隨著國內(nèi)首只項目收益?zhèn)?ldquo;14穗熱電債”的成功發(fā)行，由發(fā)改委主導(dǎo)的項目收益?zhèn)狡祁}。而“14穗熱電債”以低于五年期貸款基準(zhǔn)利率發(fā)行也說明其受到資金熱捧，項目收益?zhèn)陂_啟一種嶄新的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式的同時，也展示了其廣闊的發(fā)展前景。

各路機(jī)構(gòu)熱捧

中國債券信息網(wǎng)最新消息顯示，由海通證券承銷的廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項目收益?zhèn)?ldquo;14穗熱電債”11月17日成功簿記建檔，中標(biāo)利率6.38%，低于五年期以上貸款基準(zhǔn)利率的6.55%。至此，由國家發(fā)改委審批通過的我國首只項目收益?zhèn)晒Πl(fā)行。

項目收益?zhèn)且皂椖抗緸榘l(fā)行主體，募集資金直接投入固定資產(chǎn)投資項目，項目運(yùn)營收入進(jìn)入專戶并專項用于債券本息支付的債券。與一般企業(yè)債券最大的區(qū)別是，項目收益?zhèn)男庞弥С种饕獊碜杂趯椖勘旧砦磥矸€(wěn)定現(xiàn)金流收益的預(yù)期，而不主要取決于項目主體的資信水平。

根據(jù)募集說明書披露，此次發(fā)行的“14穗熱電債”規(guī)模8億元，期限為10年，從第三年起分期還本。募投項目是廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項目，發(fā)行人是項目建設(shè)運(yùn)營主體廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司。項目收入來源包括垃圾處理費(fèi)收入、發(fā)電收入、金屬回收收入和即征即退增值稅等，通過專戶專項歸集。同時，發(fā)行人股東及實(shí)際控制人分別對債券本息提供差額補(bǔ)償，確保債券的本息償付，使得債項信用等級達(dá)到AA。

作為我國試點(diǎn)發(fā)行的第一支項目收益?zhèn)?ldquo;14穗熱電債”甫一推出就受到機(jī)構(gòu)投資者的高度認(rèn)可。海通證券債券融資部相關(guān)人士向上證報記者透露，“14穗熱電債”在詢價階段就受到機(jī)構(gòu)熱捧，參與的機(jī)構(gòu)類型眾多，最終中標(biāo)利率鎖定為6.38%。“這么低的利率顯示了機(jī)構(gòu)對該項目本身和這一融資模式的認(rèn)可。”這位人士表示。

開啟市政建設(shè)融資新模式

在市政基礎(chǔ)建設(shè)融資領(lǐng)域，我國目前主要依靠銀行貸款和發(fā)行城投債的模式融資，即地方政府成立融資平臺公司，通過銀行貸款和發(fā)行城投債的方式來融資。但是，這種模式所造成的結(jié)果卻是政企不分和地方債務(wù)高企。尤其是近幾年，地方政府債務(wù)問題愈加凸顯，國家發(fā)改委等部門也越來越重視融資平臺公司的審核及監(jiān)管，出臺規(guī)定逐漸規(guī)范融資平臺發(fā)債。2014年10月，國務(wù)院出臺了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡稱“《意見》”)，明確提出要建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，剝離融資平臺公司政府融資職能。這意味著，未來城投債的發(fā)行將逐步收緊，對市政基建的資金支持將逐步弱化。此外，伴隨著的我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方財政收入也面臨著不同程度的增速下降甚至減少，但市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需求和資金需求卻沒有同步降低。

“在此背景下，項目收益?zhèn)倪m時推出，為我國市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資創(chuàng)造了新的債券品種。”上述海通證券債券融資部人士表示。這位人士指出，項目收益?zhèn)元?dú)立的項目公司為發(fā)行主體、以項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償債來源、債券期限與項目建設(shè)運(yùn)營周期相匹配，這意味著項目收益?zhèn)膬攤鶃碓床灰揽康胤截斦?，而且在期限、?guī)模等方面符合市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資要求。“由此可見，項目收益?zhèn)诤艽蟪潭壬辖鉀Q了我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)所面臨的多個問題。項目收益?zhèn)鶎⒊蔀槭姓ǖ娜谫Y新渠道，為我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)注入新的資金血液。”這位人士表示。

據(jù)了解，項目收益?zhèn)暮诵陌ㄈc(diǎn)：一是募投項目可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流可預(yù)測且證據(jù)充分；二是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的封閉運(yùn)轉(zhuǎn)，即通過專戶的設(shè)置實(shí)現(xiàn)了“融資-投資-項目收入-本息償付”資金流的封閉運(yùn)行，即從募集資金的籌集使用到項目資金回收再到債券本息的償付，都在一個閉合的環(huán)境中操作；三是提供必要的內(nèi)外部增信，確保當(dāng)實(shí)際現(xiàn)金流情況未達(dá)到預(yù)測值時，債券通過增信可以確保按時還本付息。

與國內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)證券化相比，項目收益?zhèn)袃纱筇攸c(diǎn)，一是為在建或擬建項目融資，解決項目實(shí)際的資金需求；二是發(fā)行方式為公募發(fā)行，信息披露更加充分，有利于市場監(jiān)督，同時公募品種市場流動性高，有利于降低債券發(fā)行利率。

與傳統(tǒng)企業(yè)債券相比較，項目收益?zhèn)跃哂蟹€(wěn)定收入的項目公司為發(fā)行主體并實(shí)行嚴(yán)格的賬戶管理，確保募集資金專款專用和項目現(xiàn)金流閉合運(yùn)行，能夠有效隔離了企業(yè)其他業(yè)務(wù)的風(fēng)險傳遞。而風(fēng)險隔離的使用，則意味著項目收益?zhèn)谝欢ǔ潭壬峡梢詳[脫企業(yè)其他資產(chǎn)和業(yè)務(wù)質(zhì)量、信用條件的限制，從而降低融資門檻和融資成本。

應(yīng)用前景廣闊

正是由于有著上述諸多優(yōu)勢，項目收益?zhèn)兄鴱V闊的應(yīng)用前景。從行業(yè)上來說，符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有穩(wěn)定收入且收入不主要來源于地方政府的項目均可以探索采用項目收益?zhèn)鶃砣谫Y，包括垃圾處理、電力、污水處理、城市供水供熱供氣、收費(fèi)公路、保障房建設(shè)、主題公園等。

由于項目收益主要是以項目收入保障債券償還，而非以項目公司主體信用保障。因此，項目收益?zhèn)陌l(fā)行主體范圍在一般的企業(yè)債券發(fā)行主體范圍上有所擴(kuò)大。特別是針對一些項目尚在建設(shè)期，未有收入及盈利的企業(yè)。

此外，《意見》還明確提到，鼓勵承擔(dān)政府與社會資本合作(PPP)項目的企業(yè)積極通過銀行貸款、企業(yè)債、中期票據(jù)等市場化方式融資。上述海通證券債券融資部人士表示，PPP模式的企業(yè)通常為項目而設(shè)立，成立時間較短、資產(chǎn)規(guī)模較小，盈利尚未體現(xiàn)。因此，項目收益?zhèn)耐瞥銮》昶鋾r，為采用PPP模式運(yùn)作的企業(yè)提供了一條陽光融資渠道。