申萬宏源1月26日掛牌深交所，上市券商又添新的領(lǐng)軍者。近段時間以來，除國信證券通過IPO上市外，湘財證券、安信證券、廣州證券等一眾券商紛紛借助重組等手段實現(xiàn)曲線上市。仔細(xì)剖析券商登陸A股路徑，個中設(shè)計各有“妙處”，業(yè)務(wù)整合與發(fā)展思路也漸顯差異。

    創(chuàng)新模式迭出

    1月26日，宏源證券的微信公眾號“宏源研究”更名為“申萬宏源研究”。據(jù)其介紹，公司采用“投資控股集團(tuán)+證券子公司”的雙層架構(gòu)，將在鞏固和擴(kuò)大原有證券業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時，進(jìn)一步吸納銀行、保險、信托和租賃等金融業(yè)務(wù)資源，建設(shè)以資本市場為依托的投資與金融全產(chǎn)業(yè)鏈，最終實現(xiàn)成為中投旗下金融資產(chǎn)證券化重要平臺的目標(biāo)定位。

    與上市公司吸并通常采取“A吞B”模式不同，本次宏源證券和申銀萬國證券的合并采取了“投資控股集團(tuán)+證券子公司”的雙層架構(gòu)。有投行人士分析指出，申銀萬國證券和宏源證券的總體實力均處于行業(yè)中上游水平，且各有所長，宏源證券為新疆券商龍頭，而申萬作為上海的老牌券商也具有強大的客戶資源優(yōu)勢和業(yè)務(wù)積累。通過母子公司架構(gòu)，作為上市公司的投資控股集團(tuán)注冊地在新疆，證券子公司注冊地則設(shè)在上海，從而可以有效平衡地方政府利益之間的博弈。

    不僅是申萬宏源采用了創(chuàng)新的交易方案，近來不少券商登陸A股相關(guān)方案都有一些可圈可點之處。以安信證券為例，中紡?fù)顿Y所公告的交易方案為：以非公開發(fā)行股份的方式收購國家開發(fā)投資公司等14名交易對方合計持有的安信證券股份有限公司100%股份，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為6.22元/股，以安信證券100%股權(quán)作價182.72億元計算，中紡?fù)顿Y預(yù)計向國投公司等14名交易對方發(fā)行股份的數(shù)量為29.38億股。本次重組完成后，國投公司直接持有上市公司39.21%的股份，與其全資子公司國投貿(mào)易合計控制上市公司43.10%股份。如此，中紡?fù)顿Y第一大股東也由國投貿(mào)易變更為國投公司，國資委仍為上市公司的最終實際控制人，中紡?fù)顿Y實際控制人并未改變。因此，雖然方案交易規(guī)模龐大，但這次重組并沒有構(gòu)成借殼上市。

    一些券商曲線上市還明顯趕上了國企改革之“風(fēng)”。廣州友誼2014年12月披露非公開發(fā)行預(yù)案，擬向廣州國資委和其他6家市屬國企定增募資百億元，收購越秀金控100%股權(quán)，而越秀金控旗下的廣州證券曲線上市的目標(biāo)也由此實現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，廣州友誼本次資產(chǎn)收購意義重大，是廣州市利用資本市場推動新一輪國資國企改革的重要一步，將為后續(xù)的國有資源優(yōu)化整合提供有效的借鑒。

    整合路徑現(xiàn)差異

    縱觀一眾券商登陸資本市場的相關(guān)方案，不僅其間設(shè)計出現(xiàn)明顯差別，并購方與被并購方業(yè)務(wù)整合之間也出現(xiàn)不同。

