在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和制度性變革的背景下，A股賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，牛市格局正在突顯。然而，對于基金經(jīng)理而言，本次牛市帶來的可能將是一次區(qū)別于以往牛市定義的行情。一次以漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)式、輪番啟動(dòng)的慢牛行情，可能也將使得主板藍(lán)籌和創(chuàng)業(yè)板成長的表現(xiàn)更為和諧。

    機(jī)構(gòu)做多藍(lán)籌

    近期受滬港通上線開通，以及“一帶一路”、流動(dòng)性實(shí)質(zhì)寬松等利多因素影響，藍(lán)籌崛起已成為當(dāng)前市場熱議的話題，主板低價(jià)藍(lán)籌也在近期出現(xiàn)一波漲勢凌厲的修復(fù)行情；而中小盤成長板塊在滬港通開通預(yù)期之下曾一度表現(xiàn)疲弱，且后市走勢眾說紛紜。

    但當(dāng)全市場給予滬港通首日樂觀預(yù)期之際，上證指數(shù)卻在11月17日開盤當(dāng)日表現(xiàn)疲軟，而市場一度擔(dān)心的創(chuàng)業(yè)板卻走勢強(qiáng)勁，令投資者大跌眼鏡。記者結(jié)合最新的公私募機(jī)構(gòu)調(diào)研認(rèn)為，滬港通推出后，場外或境外資金仍將持續(xù)流入A股，但這不意味著市場風(fēng)格將發(fā)生根本性變化。

    事實(shí)上，盡管中小板、創(chuàng)業(yè)板在藍(lán)籌股各種利好累積的背景下表現(xiàn)疲軟，實(shí)際上，以公募基金為主的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者并沒有進(jìn)行大規(guī)模的集中拋售，特別是對業(yè)績持續(xù)釋放或改善型品種。此外，簡單將國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板估值體系與港股市場看齊的觀點(diǎn)，短期來看有失偏頗，主因是A股定價(jià)主要受散戶資金主導(dǎo)的特殊性，與歐美市場存在本質(zhì)差別，且在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。這意味著，業(yè)績持續(xù)釋放或改善的成長品種仍會(huì)獲得資金青睞，這是創(chuàng)業(yè)板在滬港通前大幅調(diào)整，而在滬港通開通后強(qiáng)勢反彈的一大原因。

    但是上周藍(lán)籌股尤其是券商股的短暫低迷也一度令部分資金心灰意冷，有私募基金經(jīng)理懷疑“前期藍(lán)籌崛起的行情實(shí)際上是機(jī)構(gòu)投資者在找機(jī)會(huì)甩賣”。這種觀點(diǎn)顯然低估了當(dāng)前制度性變革對整個(gè)資本市場的深層次影響。

    其次，從其他國家和地區(qū)股市開放的經(jīng)驗(yàn)來看，不管是出于配置的需要，還是出于把握機(jī)遇的目的，相對封閉的新興股市開放總是帶來資金的流入，且其對場外資金具有很強(qiáng)的導(dǎo)向意義，在此前提下，前期備受場內(nèi)資金冷落的價(jià)值股及大市值成長股的活躍度和流動(dòng)性，有望獲得大幅提升，而不僅僅成為一次“表演性的行情”。從這個(gè)角度，本報(bào)記者綜合前期市場和機(jī)構(gòu)行為，在滬港通開通前一日的報(bào)道中就特別強(qiáng)調(diào)：本輪藍(lán)籌版“主題投資”或有反復(fù)，但不會(huì)戛然而止，滬港通開通首日的表現(xiàn)不能過于較高預(yù)期，且首日表現(xiàn)也不會(huì)影響券商等藍(lán)籌行情的持續(xù)。

    券商股短期空間大

    正如記者在11月16日的報(bào)道中所闡述的，經(jīng)過短暫的調(diào)整，以券商為代表的藍(lán)籌行情在上周五再次強(qiáng)勢崛起，當(dāng)日A股市場呈現(xiàn)出一片券商股漲停潮。尤其是作為市場風(fēng)向標(biāo)的指數(shù)分級基金更成為上周五市場的亮點(diǎn)，申萬菱信基金旗下的證券B、鵬華基金旗下的非銀行B均漲停收盤，兩只基金十一月份以來的漲幅分別達(dá)到28%、20%。

