在牛市格局中，上市券商背后資金的一舉一動無疑牽動著市場敏感的神經(jīng)。5月19日，以券商股為代表的藍籌股出現(xiàn)集體暴動，其背后驅動正是來自資本大佬、傳統(tǒng)金融機構資管公司、海外對沖基金的巨額資金對上市券商股籌碼的爭搶。在市場人士看來，產業(yè)資本的大舉進場，無疑滿足券商資本金擴充需求，也為后續(xù)追加投資提供想象空間。

　　面對兩融市場規(guī)模不斷增長，多家券商先后采取港股IPO、A股增發(fā)、短期公司債等融資方式，來解決資本金日漸不足的困境。數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)高達2萬億元，再破歷史新高，這也意味著券商仍面臨持續(xù)的資本金壓力。值得注意的是，為快速獲得資本金補充，不少選擇赴港IPO的券商不得不以折價方式進行融資，以獲得更多機構的資金認購。

　　由于資本中介業(yè)務發(fā)展迅猛，互聯(lián)網(wǎng)金融、新三板、股票期權等新型業(yè)務亟需布局，對于券商而言，凈資本正在成為行業(yè)競爭的硬門檻，資本擴張的需求迫在眉睫。與此同時，一些中資券商也開始陸續(xù)設立海外分支機構、搭建相關業(yè)務平臺，來打通雙向資本市場，證券業(yè)資本大擴張時代已然來臨。

　　產業(yè)資本大舉布局 價值洼地效應凸顯

　　證券公司正在成為各方資金眼中的“香餑餑”。在一級市場，代表資金選擇動向的產業(yè)資本，對券商股的爭搶開始日漸激烈，無論是H股融資還是A股定增，券商股標的正在吸引不少資金“大鱷“的青睞，成為其布局金融板塊的重要籌碼。“當市場其他投資者還在分析券商股價值的時候，產業(yè)資本早已開始提前布局，以贏得券商行業(yè)未來的投資空間。”深圳某私募人士說。

　　5月19日，華泰證券啟動H股公開招股，吸引一批大佬資金的熱度關注。相關交易條款顯示，華泰證券同意將最多19億美元的IPO配股優(yōu)先權出售給13名基石投資者，其中馬化騰全資擁有投資公司、中國信達資管、美國某對沖基金巨頭等機構將分別承諾認購1億美元，新華保險、工商銀行資管等機構將分別認購2億美元。據(jù)悉，華泰證券此次赴港IPO，預計最高募資達45億美元，若超額配售權獲得行使，則最終募資額將增至52億美元，一舉超越廣發(fā)證券，成為今年香港最大宗IPO案例。

　　無獨有偶，更多機構資本也爭相開始布局券商行業(yè)。4月下旬，被業(yè)界稱為“定增大王”的劉益謙明確百億資金接盤長江證券，代替海爾投資成為公司第一大股東。5月7日，馬云斥資26.9億港元入股香港券商瑞東集團，成為其控股股東。而4月初，廣發(fā)證券H股發(fā)行也引來包括中民投、富邦保險等大型機構的認購，并參與廣發(fā)證券第一大股東遼寧成大的定向增發(fā)，而此前大舉買入銀行和地產股的安保保險也開始逐步買入廣發(fā)證券第二大股東吉林敖東股份，上述三個機構被市場視為廣發(fā)證券控制權的有力競爭者。

　　大資金積極進場布局券商的動作無疑引發(fā)市場的諸多猜測，券商融資背后的資本運作始末更是激起外界的極大興趣。廣州某中型券商研究員分析，馬化騰認購華泰證券一事引發(fā)廣泛關注，并不僅僅將其視為個人投資行為，市場更多將其解讀為騰訊在證券行業(yè)布局再下一城，不排除騰訊與華泰未來在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務領域展開深度合作的可能。“如果華泰證券方面推出互聯(lián)網(wǎng)相關的創(chuàng)新業(yè)務產品，雙方將可能存在資源互換的空間，從而展開后續(xù)的戰(zhàn)略合作。”

