降息拉開(kāi)防通縮序幕 年內(nèi)或還有2次降息5次降準(zhǔn)

    上周末的降息，在情理之中、預(yù)料之外。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增強(qiáng)、通貨緊縮趨勢(shì)明顯的當(dāng)下，通過(guò)降息降準(zhǔn)這類(lèi)外生性的貨幣寬松對(duì)沖是政策應(yīng)有之義。意料之外則是在于時(shí)機(jī)的選擇，兩會(huì)期間是慣常的政策真空期，決策層選擇會(huì)前降息凸顯了下行壓力之重和通縮趨勢(shì)之強(qiáng)。在不少專(zhuān)家看來(lái)，這次降息意味著政策拉開(kāi)了防通縮的序幕，年內(nèi)還有2次降息可期，降準(zhǔn)的空間則高達(dá)5次。

    但與通脹的單純貨幣驅(qū)動(dòng)不同，通縮是一種更為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是有效需求不足、貨幣供給緊縮等經(jīng)濟(jì)下行壓力的集中表現(xiàn)。所以，在降息降準(zhǔn)發(fā)力防通縮的同時(shí)，也需要更為積極的財(cái)政政策相配合。同時(shí)，考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，考慮中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段的轉(zhuǎn)換期，防通縮還需要短期的總量政策和中長(zhǎng)期的調(diào)整改革相結(jié)合。

    目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“弱增長(zhǎng)低通脹”格局異常明顯。許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)歷了去年底的一次降息，但一季度的增長(zhǎng)仍不容樂(lè)觀。發(fā)電量數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等都預(yù)示，一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒈３謶T性下滑。這些壓力也集中反映到價(jià)格方面。2月的PPI數(shù)據(jù)大概率連續(xù)第36個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這一跨度已經(jīng)遠(yuǎn)超1998年、2002年和2009年3次通縮時(shí)期PPI的負(fù)增長(zhǎng)時(shí)間。雖然統(tǒng)計(jì)局的CPI數(shù)據(jù)還沒(méi)確認(rèn)，但華泰證券計(jì)算的加權(quán)物價(jià)指數(shù)顯示，早在去年10月，加權(quán)物價(jià)指數(shù)就處在負(fù)增長(zhǎng)。同樣，民族證券以1月數(shù)據(jù)測(cè)算的GDP縮減指數(shù)也是負(fù)數(shù)。

    如此的數(shù)據(jù)背景之下，政策重心向防通縮轉(zhuǎn)移也是必然。宏觀政策如何防通縮？目前看來(lái)，亟須貨幣政策、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性政策三管齊下。就貨幣政策而言，在通貨緊縮的條件之下，即便名義利率保持不變，實(shí)際利率也將上升，為保持貨幣中性，央行也有繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要。同樣，考慮到外匯占款的收縮，央行也有必要繼續(xù)降準(zhǔn)對(duì)沖，對(duì)沖力度將視外部流動(dòng)性條件而定。

    回顧上一輪的貨幣緊縮周期，在2010年10月底至2011年7月底9個(gè)月的時(shí)間里，連續(xù)加息5次，基準(zhǔn)的一年期存款利率從2.25%升至3.5%；在2010年初至2011年底兩年的時(shí)間里，存款準(zhǔn)備金率連續(xù)12次上調(diào)，大型商業(yè)銀行由15.5%提高至21.5%，累計(jì)上漲6個(gè)百分點(diǎn)。這輪降準(zhǔn)降息后，基準(zhǔn)的一年期存款利率2.5%，大型商業(yè)銀行存準(zhǔn)率19.5%。專(zhuān)家判斷，年內(nèi)還有2次降息空間，降準(zhǔn)空間更是高達(dá)5次。同時(shí)，考慮到存款保險(xiǎn)制度的推出，同樣作為保險(xiǎn)手段的存準(zhǔn)率有整體下調(diào)的必要。更為重要的是，降息這種價(jià)格型工具需要降準(zhǔn)這種數(shù)量型工具配合，只有進(jìn)一步降低存準(zhǔn)率，銀行體系的池子里有了水，才有基礎(chǔ)尋求“融資難”和“融資貴”的解決之道。

    在貨幣政策發(fā)軔之時(shí)，財(cái)政政策也要更為積極。有專(zhuān)家表示，站在宏觀視角，通縮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)意義上的“消渴”行為，應(yīng)該考慮適當(dāng)增加財(cái)政赤字水平。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性稅收政策支持小微企業(yè)；加大政府基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略行業(yè)研發(fā)投資，引導(dǎo)私人資本填補(bǔ)投資缺口；加大政府采購(gòu)公共服務(wù)產(chǎn)品的力度，提高民生與社會(huì)保障水平。這些政府投入都將真正激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。

    更為重要的是，“新常態(tài)”需要新動(dòng)力。政策應(yīng)對(duì)也要化危機(jī)為契機(jī)，進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，釋放改革紅利。加快推進(jìn)國(guó)企改革，加快對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域的放開(kāi)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)京津冀等區(qū)域一體化建設(shè)，落實(shí)“一帶一路”詳細(xì)規(guī)劃等。