    鵬華非銀行金融基金經(jīng)理余斌表示，其仍然維持看好非銀行金融板塊長期表現(xiàn)的觀點(diǎn)。他認(rèn)為在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，盡管經(jīng)濟(jì)增速下滑，但金融環(huán)境趨于穩(wěn)定，市場對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，資本市場整體趨暖。證券、保險(xiǎn)股票明顯受益于權(quán)益市場的轉(zhuǎn)好，是基本面較為確定的前周期品種。目前，證券公司的創(chuàng)新步伐和政策面的支持非常值得期待，未來IPO注冊制、股指和個(gè)股期權(quán)、T+0交易制度等都有可能逐步推進(jìn)，并成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。而“國十條”政策細(xì)則的逐步落地將極大地促進(jìn)保險(xiǎn)公司的未來發(fā)展。

    從投資價(jià)值角度來看，包括余斌在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)投資者均認(rèn)為保險(xiǎn)公司在當(dāng)前藍(lán)籌崛起的行情中具有較大的優(yōu)勢和吸引力。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至11月21日，總市值在1000億至2000億的上市公司今年以來和下半年以來的平均漲幅分別為25.08%和29.61%。中國平安、中國人壽和中國太保今年以來的漲幅分別為7.22%、16.32%和16.41%，相對大市值上市公司有較大差距。并且，保險(xiǎn)公司盈利水平在不斷改善，估值合理，市盈率普遍介于10至20倍之間，是相對低估的投資品種。根據(jù)中證指數(shù)公司數(shù)據(jù)，截至11月21日，在中證800非銀行金融指數(shù)中，證券權(quán)重占比為68.72%、保險(xiǎn)權(quán)重占比為26.56%、多元金融權(quán)重占比為4.72%。

    券商股崛起的意義非同一般，這實(shí)際意味著A股市場已經(jīng)開啟牛市賺錢效應(yīng)的信號，也令包括明星私募基金在內(nèi)的基金經(jīng)理集體看多當(dāng)前的行情。

    明星基金經(jīng)理王茹遠(yuǎn)上周在致投資者的一封公開信中也強(qiáng)調(diào)股市已經(jīng)歷從2008年到現(xiàn)在長達(dá)六年的指數(shù)低迷；政府對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心、反腐的力度給了股市新一輪牛市的信心等因素，堅(jiān)定看好后續(xù)A股整體行情。她認(rèn)為過去人們習(xí)慣將大部分資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)和房地產(chǎn)有關(guān)的領(lǐng)域，然而房地產(chǎn)相關(guān)資金開始往股市搬家已經(jīng)初露端倪，在賺錢效應(yīng)的帶動(dòng)下，有望演繹出一輪波瀾壯闊的由估值修復(fù)到資金推動(dòng)的行情。在上述判斷下，券商股無疑充分享受著制度性變革和股市賺錢崛起的兩大利好。

    反映到具體的個(gè)股投資上，基金經(jīng)理上周調(diào)倉跡象明顯，券商股成為做多的主要對象，上周五漲停的錦龍股份獲得兩家機(jī)構(gòu)席位強(qiáng)勢買入，合計(jì)金額高達(dá)1億。錦龍股份2014年剝離了原自來水業(yè)務(wù)，繼續(xù)實(shí)施向金融業(yè)務(wù)拓展的發(fā)展戰(zhàn)略，并已形成了以證券業(yè)務(wù)為主的良好經(jīng)營格局，目前主要通過參股證券公司、期貨公司開展金融業(yè)務(wù)，錦龍股份參股40%的東莞證券成為上市公司的主要利潤來源。

    滬港通不改市場本質(zhì)

    事實(shí)上，即便出現(xiàn)藍(lán)籌行情，A股市場的風(fēng)格也難以完全扭轉(zhuǎn)。顯而易見的是，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，新的牛市不可能再次由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈來主導(dǎo)。在一些基金經(jīng)理看來，創(chuàng)業(yè)板仍然會(huì)有相對不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，作為國內(nèi)資本市場開放的第一步，滬港通的市場影響將是緩釋的，開通初期兩地投資者均會(huì)選擇先試探或觀望，待機(jī)制理順和短期影響消除之后，才開始中長期布局，因此滬港通帶來的可能將是一次區(qū)別于以往牛市定義的，以漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)式、輪番啟動(dòng)的慢牛行情。

