滬指暴跌5.43% 成交再破萬億創(chuàng)新紀(jì)錄

    今日兩市早盤低開后振蕩上行，盤中券商繼續(xù)領(lǐng)漲。午后，滬指繼續(xù)上攻，并一度逼近3100點(diǎn)，創(chuàng)49個(gè)月新高。但在13：20之后，兩市盤中獲利盤回吐，大盤大幅跳水，滬指盤中振幅超7%，值得注意的是，兩市成交量再次突破萬億大關(guān)，并創(chuàng)出歷史記錄。截至收盤時(shí)，滬指成交7934億，深成指成交4731億。

    截至收盤，滬指跌幅5.43%，報(bào)2856.27點(diǎn)；深證成指大跌4.15%，報(bào)10116.49點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌3.99%，報(bào)1504.62點(diǎn)，滬指成交7934億，深成指成交4731億，兩市成交額再創(chuàng)歷史記錄。

    盤面上，無一板塊收漲，近200只股票跌停，證券、交通設(shè)施、傳媒娛樂、海上絲綢等板塊尾盤受股指拖累一路下行，航空航天板塊領(lǐng)跌，跌幅9.99%，保險(xiǎn)、銀行、多元金融、船舶、衛(wèi)星導(dǎo)航、軍工、國產(chǎn)軟件等板塊跌幅居前。

    個(gè)股方面，海南礦業(yè)(601969)今日上市交易，開盤股價(jià)達(dá)到漲幅44%的上限，股價(jià)報(bào)14.89元；獐子島復(fù)盤后股價(jià)無懸念跌停，今日股價(jià)再次跌停，股價(jià)報(bào)12.52元，跌幅9.99%。

    中金公司稱，各路資金入市推動指數(shù)短期暴漲，成交放大，市場情緒進(jìn)一步亢奮。在這種情況下，資金面、情緒指標(biāo)比基本面指標(biāo)對短期走勢更有指導(dǎo)意義。綜合各方面指標(biāo)，我們認(rèn)為市場已經(jīng)達(dá)到極度亢奮狀態(tài)，不排除資金入市繼續(xù)推動指數(shù)沖高的可能性，但市場波動也將進(jìn)一步放大。

    廣州萬隆分析導(dǎo)致股指盤中巨震的因素主要有四大方面：1，大盤短期漲幅巨大，獲利盤的出逃讓股指承壓；2，技術(shù)上剛突破3000點(diǎn)，有回踩整理的需求；3，藍(lán)籌股領(lǐng)漲再加上融資融券的杠桿效應(yīng)，暴漲暴跌將成后市股指常態(tài)；4，產(chǎn)業(yè)資本大幅減持，導(dǎo)致市場做多出現(xiàn)分歧，而令股指加劇了震蕩。不過從這四點(diǎn)來看，周二股指的急速大跳水，只是上漲行情的一次暴力洗盤而已，投資者并不應(yīng)大盤一時(shí)大跌而驚慌失措。對低價(jià)、低估值、上漲通道良好、主力深度介入的股票，仍可堅(jiān)定持股信心。

    券商策略周報(bào)：多頭思維看市 操作還需理性

    上周市場不斷向上突破，挑戰(zhàn)投資者的想象空間，成交量迅速放大。其中上證綜指上漲254.81點(diǎn)，漲幅9.50%，最高點(diǎn)達(dá)到2978.03點(diǎn)，深成指上漲11.83%。兩市成交量不斷突破各個(gè)關(guān)口，上周五創(chuàng)紀(jì)錄的突破1萬億元大關(guān)；風(fēng)格轉(zhuǎn)換下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅弱于主板指數(shù)，僅小幅上漲11.06點(diǎn)，漲幅0.70%，指數(shù)創(chuàng)歷史新高1631.31點(diǎn)。行業(yè)方面，本輪龍頭板塊券商繼續(xù)瘋狂，非銀行金融行業(yè)整體一周漲幅接近30%，銀行、煤炭漲幅均超過10%，國防軍工表現(xiàn)也較好，餐飲旅游、電子、建筑、基礎(chǔ)化工排名靠后。

