分析人士認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求穩(wěn)中趨弱，未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率穩(wěn)中略降是大概率事件，A股估值水平依然有提升空間。

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于下行

　　重陽(yáng)投資認(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率穩(wěn)中略降是大概率事件。在經(jīng)濟(jì)增速下行趨緩并逐步筑底的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求穩(wěn)中趨弱，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨于下行；但受利率市場(chǎng)化影響及存量債務(wù)滾動(dòng)融資需求支撐，從短期看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降的空間也不大。如果金融改革速度超預(yù)期，資本市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)直接融資占比提升，同時(shí)剛性兌付有序打破、政府平臺(tái)債務(wù)有效緩解，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率則有望超預(yù)期下行。

　　2015年被認(rèn)為是深化改革的關(guān)鍵之年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也將逐步深化。海通證券認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)去杠桿的深入，不確定性會(huì)繼續(xù)上升，國(guó)債利率必然會(huì)繼續(xù)下降。政府的核心理念是共同富裕，未來(lái)收入將取代GDP成為核心目標(biāo)。隨著人口老齡化，勞動(dòng)力稀缺意味著其居民收入分配占比趨升，而資本過(guò)剩意味著資本回報(bào)率長(zhǎng)期趨降。

　　光大證券預(yù)計(jì)，2015年銀行間利率仍然繼續(xù)下行，大概率降至3%以內(nèi)，另一方面存款利率仍將擴(kuò)大上浮區(qū)間一到兩次，存款利率可能升至2.5%。銀行間利率與存款利率的差異將縮小，改革條件趨于成熟。這也意味著現(xiàn)金管理產(chǎn)品的套利空間趨于消失，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，各類現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模將收縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將回落。因此，為創(chuàng)造利率市場(chǎng)化改革所需要的低銀行間利率環(huán)境，央行仍將引導(dǎo)銀行間利率下行。銀行間市場(chǎng)與存款的利差縮小后，現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模料將收縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將下行。

　　推動(dòng)股市慢牛行情

　　部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行將助推A股市場(chǎng)慢牛行情，并帶來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)。大成基金基金經(jīng)理王文祥認(rèn)為，目前盈利因素對(duì)A股股價(jià)影響的邊際效應(yīng)正在遞減，而利率水平將起到關(guān)鍵作用。利率走低意味企業(yè)的再投資沖動(dòng)上升，進(jìn)而可能提升企業(yè)未來(lái)的盈利。更重要的是，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降將是一個(gè)整體趨勢(shì)。2014年被稱為“債務(wù)違約元年”，未來(lái)隨著企業(yè)利潤(rùn)的進(jìn)一步下調(diào)，債務(wù)違約可能會(huì)頻繁出現(xiàn)，股票在大類資產(chǎn)配置中的相對(duì)吸引力將上升。總體來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期來(lái)看，將受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回調(diào)，短期波動(dòng)或是投資時(shí)機(jī)。

　　私募人士指出，自2014年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整導(dǎo)致信托類貸款的需求下降，加上信托產(chǎn)品違約不斷出現(xiàn)，信托類貸款的增量出現(xiàn)縮減，信托產(chǎn)品收益率開(kāi)始下降，意味著以信托產(chǎn)品為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低。從銀行間拆借利率、貨幣基金收益率、理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率等能夠看出，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于下降態(tài)勢(shì)，這為A股市場(chǎng)引來(lái)更多的“源頭活水”，更多資金有望加入日益升溫的股票市場(chǎng)。預(yù)期解決產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降也將緩慢進(jìn)行，未來(lái)更可能呈現(xiàn)慢牛行情。

　　有分析指出，當(dāng)前的市場(chǎng)格局大方向并沒(méi)有發(fā)生改變，即管理層加大防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、去產(chǎn)能的主動(dòng)出清和結(jié)構(gòu)改革、轉(zhuǎn)型升級(jí)的主動(dòng)調(diào)整大方向并沒(méi)有改變，支持資本市場(chǎng)向上的信心動(dòng)能并沒(méi)有改變；而宏觀上的產(chǎn)業(yè)調(diào)整鼓勵(lì)性政策和盤(pán)活存量資產(chǎn)、降低融資成本的目標(biāo)也沒(méi)有改變，這將支撐著股票市場(chǎng)持續(xù)走牛。（趙靜揚(yáng)）