一年前的2013年11月25日，中國社會科學院金融研究所發(fā)布2014年金融“藍皮書”，其分報告《2013年的中國股票市場》曾預測，2014年的中國股市，可能會再次出現(xiàn)1999年5月開始的“5·19”行情。

　　現(xiàn)如今，2014年僅剩一個月時間，而自今年7月下旬以來，上證綜指飆升700點，漲幅約35%，離“5.19”行情50%的漲幅已漸行漸近。

　　那么，當初究竟是基于什么理由作出的這一看多的預判，對現(xiàn)下投資是否能夠提供借鑒？即將啟幕的2015年，A股市場又會是怎樣的一番光景？

　　“之所以在2013年底做出那樣的預測，是基于歷史經(jīng)驗，以及對當時現(xiàn)狀的分析預判，是有章可循的。”上述分報告的主筆、中國社科院金融市場研究室副主任尹中立告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

　　政策、資金雙輪驅(qū)動

　　1999年5月，中國股市突現(xiàn)“牛市”，上證綜指自當年5月19日的1047點發(fā)起進攻，短短一個半月時間，便躍上1700點，上漲近70%。這就是中國證券史上著名的“5·19”行情。

　　在尹中立看來，2014年的股票市場與1999年有不少相似之處。

　　首先，從中國國內(nèi)情況看，經(jīng)濟都處于不景氣時期。從國際金融環(huán)境看，都處在美元上升周期，國內(nèi)的銀行信用擴張受到制約，政府必須倚重資本市場融資。

　　其次，從政治周期看，都是在領(lǐng)導人換屆的第二年。一般而言，換屆第一年的主要任務是人事調(diào)整，新領(lǐng)導人在三中全會上提出治國施政綱領(lǐng)，而第二年則進入實施階段。在國內(nèi)外經(jīng)濟不景氣的背景下，為了維持經(jīng)濟增長，各種政策工具勢必會輪番使用，股市作為政策工具之一，自然也會得到關(guān)注。

　　1999年就曾推出諸多刺激政策，最典型的標志是當年的6月底《人民日報》發(fā)表一篇社論，力挺股票市場。2014年也存在這種預判。2013年年底，十八屆三中全會上，新一屆領(lǐng)導人提出一攬子治國理政方略，今年已開始落實，但外圍出口情況不好，內(nèi)外經(jīng)濟增長乏力，基于歷史經(jīng)驗，股票市場作為一種刺激經(jīng)濟發(fā)展的政策工具，應該是會啟動的。

　　“‘5·19’是一個代名詞，是政府有組織地刺激股市，掀起股市上漲的代名詞。”尹中立認為，今年7月22日以來A股市場走出的這輪上漲行情，既存在市場本身的內(nèi)在邏輯，也有政策的驅(qū)動因素。

　　從市場本身的邏輯看，今年初以來，由于擔憂影子銀行風險，有關(guān)部門開始控制信托等資產(chǎn)的擴張，信托違約事件不斷出現(xiàn)，市場開始關(guān)注這些高收益產(chǎn)品的風險，導致銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等發(fā)行量大幅減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度信托發(fā)行規(guī)模環(huán)比減少四成；今年10月，信托市場融資規(guī)模更是跌至“冰點”，發(fā)行和成立規(guī)模雙雙再創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　“這部分資金很大一部分被分流到股市，使得股市保證金、融資融券規(guī)模迅速增加，實現(xiàn)了此消彼長的流動。截至目前，滬深兩市的融資融券余額已突破8000億元。”尹中立說。

　　從政策層面看，今年年中新華社曾經(jīng)對股票市場連發(fā)八篇評論，再次力挺股市，這與1999年6月份的《人民日報》社論有相同的涵義。

　　主力或是新銳國家隊

　　需要指出的是，在尹中立看來，今年的股市背景，與以往牛市的背景有很多不同。如經(jīng)濟環(huán)境不佳。同時，在參與交易的證券賬戶方面也存異常。

　　一般來說，當股市活躍時，持倉賬戶及其占有效賬戶的比例都會上升，反之，股市下跌則持倉賬戶及其占比會下降。自2011年中登公司公布持倉數(shù)據(jù)以來，這一“規(guī)律”一直有效。但進入2014年后卻不再適用。

　　2014年前6個月股市一直在2000點至2100點附近徘徊，而進入第三季度后股價強勁回升，但持倉賬戶及其占比卻持續(xù)減少。

　　股市交易的“異常”還表現(xiàn)在新股發(fā)行期間。按照2014年新股發(fā)行實行市值配售，即投資者若要參與新股配售，必須事先在二級市場買入股票，否則無法進行新股申購。

　　根據(jù)此規(guī)則，新股發(fā)行開始后，持股賬戶的比例應該增加，而事實情況卻并非如此。新股申購從7月底開始，而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，持倉賬戶仍然持續(xù)減少。

　　更令人費解的是，每當新股發(fā)行期間，大量資金被凍結(jié)期間股指卻屢創(chuàng)新高。今年7月底開始的新股發(fā)行，每個月末進行密集發(fā)行一次，而二級市場卻總是不跌反漲。

　　“這說明有場外資金對二級市場覬覦已久，且是有組織的行為，專門選擇二級市場資金缺少時進場。”尹中立認為，這一力量背后或存在兩種可能性。

　　一種是一個或幾個民間財團的集體行動。不過，若是如此，他們動員的資金要在1萬億元以上，這不是一般機構(gòu)可以達到的條件。保險資金有此實力，但從今年前三季度的財務報告看，保險機構(gòu)的股票倉位一直在10%左右，整體倉位依然很低，并未出現(xiàn)明顯的加倉行為。