    海通證券：

    目前來看，場外潛在增量資金規(guī)模仍然龐大、政策推動無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行將驅(qū)動資金加速流入股市。此外，市場活躍度和換手率與歷史高峰相比仍有較大提升空間，未來成交量有望持續(xù)放大，日均萬億成交將成為常態(tài)。

    湘財(cái)證券：

    隨著管理層大幅度降息、正回購利率下降及正回購暫停，以及預(yù)期未來的逆回購啟動及降準(zhǔn)，市場有望迎來一波中級反彈。這一波行情將類似于2012年年末的中級反彈，行情反彈節(jié)奏沿著先周期后成長的路徑展開。

    方正證券：

    融資融券變化加大近期市場波動，但不是影響市場的核心因素，市場上漲核心驅(qū)動因素仍未改變。改革催化劑不斷，流動性仍在改善，未到戰(zhàn)略撤退時(shí)。12月首選的三個(gè)行業(yè)是金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)及環(huán)保；主題方面關(guān)注土地改革以及京津冀，重點(diǎn)關(guān)注天津板塊。

    招商證券：

    盡管短期市場可能劇烈波動，但是投資者需要把握傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)期逆轉(zhuǎn)之后的估值修正這個(gè)大方向，調(diào)整是買入機(jī)會。非銀金融和銀行仍然是龍頭，早周期（家電汽車等）估值修復(fù)尚未完成，今年漲幅最少的板塊煤炭與食品飲料后市仍然會有超額收益。

    浙商證券：

    近期以金融板塊主導(dǎo)的藍(lán)籌板塊飆升行情顯示了“人心思漲”的市場情緒，但到“賺錢效應(yīng)”初現(xiàn)“剛性兌付”傾向時(shí)，投資者有必要多一份理性，關(guān)注市場可能的短期風(fēng)險(xiǎn)。

    申銀萬國

    以多頭思維看待 解鈴還需系鈴人

    上周市場強(qiáng)勢行情延續(xù)，但波動明顯加大，突破上證綜指3000點(diǎn)這一第一目標(biāo)位后，未來仍有向上空間。在融資余額持續(xù)擴(kuò)大、杠桿交易和創(chuàng)新工具（上交所將計(jì)劃于2015年1月28日行權(quán)日推出50ETF期權(quán)）日益增加背景下，成交額創(chuàng)新高和波動幅度加大將成為2015年股市的新常態(tài)。從券商、保險(xiǎn)等非銀金融開始，再到銀行，一直到煤炭、有色，最后兩桶油也雙雙漲停，藍(lán)籌股經(jīng)過一輪相對完整輪動后，短期休整可能在所難免。但我們?nèi)詰?yīng)以多頭思維看待！當(dāng)前的行情是流動性驅(qū)動的行情。從大類資產(chǎn)配置角度，有增量的錢進(jìn)入A股市場（保險(xiǎn)增加權(quán)益類配置、加杠桿進(jìn)入股市的資金、居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)騰出進(jìn)入股票市場、滬港通打開海外資金進(jìn)軍A股通道），的確很難從演繹法邏輯推演，只能通過大量自下而上的歸納法去總結(jié)，而股票市場的賺錢效應(yīng)+融資融券形成的正反饋效應(yīng)則加強(qiáng)了流動性驅(qū)動行情的空間和時(shí)間。

