羊年已經(jīng)到來。在過去的馬年中，A股市場在全球市場中“一騎絕塵”，也給眾多投資者在新的一年中留下更多期待。而在筆者看來，在新的一年里，仍然有諸多待解的懸疑：A股市場的基本面和政策面將如何演繹？融資融券等杠桿因素將如何演變？注冊制進(jìn)展和市場擴(kuò)容將對市場產(chǎn)生何種程度的沖擊？市場的價值和成長之爭又將走向何方？

在政策面，經(jīng)歷過短暫的春節(jié)假期之后，市場呼喚“降準(zhǔn)”“降息”的聲音越發(fā)熱烈。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，2月物價漲幅將低于預(yù)期，CPI或仍在1%以下，通縮已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險。在通縮風(fēng)險加大，經(jīng)濟(jì)下行壓力未減情況下，再次降息時機(jī)已經(jīng)成熟。實際上，市場普遍認(rèn)為，2014年下半年以來的大盤強(qiáng)勁上漲，核心邏輯就在于利率下行通道的打開。數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比漲幅5年來首度跌破1%，PPI則出現(xiàn)了連續(xù)35個月負(fù)增長。也就是說，從利率下行這個核心邏輯上來看，A股市場上漲的動因被進(jìn)一步強(qiáng)化了。

核心邏輯的強(qiáng)化并不意味著不會發(fā)生市場的短期劇烈波動。在筆者看來，在新的一年里，融資融券的增量變化和注冊制下市場的擴(kuò)容腳步，將在資金層面對A股市場運(yùn)行造成干擾。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，滬深兩市融資融券余額為10511億元，2月以來融資融券增長速度明顯放緩，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)對融資融券、傘形信托等杠桿工具的監(jiān)管力度明顯放大，杠桿資金流入股票市場的速度明顯放緩。眾所周知，在資金層面，杠桿資金入市是推動本輪A股上漲的重要因素之一，一旦這一部分放緩，勢必將影響A股的成交狀態(tài)。另一方面，作為2015年的“頭等大事”，股票發(fā)行注冊制推進(jìn)毫無疑問將加速整個A股市場的擴(kuò)容節(jié)奏，在越來越多的企業(yè)通過證券市場實現(xiàn)融資的同時，勢必將進(jìn)一步對市場資金狀況帶來壓力。

對投資者而言，真正麻煩的事情在于，即使對市場整體走勢判斷正確，也可能遭遇“只賺指數(shù)不賺錢”的尷尬局面。數(shù)據(jù)顯示，2014年全年，上證綜指累計上漲了52.87%，但中小板指和創(chuàng)業(yè)板指上漲了9.67%和12.83%。然而，進(jìn)入2015年以后，市場風(fēng)格隨之一變，2015年以來，上證綜指僅上漲0.38%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了20.27%和28.71%，滬深300指數(shù)則下跌了0.32%。對于投資者來說，在多變的市場風(fēng)格當(dāng)中，羊年到底是選擇代表價值的滬深300藍(lán)籌類股票，還是選擇中小板指和創(chuàng)業(yè)板指，將是艱難的選擇。

在新的一年里，我們有理由相信包括混合所有制、簡政放權(quán)、法治建設(shè)等一系列改革紅利會繼續(xù)釋放。同時，中國居民家庭的巨額財富也將更多地從儲蓄、銀行理財?shù)葌鹘y(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)入股票等權(quán)益類市場中，中國證券市場正在進(jìn)入一個嶄新的階段，投資者也有理由在羊年期待一輪真正的“慢牛”市場開啟。（吳黎華）