　　而第二種可能性就是政府資金入市，若是這樣，則很多疑問都可以解釋。不過，這類政府資金已不是傳統(tǒng)意義上的“國家隊”。現(xiàn)在來看，匯金公司持倉情況尚不知曉，但社保和保險資金均未出現(xiàn)明顯加倉。

　　拉動股市意在深遠

　　之所以認為背后的推動力量是政府，因為，從十八屆三中全會關(guān)于資本市場改革的論述看，這種可能性是存在的。

　　尹中立說，十八屆三中全會關(guān)于資本市場的改革思路是“完善多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”，其目標是“提高直接融資比重”，關(guān)鍵是“多渠道推動股權(quán)融資”。

　　三中全會的所有改革思路都是問題導向的，資本市場的改革思路同樣如此。自2009年以來，我國非金融類企業(yè)的負債率大幅上升，隱含著較大的金融風險隱患，只有大力發(fā)展股票市場，讓企業(yè)大量發(fā)行股票來補充資本金，才能有效化解該風險。

　　而多渠道推動股權(quán)融資，就是要開辟多渠道把資金引入股市，而沒有大量資金進入股市自然也就無法實現(xiàn)提高直接融資比重的目標。

　　尹中立說，去年11月21日，重慶市市長黃奇帆公開發(fā)表署名文章《改革完善企業(yè)股本補充機制促進中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展》，就透露出了未來資本市場改革的一些脈絡。而文中提到一種多渠道推動股權(quán)融資的創(chuàng)新模式引起了他的關(guān)注。

　　其模式為，由政府設立股權(quán)引導基金（母基金），撬動國有資本、保險資金、社保資金、銀行資金、私募股權(quán)基金、外資私募基金等各路資金參與，從而形成持續(xù)不斷的企業(yè)股本市場化補充機制。

　　尹中立表示，上述模式已展現(xiàn)了“藍圖”，而從現(xiàn)在的具體舉措上，包括已經(jīng)開始的滬港通、讓券商補充資本金并增加券商的資金杠桿、發(fā)展私募基金等，也都是有意在有效增加股市的資金來源。不過，吸引資金最關(guān)鍵的舉措，就是股市要形成牛市的賺錢效應。

　　可見，大力發(fā)展資本市場是國家的金融大戰(zhàn)略，而目前來看，最直接的受益者將是券商行業(yè)。

　　看好明年A股市場

　　日前，港交所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，摩根大通于11月20日起全方位減持中國銀行（03988）等70余只港股，涉及領(lǐng)域包括銀行、保險、券商、地產(chǎn)、建材、鋼鐵、能源、消費等。

　　與此同時，該行的證券分析師近期發(fā)表研報看空2015年的中國經(jīng)濟增長，不過卻看好中國股市明年的表現(xiàn)。

　　尹中立也不反對“經(jīng)濟繼續(xù)下行”的說法，不過，他認為明年資金分流到股市的情況將依然存在，不出意外，央行還會降息并降準，2015年無風險收益率還會下降，股市將有更多資金涌入。

　　盡管2015年經(jīng)濟增長速度依然疲軟，但很多行業(yè)的上市公司盈利增長有望提速，例如，受全球大宗商品價格暴跌影響，電力、航空、鋼鐵等行業(yè)的盈利出現(xiàn)逆市反轉(zhuǎn)，水利、基建等行業(yè)也將因政府投資的擴大而出現(xiàn)盈利回升。

　　“包括國企改革在內(nèi)的一攬子改革措施的推進與實施，將有效激活上市公司的盈利預期。另外，‘一路一帶’戰(zhàn)略也描繪了一幅宏偉的經(jīng)濟與外交藍圖，可以有效降低股票市場的整體風險溢價，增加投資者信心。”尹中立認為，從技術(shù)分析上看，現(xiàn)在已經(jīng)形成牛市氛圍。

　　他透露說，2015年“金融藍皮書”很快就將出爐，其中提到了對明年股市行情的一些預測，具體點位上，該報告的測算是，明年上證綜指可能會漲至4000點到5000點。

　　其理由在于，一方面市場已形成牛市氛圍，吸引更多資金入市；另一方面，藍籌股相對仍然便宜，尤其是銀行股的估值只有5倍PE，只要市場信心恢復，市場對銀行股的風險溢價會降低，當藍籌股的估值與國際市場的平均水平接軌，勢必會帶動大盤指數(shù)上漲。

　　“藍籌股是未來的主要上漲方向。從歷史經(jīng)驗看，如2007年上證綜指從3000點漲到6000點，大量資金入市，它們買的是藍籌股而不是小盤股，這樣形成良性循環(huán)，即形成‘二八現(xiàn)象’，預計未來這種狀況還會愈演愈烈。”尹中立認為。

　　他提出，從股價結(jié)構(gòu)看A股市場是個雙軌制市場，即小盤股的估值遠遠高于大盤藍籌股，目前中小市值股票已經(jīng)存在很大泡沫，但藍籌股比國際市場的平均水平又低了很多。

　　這是因為A股市場始終存在兩大問題：一是退市制度沒有嚴格執(zhí)行；二是借殼重組行為泛濫。這兩者嚴重扭曲了中國股市的估值體系，而只有解決這兩大問題修正估值體系，目前市場熱議的注冊制才具備實施條件，否則強行推進很可能會以失敗告終。

　　尹中立總結(jié)說，此輪上漲的主力資金意圖在于改變中國的金融結(jié)構(gòu)，志存高遠，因此，投資者應該拋棄以往的短線操作思維。（21世紀經(jīng)濟報道 編輯卜堅鄭世鳳）