自6月初以來(lái)，國(guó)債期貨步入調(diào)整行情，目前看并無(wú)結(jié)束跡象。雖然央行維穩(wěn)意圖明顯，但目前處于月末、季末與半年末的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，資金面面臨壓力較大。我們維持期債中期看漲的判斷，但短期延續(xù)調(diào)整的概率較大。

　　6月23日，匯豐6月PMI初值為50.8，創(chuàng)7個(gè)月新高，預(yù)期49.7，前值49.4。這是6個(gè)月來(lái)首次站上榮枯線(xiàn)，其中新訂單指數(shù)升至51.8，創(chuàng)15個(gè)月來(lái)最高水平。這顯示政府支出增加，加上出口改善或令年初開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭出現(xiàn)止步。但是目前房地產(chǎn)行業(yè)仍然低迷，高企的融資利率降低企業(yè)的投資需求，這都大大增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。在出口、消費(fèi)難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，政府加碼“微刺激”，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。反映在債券市場(chǎng)，出于逐利與避險(xiǎn)需求，中期資金仍會(huì)流入債券市場(chǎng)。

　　二季度央行連續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)，雖然僅針對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，但其釋放資金規(guī)模相當(dāng)可觀(guān)，從中可以看出央行放松貨幣政策的意圖。央行周四沒(méi)有進(jìn)行任何操作，這是央行公開(kāi)市場(chǎng)自2月中旬重啟正回購(gòu)以來(lái)首次暫停操作，但銀行間市場(chǎng)資金面延續(xù)了溫和收緊格局。

　　從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率看，央行對(duì)市場(chǎng)利率引導(dǎo)作用不容小覷。在2013年下半年市場(chǎng)期待央行放水的情況下，央行卻靜觀(guān)其變，財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債利率卻逐步上漲。但今年以來(lái)，國(guó)債發(fā)行利率逐步步入下降通道。10年期國(guó)債到期收益率由年初的4.5%下降至年中的4.0%附近。貨幣市場(chǎng)利率在2013年下半年大幅飆升，進(jìn)入到2014年，隔夜shibor迅速回落，基本維持在2%—3%的低位區(qū)間振蕩，并一度跌破2%。

　　貸款基礎(chǔ)利率出現(xiàn)首降。1年期貸款基礎(chǔ)利率發(fā)布后，其呈現(xiàn)單邊上漲的態(tài)勢(shì)，至今年4月1日漲至5.77%，其后兩個(gè)半月的時(shí)間持平于這個(gè)價(jià)位。6月17日，1年期貸款基礎(chǔ)利率報(bào)5.76%，較上一交易日跌1個(gè)基點(diǎn)，打破此前單邊上漲的趨勢(shì)，反映此前貨幣緊張的局面已經(jīng)成為歷史，未來(lái)貨幣寬松可期。

　　綜上分析，我們認(rèn)為在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、外圍市場(chǎng)普遍寬松的格局下，高利率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)十分不利。未來(lái)我國(guó)繼續(xù)放松貨幣政策將是大概率事件，維持期債后市繼續(xù)上漲的觀(guān)點(diǎn)。對(duì)TF1409而言，雖然近期有調(diào)整壓力，但做空風(fēng)險(xiǎn)較大，逢低做多是首選策略。如果7年期國(guó)債到期收益率恢復(fù)到2013年上半年水平，以均值3.5%來(lái)計(jì)算國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)價(jià)格，其對(duì)應(yīng)價(jià)位大概在97.50左右。