    什么因素會打斷這波行情？解鈴還需系鈴人。從市場操作層面上來說，這波行情趨勢這么強(qiáng)，有足夠的時(shí)間做右側(cè)，等頭部出來再撤退也不遲；從邏輯層面來說，什么因素可能打斷這波行情？2014年高層通過新股發(fā)行改革鼓勵(lì)融資和寬容跨界成長開啟了股票市場的正循環(huán)，股市財(cái)富效應(yīng)逐漸累積。而本輪快速上漲行情正是以降息為契機(jī)，居民大類資產(chǎn)增加權(quán)益類配置短期內(nèi)集中爆發(fā)的體現(xiàn)，而資金入市信心的來源很大程度上是來自于政府，所以只有出現(xiàn)更多類似分級B溢價(jià)過高、有關(guān)媒體瘋牛言論之類的風(fēng)險(xiǎn)提示出來，或者監(jiān)管層對融資杠桿進(jìn)行限制，讓大家體會到政府態(tài)度的變化，行情才會真正進(jìn)入休整。這就是“解鈴還需系鈴人”，不過這種信心變化需要一個(gè)過程。

    展望明年，可能導(dǎo)致階段性市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素可以關(guān)注：1）地緣政治；2）靜態(tài)的測算融資余額達(dá)到1.25萬億元可能達(dá)到上限，如果券商股權(quán)融資資金尚未到位，短期會對市場有心理影響；3）經(jīng)濟(jì)階段性的超預(yù)期下滑，可能會引起市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；4）人民幣階段性貶值風(fēng)險(xiǎn)；5)“放水”過快，經(jīng)濟(jì)受刺激階段性反彈，非標(biāo)或其他資產(chǎn)收益率提升，對于股市可能會分流部分資金。

    經(jīng)濟(jì)下行壓力下，流動性維持寬松，理財(cái)資金增加權(quán)益類配置可期。12月1日匯豐公布中國11月制造業(yè)PMI終值錄得50.0，為6個(gè)月以來最低點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大；周四央行連續(xù)三次暫停公開市場操作，一周凈投放300億，已連續(xù)第三周凈投放。12月以來，隨著月末和打新擾動因素消退，銀行間市場資金面回歸寬松，近期銀行間7天回購利率回落至3.5%左右。由于年末商業(yè)銀行吸儲需求增長，以11月30日為基準(zhǔn)的存準(zhǔn)清繳可能在12月初抽離500億-1000億元流動性。不過短期來看，央行對沖了這一效應(yīng)，市場整體流動性仍寬裕。

    上周四銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，提及“允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開立證券賬戶開展直接投資”。需要注意的是，銀監(jiān)會鼓勵(lì)直接投資并非意味著大量理財(cái)資金可以直接入股市，而是僅允許銀行對高凈值客戶進(jìn)行股票資產(chǎn)配置。本次征求意見稿主要目的在于“去通道化”，逐步打破銀行的隱性擔(dān)保和剛性兌付，進(jìn)而降低融資成本，中長期來看仍利好股市。隨著近期股市賺錢效應(yīng)的逐步累積，預(yù)計(jì)明年理財(cái)產(chǎn)品通過信托、私募等間接入市的步伐也將加快，保守估計(jì)如果從目前約1%的比例提升至2%將帶來1500億元左右的增量資金。

    券商依然是最大受益者，藍(lán)籌仍有望維持強(qiáng)勢，風(fēng)格或?qū)⒏泳狻７N種跡象表明，政府通過擴(kuò)大直接融資規(guī)模來降低融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意圖已十分明顯，未來新三板及二級市場的各種工具創(chuàng)新也會很多。從二級市場來看，券商仍是金融改革最大的受益者。

    此外，從12月份來看，藍(lán)籌股仍有望維持強(qiáng)勢，除了最為強(qiáng)勢的券商，銀行、建筑、煤炭等低估值藍(lán)籌仍有上升空間。特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后，相關(guān)改革政策催化有望密集出臺。而另一方面，市場風(fēng)格可能會更加均衡，大票強(qiáng)勢了快兩個(gè)月，小票活躍一下也無可厚非，不過輪動速度也可能較快。其中重點(diǎn)可以關(guān)注：高送轉(zhuǎn)、園區(qū)改革、土改、環(huán)保，工業(yè)4.0、軍工無人機(jī)、國企改革等。