    通過重組，不少券商實現(xiàn)了營收的“大躍進(jìn)”。以申萬宏源為例，申銀萬國證券本是一家實力雄厚的老牌券商，其業(yè)務(wù)主要集中在長三角地區(qū)（公司總部及其三家子公司位于上海，長三角地區(qū)有營業(yè)部78家，占總營業(yè)部數(shù)的51%），經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)實力行業(yè)領(lǐng)先。宏源證券近幾年加強團(tuán)隊建設(shè)，積極轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新，各業(yè)務(wù)線不斷進(jìn)步，實現(xiàn)了整體彎道超車的戰(zhàn)略計劃。公司見長于投行、債券承銷與自營、資管等業(yè)務(wù)，行業(yè)地位不斷攀升。業(yè)內(nèi)介紹說，申銀萬國證券與宏源證券實現(xiàn)合并后，整體規(guī)模將躋身行業(yè)前列，資本實力和品牌影響力都將大幅提升。以2013年年報數(shù)據(jù)簡單加總，合并后公司的營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)101億元和31億元，行業(yè)排名均躍升至第三。未來合并后，公司或?qū)⒁揽恐型豆镜拇罅χС郑ㄟ^股東注資和兼并重組其他兄弟金融公司等外延式發(fā)展方式，打造世界一流的投行品牌。

    也有一些公司重組后將邁入證券新業(yè)務(wù)和既有業(yè)務(wù)的“雙主業(yè)”模式。公開資料顯示，廣州友誼收購越秀金控后，其發(fā)展戰(zhàn)略做出重大調(diào)整，上市公司將轉(zhuǎn)型為投資控股集團(tuán)；而越秀金控作為上市公司全資子公司，保持現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)不變；廣州友誼的百貨業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)打包組建百貨業(yè)務(wù)子公司，保留“廣州友誼”商號，維持原有經(jīng)營團(tuán)隊穩(wěn)定。這也就意味著，上市公司將充分發(fā)揮資本市場的作用，打造成為以金融和百貨業(yè)務(wù)為雙主業(yè)的新平臺。

    還有一些公司則在整合方面做足了功課。以大智慧為例，公司1月23日公告，擬以總價格85億收編湘財證券。湘財證券與大智慧早已經(jīng)結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，大智慧擁有互聯(lián)網(wǎng)金融客戶群及大數(shù)據(jù)運營經(jīng)驗，而湘財證券在傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢，雙方業(yè)務(wù)將整合為“互聯(lián)網(wǎng)金融”，打造以資產(chǎn)管理為中心，集信息、資訊、交易、銷售、理財等金融服務(wù)為一體的一站式互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺。

    更多券商備戰(zhàn)上市

    除了前述一眾券商已經(jīng)確定了登陸A股的相關(guān)方案外，不少其他券商的名字也不斷在資本市場上被提及。

    南紡股份1月19日發(fā)布公告，正式確定南京證券作為重組標(biāo)的。由于南京國資集團(tuán)為南紡股份和南京證券的實際控制人，南京證券的上市將又是一起促進(jìn)國有企業(yè)改革和我國資本市場發(fā)展的多贏之舉。此外，財達(dá)證券也被市場寄予了借殼河北省內(nèi)上市公司登陸資本市場的預(yù)期。

    繼國信證券成功IPO之后，國泰君安證券股份有限公司也被曝出日前已正式接受銀河證券、華融證券的上市輔導(dǎo)，擬在境內(nèi)證券交易所進(jìn)行IPO，其未來上市地點極有可能在上海證券交易所。此外，東興證券等一眾券商也已經(jīng)在資本市場的大門外等待入市。

    值得注意的是，不少上市公司在并購券商后，都進(jìn)行了配套融資，以進(jìn)一步做大券商業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士介紹說，近期券商上市案例顯示，政策導(dǎo)向是鼓勵券商做大做強。“眾券商登陸資本市場之后，融資端的瓶頸得以打破，其業(yè)務(wù)規(guī)模和整體盈利能力有望取得質(zhì)的變化。”

    券商跑步進(jìn)入資本市場，有望給行業(yè)帶來重大變化。前述業(yè)內(nèi)人士表示，從行業(yè)創(chuàng)新趨勢和政策推動的力度來看，2015年以前，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，2015年之后，證券行業(yè)有望接力銀行迎來整體規(guī)模的擴(kuò)充之旅，眾券商的實力有望迅速增強。記者 王小偉