(fēng)險(xiǎn)可控”，這也表明管理層不會(huì)打壓兩融業(yè)務(wù)發(fā)展，而是在控制好風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)好普通投資者的前提下促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)健康地發(fā)展，這對(duì)于A股而言是一種長期利好，未來市場(chǎng)資金面有望得到兩融業(yè)務(wù)的持續(xù)支持。

　　空 間 5萬億“天花板”尚有距離

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日收盤，滬深兩市融資融券余額已攀升至2.215萬億元，再創(chuàng)歷史新高，其中兩融余額為2.206萬億元，融券余額為93.23億元。來自滬深交易所的數(shù)據(jù)則顯示，截至2015年5月底，滬市融資融券余額為13533億元、開立信用賬戶358萬戶，深市融資融券余額為7248億元、開立信用賬戶358萬戶，均較2011年有了巨大變化。

　　在此次《管理辦法》出臺(tái)之前，市場(chǎng)最為關(guān)心的就是兩融“天花板”的問題——統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，按照“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”計(jì)算，兩融的“天花板”理論規(guī)模上限約為2.5萬億元。

　　中銀國際則表示，按照2014年末行業(yè)凈資本6791.60億元測(cè)算，結(jié)合近期上市券商增發(fā)、配股及H股發(fā)行規(guī)模(含未完成)2639.43億元，3年及以上期限次級(jí)債2931億元，計(jì)算得2015年行業(yè)凈資本可能達(dá)到的水平為12362.03億元。按照4倍凈資本計(jì)算，對(duì)應(yīng)兩融余額的上限約49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間?！豆芾磙k法》的4倍凈資本限制在未來較長時(shí)間內(nèi)對(duì)兩融規(guī)模擴(kuò)張不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束。華泰證券則表示，未來兩融規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步向上，仍有空間。適當(dāng)控制兩融規(guī)模，表明監(jiān)管層希望股市長慢牛健康發(fā)展。當(dāng)前兩融規(guī)模2.2萬億元，占總市值2.8%，占流通市值3.8%，與國際市場(chǎng)占比4%至5%相比，還有提升空間。

　　除了4倍凈資本的限制之外，本次修訂之中，最引人關(guān)注的莫過于允許兩融展期。此前，受困于6個(gè)月持有期限，不少持價(jià)值投資理念的融資客無法長期持有標(biāo)的股，不得不到期后將融資股票全部賣出，連本帶息歸還券商后再重新買入，人為增添市場(chǎng)波動(dòng)。

　　滬深交易所均表示，兩融業(yè)務(wù)實(shí)際運(yùn)行中，6個(gè)月的合約期限限制在一定程度上增加了長線投資者的交易成本；極端情況下，合約到期集中了結(jié)可能對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。此外，從境外市場(chǎng)近年來的規(guī)則調(diào)整看，允許符合條件的客戶申請(qǐng)合約展期是融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，兩融展期松綁后，允許客戶申請(qǐng)合約展期或最多不超過兩次，每次最多不超過6個(gè)月。換句話說，現(xiàn)行客戶融資融券期限將從6個(gè)月擴(kuò)展至最長18個(gè)月。這將顯著減少兩融資金交易頻率和密度，降低投資者短線博弈預(yù)期，更利于吸引和培養(yǎng)市場(chǎng)長線投資者。

　　補(bǔ) 血 上市券商集體掀融資潮

　　種種跡象顯示，隨著兩融業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，證券公司普遍面臨凈資本不足的瓶頸，在這種情況下，全行業(yè)正在密集地掀起股權(quán)、債券融資潮。

　　6月12日晚間，申萬宏源發(fā)布公告稱，該公司擬以不低于16.92元/股非公開發(fā)行不超過11億股，募資不超過180億元，將不超過140億元對(duì)證券子公司進(jìn)行增資、補(bǔ)充其資本金；將剩余資金補(bǔ)充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、申萬宏源投資有限公司的資本金和公司的運(yùn)營資金，以開展產(chǎn)業(yè)并購和實(shí)業(yè)股權(quán)投資，并在多元金融領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。稍早之前的6月10日，因籌劃非公開發(fā)行股票事項(xiàng)停牌的東興證券披露了非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于33.22元/股的價(jià)格非公開發(fā)行不超過4億股，募集資金不超過150億元。東興證券于今年2月26日IPO上市，此番再融資距離其上市日期剛過“百日”。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，國金證券和西部證券已經(jīng)先后完成了定向增發(fā)，分別募集資金45億元和50億元；包括長江證券、國元證券、山西證券、東吳證券、申萬宏源、東興證券和國海證券在內(nèi)7家券商的增發(fā)方案也分別處于股東大會(huì)他通過或者董事會(huì)預(yù)案階段，募集資金總計(jì)736億元。數(shù)據(jù)還顯示，今年以來，共有55家券商進(jìn)行了債務(wù)融資，共募資4031億元。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，除了融資融券業(yè)務(wù)外，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、新三板、股票期權(quán)等新型業(yè)務(wù)也需要占用大量的資金，對(duì)于券商而言，凈資本正在成為行業(yè)競爭的硬門檻，資本擴(kuò)張的需求迫在眉睫。（吳黎華）