    東方證券

    只買對的 不買貴的

    短期并不需要擔(dān)心券商融資資源的枯竭，但需要注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。截至12月4日，全部A股融資余額8735.33億元，近兩周融資凈買入額平均大概在130億元。因此，雖然目前融資杠桿加大市場波動，但即使不考慮銀行、信托等渠道資金的大杠桿作用，也無需擔(dān)心券商融資杠桿的枯竭。此外，目前新增開戶數(shù)顯示新增資金正涌入市場，股指暴跌的可能性較小，但融資杠桿作用下大幅震蕩將較為常見，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

    我們很難判斷市場回撤的底部在哪里，但卻可以選擇不同的板塊加以對沖風(fēng)險(xiǎn)尋求收益，牛市中建議只買對的不買貴的。目前銀行估值大概6倍、建筑裝飾11倍、家電14倍、采掘15倍、建筑材料16倍、房地產(chǎn)16.5倍，與國際水平相比這些行業(yè)估值相對便宜。

    國泰君安

    前途光明 道路曲折

    前途光明，“新繁榮”澎湃。之前我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)增量資金入市是本輪行情的重要驅(qū)動因素，上周A股日均成交金額達(dá)到8321億元，日均融資買入1327億元，兩市融資融券余額已經(jīng)達(dá)到了8735億元，均超過了前一周的數(shù)據(jù)再創(chuàng)歷史新高。我們唯一戰(zhàn)略性推薦的非銀行金融行業(yè)上周繼續(xù)領(lǐng)漲全市場，周漲幅達(dá)27%，我們對于市場驅(qū)動因素和行業(yè)配置的邏輯均繼續(xù)得到確認(rèn)，重申2015年滬指達(dá)到3200點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位。

    牛市之路可能“曲折”，提醒交易風(fēng)險(xiǎn)。增量資金疊加杠桿操作使當(dāng)前市場出現(xiàn)交易“擁擠”格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期——2005年底相比，有兩大不同：1）增量資金持續(xù)進(jìn)入；2）杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動，市場量能在短期內(nèi)急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億元左右。

    上一輪牛市伴隨經(jīng)濟(jì)周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現(xiàn)出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴(kuò)散的特征。

    “新資產(chǎn)”將是未來行情演繹的重要影響因素。證監(jiān)會網(wǎng)站顯示發(fā)行注冊制改革方案已于11月底上報(bào)國務(wù)院，方案討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低企業(yè)上市門檻。我們認(rèn)為，“新資金”+“新資產(chǎn)”將共同驅(qū)動資本市場一個(gè)長周期的“新繁榮”，使資本市場迎來一輪三到五年的大發(fā)展。

    目前“新資金”已持續(xù)入市，并成為當(dāng)前階段市場的驅(qū)動因素，而注冊制的落地速度則將決定“新資產(chǎn)”進(jìn)入市場的節(jié)奏，成為影響未來一段時(shí)期市場演變和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要因素。

    除此之外，銀監(jiān)會針對銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的新規(guī)（征求意見稿）對于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)去通道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實(shí)過程將對資產(chǎn)管理市場格局產(chǎn)生重大影響。

    優(yōu)選增量資金偏好驅(qū)動下的輪動行業(yè)。本輪行情不是歷史的簡單重復(fù)，銀行股上漲并不意味著行情結(jié)束。增量資金將優(yōu)先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊（銀行/交運(yùn)），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料/醫(yī)藥）排在選項(xiàng)后面。增量資金入市下，價(jià)值型股票投資邏輯將繼續(xù)強(qiáng)化，并多點(diǎn)開花，增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易并購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指低估值，還包括低股價(jià)（吸引個(gè)人投資者）、低市值（吸引產(chǎn)業(yè)資本）、低漲幅（家電、煤炭等）。

