新華網(wǎng)北京12月18日電（記者屈紹輝）經(jīng)過(guò)了2014年大漲，明年的A股市場(chǎng)會(huì)演繹怎樣的走勢(shì)呢？牛市會(huì)否延續(xù)？影響股市的關(guān)鍵因素又有哪些？近日在新華網(wǎng)舉辦新華財(cái)經(jīng)經(jīng)濟(jì)論壇——“股市e事廳”活動(dòng)上，圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與近期中國(guó)股市的連續(xù)大漲，眾專家給出了自己的注解。  

    在專家眼中，有一個(gè)關(guān)鍵詞被頻繁的提及，那就是“利率”。在他們看來(lái)，利率或?qū)⒆鳛?015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵因子，進(jìn)而會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。同時(shí)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿化、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下，多數(shù)專家認(rèn)為，A股或剛剛站在牛市起點(diǎn)上。

    利率成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵因子

    在專家看來(lái)，2014年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)不容易，這一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅面臨經(jīng)濟(jì)增速的下滑，還面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效的結(jié)構(gòu)性難題。緩解企業(yè)融資難、融資貴，避免“中等收入陷阱”成了決策者政策調(diào)控重點(diǎn)的方向。

    十八屆三中全會(huì)明確提出讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平表示，發(fā)揮市場(chǎng)化作用就要把雙軌制走到底，目前我國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)幾乎全部放開(kāi)，但要素市場(chǎng)卻扭曲嚴(yán)重，其中金融市場(chǎng)最為嚴(yán)重。所以，在下一步經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中金融市場(chǎng)的改革應(yīng)該是核心。

    而在金融改革中利率市場(chǎng)化又被認(rèn)為是重中之重。中國(guó)證券報(bào)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)保川說(shuō)，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難題都指向金融政策”。中國(guó)的基準(zhǔn)利率仍有進(jìn)一步下降的空間。

    專家認(rèn)為，發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有利于有效配置金融資源，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，促進(jìn)商業(yè)銀行創(chuàng)新；有利于經(jīng)濟(jì)下行周期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，緩解小微企業(yè)融資難、社會(huì)就業(yè)難；有利于解決債務(wù)問(wèn)題，化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控由行政直接控制向市場(chǎng)間接控制的轉(zhuǎn)變。

    11月21日央行宣布降息，在部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，這傳遞貨幣政策放寬的信號(hào)，中國(guó)未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入降息、降準(zhǔn)通道。

    然而近期舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，明年我國(guó)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。這表明我國(guó)的貨幣政策仍將延續(xù)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盤活存量”的既定政策取向。

    如何在穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹、降債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等變量中權(quán)衡，如何讓貨幣政策靈活把握、松弛有度，這或是明年宏觀調(diào)控的難點(diǎn)，也是影響明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵。

    經(jīng)濟(jì)去杠桿化催生A股繼續(xù)走牛

    “中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須去杠桿化，以前靠信貸擴(kuò)張支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式難以為繼，必須大力發(fā)展直接融資。”這似乎成為市場(chǎng)一致的觀點(diǎn)。  

    由此，資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)中角色的分量將得到前所未有的提升，有望取代信貸擴(kuò)張刺激，在下一輪經(jīng)濟(jì)高效增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，而資本市場(chǎng)的效率或?qū)⒅苯佑绊懙轿覈?guó)市場(chǎng)化改革的成效。

    衛(wèi)保川認(rèn)為，近日券商股大漲有其內(nèi)在邏輯，它實(shí)質(zhì)意味著以銀行擴(kuò)張為主的傳統(tǒng)間接融資模式的終結(jié)。

    而在去杠桿過(guò)程中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行似乎給股市的上漲帶來(lái)天然優(yōu)勢(shì)?？v觀國(guó)際美歐日等國(guó)去金融杠桿化的前提是相對(duì)寬松的貨幣政策，而這一過(guò)程往往伴隨著股市的暴漲。

    再回看我國(guó)，其實(shí)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行導(dǎo)致的牛市早已開(kāi)始，它首先體現(xiàn)在債券上，從去年10月份開(kāi)始，債券市場(chǎng)已經(jīng)走出大牛市，“接下來(lái)是權(quán)益市場(chǎng)，權(quán)益市場(chǎng)的牛市才剛剛開(kāi)始”，衛(wèi)保川說(shuō)。

    股市的上漲不僅制造了財(cái)富效應(yīng)，還有利于刺激民間消費(fèi)和投資，更有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，老百姓信心的集聚。中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬表示，“可以說(shuō)，這次牛市是需要謳歌的，但我更希望它是一個(gè)有基礎(chǔ)背景下的牛市，是市場(chǎng)公平、公正的體現(xiàn)，是基礎(chǔ)性制度的改變。”

    從這個(gè)角度來(lái)講，中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史使命將在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下得到升華，而這更是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)走向均衡的體現(xiàn)，也是資本市場(chǎng)正本清源的過(guò)程。

    機(jī)構(gòu)、散戶資產(chǎn)配置趨勢(shì)謀變

    自今年6月份至今，上證綜指從2000點(diǎn)漲至3000點(diǎn)漲幅超50%。有專家認(rèn)為，這是資金驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，但更多的專家認(rèn)同，這輪牛市是改革綜合結(jié)果體現(xiàn)，是對(duì)未來(lái)預(yù)期的肯定。

    那么，2015年中國(guó)資本市場(chǎng)究竟會(huì)走出怎樣的走勢(shì)呢？衛(wèi)保川認(rèn)為，“我對(duì)明年的總體市場(chǎng)判斷基于利率的下行、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)淖儎?dòng)，這可能不是整體牛市，而是估值切換、估值變化的牛市。”

    從資金流向上看，近些年資金先后經(jīng)歷了集中流向房地產(chǎn)、影子銀行，明年這些資金有望整體流向股市。機(jī)構(gòu)研究統(tǒng)計(jì)，近期A股市場(chǎng)上漲主要有四類資金流入市場(chǎng)，它們分別是房地產(chǎn)資金，有色礦產(chǎn)、煤礦資金，收益率低的部分銀行信托理財(cái)資金，以及固定收益不高的保險(xiǎn)資金。

    從資金配置上看，三季報(bào)顯示，大量的保險(xiǎn)、銀行資金配置主要集中在影子銀行，而權(quán)益市場(chǎng)的配置極低，專家表示，如果明年的基準(zhǔn)利率繼續(xù)下行，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置就到了邊際水平，大量的權(quán)益需要重新配置。這就意味著，明年藍(lán)籌股的核心力量可能是銀行、信托、保險(xiǎn)。

    從估值上看，星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍嵴J(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行將抬升A股估值中樞，對(duì)A股市場(chǎng)、尤其是低估值的大盤藍(lán)籌股構(gòu)成重大利好。

    此外，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行還會(huì)打破居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司首席策略師李敬祖稱，目前中國(guó)居民配置權(quán)益類資產(chǎn)的占比不到2%，而美國(guó)居民配置權(quán)益類資產(chǎn)的比例大概在20%-30%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行將使中國(guó)居民資產(chǎn)配置比例被打破，逐漸向國(guó)際水平看齊，會(huì)由原來(lái)常態(tài)化的低配向合理配置的價(jià)值回歸轉(zhuǎn)移，這將是今后的主基調(diào)。