央行降準(zhǔn)股市不領(lǐng)情 7000億元資金將流向何處

    春節(jié)即將來(lái)臨之際，央媽出其不意地給市場(chǎng)發(fā)了一個(gè)“大紅包”——全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，額外贈(zèng)送定向降準(zhǔn)。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)約可釋放流動(dòng)性在6000億元—7000億元之間。

    “銀根”的緊與松，一直都牽動(dòng)著市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。此次降準(zhǔn)行動(dòng)之快，超出很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期。在降準(zhǔn)“春風(fēng)”的吹拂下，市場(chǎng)“千樹(shù)萬(wàn)樹(shù)梨花開(kāi)”，一片歡呼雀躍聲。

    不過(guò)昨日的股市卻“任性”下跌，給了“看漲”機(jī)構(gòu)和投資者一記響亮的耳光。昨日，滬指高開(kāi)低走，降準(zhǔn)效應(yīng)曇花一現(xiàn)，收盤意外大跌1.18%，被市場(chǎng)寄予厚望的地產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)板塊均下跌。殘酷的現(xiàn)實(shí)告訴我們，“豬”準(zhǔn)備好了，風(fēng)也起了，可是吹的卻不是這個(gè)地界。

    一般來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)開(kāi)啟了寬松序幕，對(duì)市場(chǎng)來(lái)講是利好，可股市緣何不領(lǐng)情？其實(shí)，市場(chǎng)的失落，很大程度來(lái)源于對(duì)央行降準(zhǔn)的誤讀。此次降準(zhǔn)，并非大幅寬松的信號(hào)，也并非要推高股市、暖熱樓市，而是要緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力，扶持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。那么問(wèn)題又來(lái)了，降準(zhǔn)后的7000億元會(huì)流向何處？在央行祭出降準(zhǔn)這一調(diào)控工具之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中出現(xiàn)的種種問(wèn)題是否能迎刃而解？

    央行此次降準(zhǔn)的原因不難看透：首要原因是資金外流現(xiàn)象嚴(yán)重，去年第四季度創(chuàng)下至少是自1998年以來(lái)的最大季度赤字。這種情況下，全面降準(zhǔn)是必然的選擇；此外，經(jīng)濟(jì)仍然存在較大的下行壓力。1月，官方PMI為49.8%，這是自2012年9月以來(lái)PMI首次跌破榮枯線。同期公布的匯豐PMI，已經(jīng)是連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線。而CPI持續(xù)走低、房地產(chǎn)投資減速等也說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在承壓；再者就是國(guó)際大環(huán)境，在全球央行一系列彪悍的放水動(dòng)作當(dāng)中，中國(guó)央行亦不能獨(dú)善其身。按照中金公司固定收益團(tuán)隊(duì)的說(shuō)法，在各國(guó)央行相繼放水來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)之際，中國(guó)不松就等于收緊。

    雖然央行選擇周三釋放降準(zhǔn)信息是在意料之外，但綜觀國(guó)際國(guó)內(nèi)大環(huán)境可以看出，央行的此次降準(zhǔn)是針對(duì)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中種種新變化的一次及時(shí)調(diào)整。因此，細(xì)想之下，此次降準(zhǔn)也確實(shí)是在情理之中。

    從目前的政策導(dǎo)向來(lái)看，央行是希望釋放出的流動(dòng)性能夠更多地流向三農(nóng)，支持小微企業(yè)。前日晚，央行在宣布了“普降”之外，還增加了定向降準(zhǔn)。央行表示，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。加上去年央行的兩次定向降準(zhǔn)，意味著央行已經(jīng)連續(xù)三次將信貸向“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展傾斜。

    而此次央行的調(diào)控手段也有所創(chuàng)新。“普降+定向降準(zhǔn)”組合拳的首次使用，正是“在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控”的一次實(shí)操，即在采用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的同時(shí)，也結(jié)合著結(jié)構(gòu)調(diào)整的思維。

    不過(guò)，執(zhí)行起來(lái)是否容易呢？人們都知道，錢是流動(dòng)的，資本是逐利的。一般來(lái)說(shuō)，資金總是千方百計(jì)向最能出效益的方向流動(dòng)，以期達(dá)到“錢生錢”的目的。過(guò)去一年里，老板跑路事件頻發(fā)、民間借貸暗流涌動(dòng)等，進(jìn)一步暴露出中小企業(yè)融資難、融資貴的一個(gè)老問(wèn)題。1月23日，央行發(fā)布的《2014金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2014年，“三農(nóng)”與小微企業(yè)貸款增速繼續(xù)高于全年金融機(jī)構(gòu)貸款平均增速水平，但增量占比均較上年有所回落。在“三農(nóng)”、小微的貸款“饑渴癥”仍未緩解，民間借貸蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，影響供求平衡的結(jié)構(gòu)性難題尚存的大環(huán)境下，倘若7000億元流動(dòng)性過(guò)度流向股市、樓市這樣的地方，則會(huì)讓這種局面更加失控。資金“脫實(shí)向虛”不僅會(huì)使貨幣政策陷入兩難境地，最終還將危害到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

    降準(zhǔn)的目的，是緩解銀行信貸額度緊張的問(wèn)題，讓資金通過(guò)金融市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)間接傳遞到其他領(lǐng)域。不過(guò)，事實(shí)卻是，商業(yè)銀行自有其運(yùn)行的邏輯，它們的目的，是要追求經(jīng)濟(jì)回報(bào)。鑒于“三農(nóng)”、小微企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等先天缺陷，“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款一向是銀行信貸薄弱部門。因此，此次降準(zhǔn)的效果仍是一個(gè)未知數(shù)。

    不過(guò)形勢(shì)也并非那么悲觀。降準(zhǔn)的重要意義，則是為改革創(chuàng)造時(shí)間和空間，此次降準(zhǔn)正是周小川行長(zhǎng)“貨幣政策創(chuàng)造結(jié)構(gòu)政策的空間”這一表述的一次踐行。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹、增加就業(yè)、國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)偏離目標(biāo)值時(shí)，央行應(yīng)采取貨幣政策來(lái)防止經(jīng)濟(jì)“營(yíng)養(yǎng)不良”情況的出現(xiàn)，但“穩(wěn)健的貨幣政策”基調(diào)并未改變。而金融環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境的弊病，尚需時(shí)間去改正，努力尋找新的發(fā)展空間和轉(zhuǎn)型機(jī)遇則是當(dāng)務(wù)之急。

    正如周行長(zhǎng)所說(shuō)的，貨幣政策不是萬(wàn)能的。在支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資需求方面，還有賴于財(cái)政政策發(fā)力和我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。單靠一次降準(zhǔn)，作用畢竟有限，經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，才能讓釋放出的資金“順流而下”。（文/徐曼曼）