    瑞銀證券

    綁緊“安全帶” 迎接大顛簸

    上漲，夜不能寐。大盤連續(xù)兩周大幅上漲，兩周內(nèi)我們在香港、上海、深圳等地接觸了60多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，大都已經(jīng)從最初的興奮轉(zhuǎn)為困惑和不安。一方面，他們的業(yè)績普遍跑輸基準(zhǔn)，另一方面，他們對洶涌的散戶資金感到困惑。推動近期市場大幅攀升的資金有新開戶的散戶資金，有產(chǎn)業(yè)資本，有個(gè)人兩融規(guī)模持續(xù)放大，也有從銀行渠道新增的杠桿資金。據(jù)我們不完全了解，部分商銀近期明顯增加了對股票投資者的借貸，甚至向個(gè)人借錢炒股。銀行把原先向私募基金或者公募專戶提供的配資信托產(chǎn)品做成傘狀結(jié)構(gòu)，原先只借給一個(gè)機(jī)構(gòu)的億元資金拆散成上百個(gè)小產(chǎn)品，借給上百個(gè)自然人。

    簡而言之，銀行向個(gè)人投資者提供類融資業(yè)務(wù)，這部分融資規(guī)模在迅速擴(kuò)大，我們初步估計(jì)余額已經(jīng)達(dá)到5000億元。

    投資者最關(guān)注：13萬億理財(cái)產(chǎn)品資金池何去何從。我們認(rèn)為，銀行介入股票市場提供融資功能，其本質(zhì)原因在于，理財(cái)產(chǎn)品資金找不到合適的投資產(chǎn)品。一方面，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長，收益率只輕微下降10BP；另一方面，理財(cái)產(chǎn)品資金所投資的債券收益率大幅下降100BP，而且原先高收益率的影子銀行產(chǎn)品，比如委托貸款、買入返售、地產(chǎn)信托等規(guī)模不斷萎縮。銀行亟需找到其他高收益、高流動性項(xiàng)目來代替這些影子銀行產(chǎn)品。在這種情況下銀行開發(fā)了向散戶提供股票融資的新業(yè)務(wù)，并快速開展，而這些配置資金之前只為高凈值專戶提供。這樣的配資操作存在兩個(gè)問題：其一，貸款可能無抵押，以消費(fèi)貸款等形式放出，處于"灰色地帶"；其二，風(fēng)險(xiǎn)難以控制，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)控制主要基于對其證券賬戶的監(jiān)控。但一旦規(guī)模達(dá)到一定程度，這樣的監(jiān)控可能失效。

    快速攀升的杠桿資金或明顯放大未來市場波動。券商和銀行雙管齊下向投資者提供杠桿推動下散戶投資熱情、能力大幅上升，輕易將機(jī)構(gòu)投資者拋在身后。

    從本輪行情上漲的邏輯看，龍頭在于以券商為代表的大金融，其他板塊并沒有明顯的輪動。畢竟實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型道路曲折，只有資本市場還有想象空間。但困境也在于此，實(shí)體基本面不支撐股指如此快速拉升。高額增量資金依賴于杠桿（現(xiàn)在是8000多億元，上限是1.3萬億元），同時(shí)股指上漲依賴于券商等板塊，單邊牛市思維操作是危險(xiǎn)的：一旦監(jiān)管層摸底清查銀行“股票配資”，表達(dá)對券商融資融券膨脹的擔(dān)憂，即使存量資金不快速抽離，杠桿資金增長也可能有限。若指數(shù)下行引發(fā)融資盤的“margincall”，那么市場或?qū)⒋蠓▌印?/p>

    投資者對基本面分歧不大，主要期望改革深入推進(jìn)。投資者對經(jīng)濟(jì)基本面看法沒有大改變，認(rèn)為降息后企業(yè)盈利短期內(nèi)能夠有所改善，最大的期望還是在國企改革深入推進(jìn)。今年以來國企改革仍然是小步走：微觀層面，上海、北京、貴州等地的年初改革方案最終真正有進(jìn)展的不過5-6家，而有些企業(yè)信托持股的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已被叫停；宏觀層面，改革進(jìn)展不會一帆風(fēng)順，我們傾向于認(rèn)為，只有相關(guān)改革指導(dǎo)意見出臺后，國企改革才有可能真正推動。（上證報(bào)）