    博時(shí)基金投資經(jīng)理葉彥斌也指出，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入四季度以來，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然較弱，工業(yè)增加值、發(fā)電量等數(shù)據(jù)在9月回升后再次下行。 雖然伴隨著滬港通的正式開啟，大盤藍(lán)籌短期受到提振，但不排除開通后期存在調(diào)整壓力。

    “短期直接受益板塊是大盤藍(lán)籌板塊，但長期來看滬港通的開通不會(huì)改變市場的本質(zhì)。” 葉彥斌強(qiáng)調(diào)，短期機(jī)構(gòu)關(guān)注的主題板塊有銀行、券商及自貿(mào)區(qū)主題。而中長期來看，與大盤藍(lán)籌股近期的連續(xù)暴漲形成鮮明對比的創(chuàng)業(yè)板和中小板股票近期雖然出現(xiàn)了大幅下跌。但考慮到成長股未來的成長性，未來機(jī)構(gòu)將更加看好大幅調(diào)整之后成長股的機(jī)會(huì)。

    大成景益平穩(wěn)混合基金經(jīng)理王磊也向《上海證券報(bào)》指出，雖然短期內(nèi)，由于受到大盤藍(lán)籌股票上漲的影響，部分成長股出現(xiàn)一定跌幅，但成長股仍將是以后一個(gè)重要的投資方向，因?yàn)樗鼈兎现袊?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。當(dāng)然，在當(dāng)前市場環(huán)境下，成長股的走勢將出現(xiàn)分化，大成基金長期將努力尋找其中真正具有成長潛力，未來市場空間廣闊的成長股進(jìn)行投資。

    事實(shí)上，即便不用優(yōu)質(zhì)成長股業(yè)績超預(yù)期或持續(xù)改善來佐證成長股未來的投資機(jī)會(huì)，即便是在創(chuàng)業(yè)板行情最為低迷的時(shí)刻，恐慌情緒也沒有完全擊倒一些成長風(fēng)格的品種，尤其是題材股。

    純粹概念性小盤股在滬港通前后的暴跌環(huán)境中屢屢股價(jià)新高，成為典型案例。其中，最為明顯的個(gè)股包括英唐智控、海虹控股、漫步者、朗瑪信息、上海鋼聯(lián)等具有強(qiáng)概念支撐的品種，在滬港通開通前一周的創(chuàng)業(yè)板大跌中，上述品種的周漲幅分別為30%、4%、9%和14%，而同期的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅為3%，中小板指數(shù)跌幅2.7%。

    如果進(jìn)一步觀察上述五只標(biāo)的的業(yè)績，英唐智控前三季凈利潤為1777萬元，增幅不足20%，而海虹控股前三季度凈利潤不足300萬，漫步者前三季度凈利潤7140萬，增幅1.2%，朗瑪信息前三季度凈利潤2900萬，同比下降高達(dá)30%，上海鋼聯(lián)同期凈利潤不足700萬，下降更是高達(dá)60%。顯而易見的是，上述品種全部都是具有極大爭議的品種，業(yè)績增長能力普遍存疑，五公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率均在200倍左右。

    但正是這樣的品種，不僅僅在滬港通開通前一周的創(chuàng)業(yè)板大跌中完全戰(zhàn)勝市場，出現(xiàn)驚人的正收益，在滬港通開通首日的創(chuàng)業(yè)板反彈中又一次完勝其他品種，這凸顯出當(dāng)前A股的一個(gè)事實(shí)：滬港通很難真正改變A股市場偏好題材與故事的特征，散戶特點(diǎn)明顯的A股很難因?yàn)闇弁ū粡氐赘脑?。正如一些基金?jīng)理強(qiáng)調(diào)的，成長股的投資機(jī)會(huì)不會(huì)因?yàn)闇弁òl(fā)生扭轉(zhuǎn)，成長風(fēng)格“馬照跑，舞照跳”的情況不會(huì)因?yàn)樗{(lán)籌行情而終止。（記者 安仲文）