　　與此同時，券商股籌碼遭遇大資金爭搶的局面同樣在二級市場出現(xiàn)。從5月19日行情來看，以券商股為代表的藍籌股暴漲引發(fā)大盤指數(shù)的急速上升，而從盤后資金動向看，包括東方證券、華泰證券、海通證券、長江證券、國信證券在內的五家券商分別獲得超過5億元以上的資金流入，另有幾家券商股也獲得游資的大筆資金買入。

　　市場人士認為，牛市行情下，券商股價值洼地效應成為其吸引大佬資金及市場游資進場的重要動力。中銀國際研究員魏濤表示，市場成交量放大將為券商業(yè)績做出主要貢獻，若當前交易量水平維持，預計券商全年業(yè)績增速或達200%以上，行業(yè)整體估值水平也會下降到15倍以下，具有較高安全邊際。資深業(yè)內人士認為，當前創(chuàng)業(yè)板和中小板等股票已經(jīng)積累一定風險，市場風格切換隨時可能發(fā)生，券商板塊既有業(yè)績支撐且沒有政策面利空，相較其他板塊具有明顯的價值洼地效應，配置機會凸顯。

　　折價融資補充資本 券商患上“資金焦慮癥”

　　值得注意的是，在大佬搶籌券商股的背后，凸顯的卻是券商行業(yè)普遍存在的資本金不足難題。據(jù)交易所相關數(shù)據(jù)，截止到5月20日，滬深兩市融資融券余額已達2.01萬億元，尤其是5·20日單日成交量已經(jīng)達到15個交易日以來新高。分析人士認為，若以去年年底的證券業(yè)凈資本計算，兩融余額正在逼近券商凈資本的理論極限。為加快補充資本金需求，越來越多的券商選擇通過IPO融資、定向增發(fā)、短期公司債等多元化通道進行全方位融資，以滿足日益擴大的資金缺口。

　　5月15日，招商證券發(fā)布公告稱，公司董事會將發(fā)行H股并在港交所上市。5月5日，東北證券公布配股方案，擬按每10股配售不超過2股比例向全體股東配售，募資不超過50億元金額，擬全部用于增加公司資本金、補充營運資金、擴充公司業(yè)務及規(guī)模。4月下旬，國信證券計劃向原股東按每10股不超過3股的比例配售股票，募集資金不超180億元，其募資也主要用于資本中介業(yè)務、直投業(yè)務以及創(chuàng)新類業(yè)務等。另據(jù)了解，華泰證券此輪港股募資金額將主要用于發(fā)展資本中介、資管、海外等業(yè)務及補充資本金等方面。而此前光大證券也公布非公開發(fā)行方案，擬募集資金不超過80億元，全部用于增加資本金，補充營運資金。

　　在券商人士看來，券商資產負債表擴張速度正在成為制約券商業(yè)務增速的關鍵。一方面，由于牛市行情的助推，券商兩融等信用中介業(yè)務的不斷攀升，對資本金需求不斷提高；另一方面，新三板業(yè)務的增長以及互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務的開展同樣需要券商資本金的支持，資本金實力高低將決定券商業(yè)務規(guī)模的大小，新一輪融資大潮的啟動也成為必然。

　　盡管券商對外融資的速度不斷加快，但由于兩融業(yè)務規(guī)模不斷增長，券商行業(yè)整體面臨資本金補充的壓力，不少證券公司仍然為“找錢”問題倍感焦慮。華南某券商機構高管透露，當前不少同行業(yè)機構尤其是小型券商的資本金根本無法滿足兩融規(guī)模的增長，加上風控指標逐漸逼近最高限額、大股東資本支持有限、初始規(guī)劃資本金戰(zhàn)略難以匹配當前市場變化等因素，券商對資金的需求前所未有的強烈，加快融資節(jié)奏、拓展資金來源才是解決當前兩融額度吃緊的主要方式。

　　實際上，不少券商正是為快速補充資本金而選擇赴港上市的融資方式，盡管這種融資方式需要面臨相對較高的融資折價率的問題。比如廣發(fā)證券H股發(fā)行日，相較當時公司A股股價，存在50%折價，而此前已在H股上市的中信證券、海通證券也分別存在一定比例的折價問題，而對于華泰證券發(fā)行價確定，有市場人士預測可能存在65%的折價率，甚至折價幅度更大。

　　上述券商高管表示，盡管折價率較高，但是相比A股定增、IPO發(fā)行等融資方式而言，H股上市的審批周期較短、程序更為簡單、融資效率也會較快。從估值來看，由于AH股之間存在價差，港股低估值也能吸引更多國際資本的進場，后續(xù)估值抬升的預期較強，反而會彌補由融資折價帶來的損失。

　　布局海外業(yè)務 資本金大擴張時代來臨

　　毫無疑問，在當前以凈資本為核心競爭力的市場格局下，證券行業(yè)發(fā)展越來越卻取決于資本規(guī)模的大小，其資本規(guī)模對券商機構市場競爭地位、盈利能力、抗風險能力和發(fā)展?jié)摿θ找婢哂休^強的決定作用。與此同時，在當前混業(yè)經(jīng)營和互聯(lián)網(wǎng)金融轉型的背景下，證券行業(yè)需要面臨擴大傳統(tǒng)業(yè)務、開拓創(chuàng)新業(yè)務及產品、布局新型業(yè)務的戰(zhàn)略壓力，雄厚的資本金支持將為上述業(yè)務拓展提供有力的支撐，券商行業(yè)資本金大擴張時代已然來臨。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，前4個月上市券商共融資3096億元，同比增加152.47%，其中發(fā)行次級債36次，總計融資1741億元，同比增加999.12%；發(fā)行公司債18次，募集資金415.7億元，同比增加達1562.80%。另據(jù)業(yè)內不完全統(tǒng)計，今年已有9家上市券商推出或在籌劃股權再融資方案，有4家采取的是配股方式，2家采取的是定向增發(fā)，還有3家則是H股IPO，保守估計累計募資金額將超1000億元。

　　與此同時，來自政策面的寬松與監(jiān)管層的鼓勵也成為此輪券商集體融資潮涌的重要驅動因素。2014年9月18日，監(jiān)管機構下發(fā)《關于鼓勵證券公司進一步補充資本的通知》，要求“各證券公司應根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，做好資本補充工作”，原則上各證券公司未來三年至少應通過IPO上市、增資擴股等方式補充資本一次，確保業(yè)務規(guī)模與資本實力相適應。當年5月13日，中國證券業(yè)協(xié)會組織召開證券公司資本補充通報會，明確“推動證券公司建立健全資本管理機制，拓寬資本補充渠道，增強資本實力”。

　　此外，除了補充資本金不足之外，加深布局海外市場業(yè)務的布局也成為當前券商資本擴張的重要因素之一。今年年初，中信證券和光大證券接連公告收購香港上市金融同業(yè)，意圖通過港資上市公司平臺進行融資運作，來對接雙向資本市場，并引入更多低成本的海外資金。而早在去年12月，海通證券也斥資3.79億歐元收購歐洲某投資銀行，通過其廣泛的分支機構來布局其海外及新興市場業(yè)務。

　　分析人士認為，當前滬港通運行步入正軌，深港通開通在即，券商加快開拓香港及海外市場正在成為行業(yè)趨勢，尤其是赴港融資方式，在獲得海外融資同時，中資券商也有望通過香港資本市場平臺提升國際品牌形象，吸引更多國際投資者進場。對于券商而言，盡快布局香港及海外市場業(yè)務平臺、擴大海外客戶基礎有利于后續(xù)新型業(yè)務開展方面搶占先機。